Die Führungskräfte der BT Group investieren die Dividenden wieder in das Unternehmen – aber die eigentliche Geschichte ist doch die Tatsache, was diese Dividenden erzeugen.

Letzte Woche nutzte die CEO von BT Group, Allison Kirkby, ihren Dividenden, um etwas zu kaufen.8.280 weitere AktienanteileIn dem Unternehmen, das sie leitet, taten das dieselben zwei andere leitende Mitarbeiter ebenfalls. Die Unterlagen wurden dort eingereicht.Der 11. September wurde gemäß den geltenden Regeln für Marktbetrug in Europa über die üblichen Kommunikationskanäle weitergeleitet.– Routinehaftes Transparentitätsniveau, nichts Dramatisches.

Die instinktive Reaktion auf die Kaufaktionen der Manager ist es, anzunehmen, dass das Signal größer ist, als es tatsächlich ist. Doch das übersehen die interessantere Frage. Es handelte sich dabei um Dividendenreinvestitionen, nicht um Kaufaktionen auf dem offenen Markt. Kirkby und ihre Kollegen haben keine Schecks ausgestellt – sie haben das Geld, das BT ihnen bereits gezahlt hatte, stattdessen in weitere Aktien umgewandelt. Das bedeutet also, dass die eigentliche Entscheidung nicht darin besteht, ob die Dividenden wirklich anhaltend sind – sondern ob der Cashflow, der dahintersteht, bald sich ändern wird.

Die BT Group ist der größte Telekommunikationsanbieter im Vereinigten Königreich. Es handelt sich dabei um das Unternehmen, das die physischen Breitband- und Telefonleitungen besitzt, die zu den meisten britischen Haushalten und Unternehmen führen.580.000 Einzelaktionäre besitzen seine Aktien – eine breite Basis, die aus der Privatisierung im Jahr 1984 resultiert.Das machte BT zu einem der am häufigsten gehandelten Unternehmen im Land. Die Aktien von BT werden auf der Londoner Börse unter der Kennung BT.A gehandelt, und auf den US-Over-the-Counter-Märkten unter der Kennung BTGOF.

Für das Geschäftsjahr bis März 2026 zeigen die Zahlen eine typische Geschichte im Telekomsektor. Die Umsätze sind gesunken.4 Prozent = 19,6 Milliarden PfundDie Erträge vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation – das ist die Kennzahl, die BT als „einmaliges Cashprofit“ bezeichnet – blieben stabil.8,2 Milliarden PfundKostenersparnisse580 Millionen PfundIm Laufe des Jahres haben die Reduzierung der Arbeitskräfte sowie die Energieoptimierung dazu beigetragen, den Gewinnrückgang zu verhindern – was normalerweise mit einem Rückgang der Umsatzmenge einhergeht.

Das wichtige Element für den Dividendbetrag ist jedoch der freie Cashflow. Nach den Ausgaben…5,1 Milliarden Pfund für Kapitalausgaben– Hauptsächlich entsteht es durch den Bau des volldrahtigen Netzwerks von Openreach – von BT hergestellt.1,5 Milliarden Pfund in normalisiertem freiem Cashflow für das JahrDas reicht aus, um den gesamten jährlichen Dividendenbetrag von etwa 550 Millionen Pfund zu decken.8,32 Pence pro AktieEtwa 6,6 Milliarden Aktien werden verkauft – anschließend bleiben etwa 1 Milliarde Pfund für die Schuldenabwicklung, Rentenzahlungen sowie für eine schrittweise Reduzierung der Schulden. Der Cashauszahlungsgrad liegt bei etwa…44 ProzentDas bedeutet, dass der Dividend aus dem eigentlichen Cash, das das Unternehmen erzeugt, gut abgedeckt wird.

Das ist die Konstruktion, die Dividendeninvestoren verstehen müssen. Aller dieser Investitionen sind nicht dauerhaft. BT befindet sich in der Hochphase des Bauens von Glasfasernetzen.25 Millionen Immobilien in Großbritannien – ein Meilenstein, den sie bis Ende 2026 erreichen möchten.Sobald das Netzwerk bestehen ist, sinken die Ausgaben. Die Verwaltung leitet die Kapitalausgaben richtig.Es wird zwischen jetzt und 2030 mehr als 1 Milliarde Pfund verloren gehen.Das ist keine geringe Summe – bei einem Grundbetrag von 5,1 Milliarden Pfund. Es handelt sich dabei um etwa 20 Prozent weniger Kosten für den Bau. Fast die gesamte Reduzierung fließt direkt in den freien Cashflow.

Die Firma prognostiziert, dass der normierte freie Cashflow ansteigen wird.Rund 2 Milliarden Pfund im Haushaltsjahr bis März 2027 und etwa 3 Milliarden Pfund am Ende des Jahrzehnts.Wenn diese Zahlen stimmen, hat der Dividendenbetrag Raum zum Wachsen. Die Geschäftsführung hat bereits zugestimmt.In 2027 und darüber hinaus werden die Dividendenrückzahlungen nur in niedrig bis mittleren einstelligen Prozentbereichen liegen – abhängig davon, ob es gelingt, finanzielle Kriterien zu erreichen, die mit einer Kreditbewertung von BBB+ übereinstimmen.BT ist noch nicht ganz fertig.

Ein Cash-Ertragsverhältnis von 44 Prozent bedeutet, dass eine Verdopplung des freien Cashflows von 1,5 Milliarden Pfund auf 3 Milliarden Pfund BT enorme Flexibilität bietet. Bei 3 Milliarden Pfund könnte der Dividend zwar fast das aktuelle Niveau erreichen – bevor wieder das gleiche Verhältnis erreicht wird. Natürlich hat das Unternehmen auch noch andere Möglichkeiten…20 Milliarden Pfund Nettoverbindlichkeiten und ein Pensionsdefizit von 4,2 Milliarden PfundEin Teil dieses zusätzlichen Geld wird also dazu verwendet, die Risiken auf der Bilanz zu reduzieren – anstatt dass das ganze Geld direkt an die Aktionäre geht. Die Dividendpolitik besagt ausdrücklich, dass Wachstum an erster Stelle steht; „verbesserte Ausschüttungen“ erfolgen erst, wenn die Kreditmessgrößen BBB+ erreicht sind.

Das ist in Ordnung. Der aktuelle Zahlungsbetrag wird bereits abgedeckt. Die Frage für den Einkommeninvestor ist nicht, ob die Dividenden heute sicher sind – bei diesem Ausgabebetrag sind sie das. Die Frage ist vielmehr, ob die von der Managementleitung angekündigte Entwicklung tatsächlich stattfindet.

Die Mechanik ist einfach: Kunden, die über Fiber-Broadband nutzen, zahlen mehr als Kunden, die über traditionelle Kupferleitungen nutzen. Die Einnahmen von Openreach sind gestiegen.1 Prozent im letzten JahrDies wird durch die steigenden Preise im Zusammenhang mit dem CPI sowie durch eine verbesserte Struktur der Verbindungen mit höheren Wertniveaus unterstützt. Das Glasfasernetz ist außerdem über die Zeit weniger kostenintensiv in der Wartung als die alte Kupferinfrastruktur, die es ersetzt. Somit gibt es sowohl mehr Einnahmen als auch niedrigere Betriebskosten – zudem sinkt der Investitionsaufwand. Wenn die Verbreitung von Glasfaser weiterhin bei aktuellen Rateen und gleichbleibender Preispolitik verläuft, dann wird die Situation positiv sein.

Falls das nicht der Fall ist, hat der Dividend noch einen gewissen Schutzraum. Selbst wenn der freie Cashflow bei etwa 1,5 Milliarden Pfund stehenbleibt, bleibt die aktuelle Auszahlung von 8,32 Pence immerhin gut abgedeckt. BTDas Dividendenpulver wurde während der Pandemie gekürzt, aber unter dem vorherigen CEO wieder aufgeholt. Unter Kirkby wurde das Dividendenpulver dann wieder etwas gesteigert.Es ist immer möglich, eine Veränderung vorzunehmen. Doch die Überwachungsergebnisse und die Bilanz zeigen nicht, dass das Unternehmen in Not ist – im Gegenteil: Es zeigt, dass das Unternehmen momentan viel ausgibt, aber später weniger ausgeben wird.

Bei einem Aktienkurs in der Nähe von202 Pence – der nachfolgende Dividendenauszahlungsprozentsatz liegt bei etwa 4 Prozent.Das ist im Bereich des Einkommensinvestings nicht besonders interessant – aber es versucht auch nicht, so zu sein. Es handelt sich dabei um ein Renditeprodukt eines regulierten Monopols, bei dem die Umsätze abnehmen, die Investitionen hoch sind und der Weg hin zu niedrigeren Ausgaben und höheren Cashflows klar definiert ist. Der zukünftige P/E-Wert…Rund 12,7 Mal das EinkommenEs handelt sich um ein Unternehmen, das der Markt als stabil aber langsam wachsend betrachtet – ein Telekomunternehmen, das eine mehrjährige Transformation durchführt.

Die Wiedereinvestition der Dividenden ändert keine der grundlegenden Zahlen. Was sie tut, ist nur, uns an einen praktischen Punkt zu erinnern. BTs Plan zur Wiedereinvestition der Dividenden ermöglicht es jedem Aktionär, genau das zu tun, was Kirkby getan hat: Automatisch die Cashdividenden in weitere Aktien umzuwandeln.Eine Gebühr von 1 Prozent – diese umfasst auch die Stempelgebühr sowie den Reservationssteuerbetrag.Das ist günstiger als das Kaufen von Aktien einzeln. Der Plan ist nicht neu, und die Anwendung desselben durch die Geschäftsführung ist an sich nicht besonders bemerkenswert. Aber es ist eine gute Erinnerung daran, dass man, wenn man Aktien mit einem Zinsanteil von 4 Prozent besitzt und der Auszahlungssatz ausreichend ist, durch Neubeschaffung von Aktien mehr des gleichen Cashflows erhält. Und wenn der Investitionsreduktionplan der Geschäftsführung tatsächlich funktioniert, dann besitzt man mehr Aktien einer Firma, die bereit ist, Ihnen mehr zu zahlen.

Das Risiko liegt nicht im Dividendenbetrag von heute. Das Risiko ist die Durchführung der Projekte. BT muss weiterhin Faseraufnahmen vornehmen, um zu wachsen – außerdem braucht es eine starke Preisstellung und Kostensenkungen, damit das Unternehmen erfolgreich ist. Wenn all diese drei Bedingungen erfüllt werden, dann wächst der Dividendenbetrag und das Unternehmen erzielt erhebliche Überkapitalisierung. Wenn jedoch alles stockt, dann bleibt ein Zinssatz von 4 Prozent übrig – bei einem Unternehmen mit 20 Milliarden Pfund Schulden und abnehmenden Umsätzen. Keine dieser Situationen ist eine Krise – aber sie sind doch sehr unterschiedliche Szenarien.

Für einen Einkommensinvestor ist die Praxis einfach: Der Cashflow wird derzeit ausreichend sein, um die Zahlungen zu decken. Das Ziel ist es, innerhalb von vier Jahren noch mehr zu erzielen, wenn die Errichtung der Infrastruktur abgeschlossen ist und die Ausgaben sinken. Die Dividende ist keine „Lottoschein“ oder eine Art „Yield-Trap“ – es handelt sich dabei um eine bezahlte Zahlung einer Firma, die versucht, die hohen Investitionen in die Infrastruktur in stetigen Cashflows umzuwandeln. Ob diese Umwandlung erfolgreich ist, wird entscheiden, ob das Einkommen zunimmt – und wie viel Spielraum BT hat zwischen dem, was sie zahlen kann, und dem, was sie sich leisten kann.