Broadcoms „private AI“-Initiative ist ernsthaft. Der Aktienkurs basiert auf anderen Faktoren.

Broadcom hat die Updates veröffentlicht.VMware Private AI CloudAnfangs diese Woche wurde ein Produkt vorgestellt, mit dem normale Unternehmen eigene Server nutzen können, um künstliche Intelligenz-Modelle zu betreiben – anstatt Datenverarbeitung von den großen Cloud-Anbietern zu beauftragen. Auf den ersten Blick scheint das eine gute Ergänzung zum AI-Boom zu sein – und somit ein Grund, die Aktien zu kaufen. Die Reaktion der Marktteilnehmer auf die Gewinne von Broadcom am Tag nach dieser Ankündigung zeigt jedoch eine andere Geschichte.

Das Unternehmen hatte einen Rekordquartal. Die Umsatzsumme betrug 29,59 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 86 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die angepassten Gewinne pro Aktie lagen bei 3,32 Dollar, was etwa dem Wert von 3,24 Dollar entspricht, den die Analysten vorher geschätzt hatten. Der Umsatz mit AI-Semicondern stieg im Jahresvergleich um 221 Prozent und im Vergleich zum Vorjahr um 54 Prozent – das ist eine Beschleunigung, keine Verlangsamung.

Der Aktienkurs fiel. Nach dem Bericht sank er im weiteren Handel um etwa 5%, und in der nächsten Session sank er noch weiter. Im letzten Monat waren die Aktien mehr als 15% unter den ursprünglichen Preisen. Dieser Unterschied zwischen den positiven Zahlen und dem fallenden Kurs ist die ganze „Geschichte“ in Miniaturform – und es erklärt genau, wie ein Investor den Zustand des Bereichs Private-AI betrachten sollte.

Das Scoreboard ist voller Erwartungen.

Das AI-Geschäft von Broadcom geht eigentlich nicht um Unternehmenssoftware. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das Chips entwirft für einige große Cloud-Unternehmen. Google, Meta und OpenAI geben Broadcom Ideen zur Architekturmitteilung – und Broadcom entwirft die speziellen „Accelerator“-Chips, die diese Unternehmen in ihren Datenzentren verwenden. Im Oktober letzten Jahres haben OpenAI und Broadcom bekanntgegeben…Eine Zusammenarbeit zur Implementierung von 10 Gigawatt an von OpenAI entwickelten Acceleratoren.– Eine Lieferbeziehung, die in Milliarden angegeben wird.

Das ist der Ort, an dem das Geld liegt. Broadcom schätzt jetzt…Im thismalen Geschäftsjahr beträgt der Umsatz mit AI-Semikondern 58 Milliarden Dollar. Im nächsten Jahr wird dieser Wert auf 115 Milliarden Dollar steigen, und im Jahr 2028 auf 230 Milliarden Dollar.Selbst unter den Standards der AI-Infrastruktur ist eine solche Verdoppelung als aggressive bezeichnet werden kann.

Warum dann fiel der Aktienkurs nach diesem Quartal ab? Weil die Hürden auf dem Markt bereits höher waren als im letzten Quartal. Broadcom schätzte die Umsatzziele für das nächste Quartal als…34,8 Milliarden Dollar – das ist etwas weniger als die etwa 35 Milliarden Dollar.Die Analysten haben etwas verlangt. Das einzige Segment, das überschätzt wurde, war das Infrastruktursoftware-Bereich – das VMware-Geschäft, das das private-AI-Produkt herstellt. Es wurde nicht berücksichtigt.8,75 Milliarden Dollar gegenüber den erwarteten 8,82 Milliarden Dollar.

Der Markt macht sich keine Sorgen um den AI-Accelerator-Engine; es geht ihm vielmehr darum, ob die kommende und die nachfolgende Quartale in der Lage sind, weiterhin einen steigenden Wert zu erreichen.

Was „private AI“ eigentlich verändert

Das ist also der Kontext für das neue Produkt. Die VMware Private AI Cloud ist ein Versuch von Broadcom, eine zweite, langsamere Nische zu erschließen: die Nutzung von KI für Unternehmen, die Kontrolle über ihre Daten haben möchten – Banken, Gesundheitssysteme, Hersteller. Diese Unternehmen führen die Modelle innerhalb ihrer eigenen Systeme mit Hilfe von VMware-Software aus. Broadcom hat das schon immer vorangetrieben; letztes Jahr wurde das Unternehmen aufgelöst.„Privatige AI-Dienste“ in VMware Cloud Foundation-Abonnements umwandeln.So erhalten Kunden die AI-Layer ohne eine separate Lizenz.

Es ist eine langfristige Investition – um die Kundenschaft von KI-Anbietern über einige große Provider hinaus zu erweitern. Doch neben dem Geschäft mit personalisierten Chips ist dieses Geschäft noch klein und entwickelt sich nur langsam. Das VMware-Softwaregeschäft macht etwa ein Drittel des Umsatzes von Broadcom aus – und das war auch im aktuellen Quartal der Fall.

Auch hier spielt die ungewöhnliche Wirtschaftsstruktur von Broadcom eine Rolle. Broadcom baut keine eigenen Fabriken; stattdessen entwirft das Unternehmen Chips und beauftragt Hersteller wie TSMC damit, diese herzustellen. Deshalb sind die Kapitalausgaben von Broadcom äußerst gering – obwohl das Unternehmen tatsächlich Investitionen in die Entwicklung von KI-Technologien tätigt. Das Ergebnis ist eine enorme Cash-Maschine: Der operative Cashflow beträgt im letzten Jahr etwa 40 Milliarden Dollar, und der Cashflow-Margin liegt bei über 40 Prozent. Zudem wird das Unternehmen zu einem Kurs, der etwa 44-mal den Durchschnittsbetrags aus den Gewinnen über die letzten Jahre entspricht – mit einem Marktkapitalisierung von etwa 1,7 Billionen Dollar.

Die nächsten Kontrollpunkte

Für Anfänger ist die Erkenntnis einfach: Ein Schlagwort wie „private AI“ ist nicht der entscheidende Faktor, der dazu führt, dass diese Aktie steigt. Der entscheidende Faktor sind die speziell entwickelten Lösungen sowie die Bereitschaft von Google, Meta und OpenAI, weiterhin Lieferverträge mit Broadcom abzuschließen, anstatt eigene Lösungen zu entwickeln.

Die Zahlen, auf die man achten muss, sind also jene, die dem Markt wirklich wichtig sind. Erstens: Ob die Prognosen bezüglich der AI-Umsätze in diesem Jahr – 58 Milliarden Dollar – sowie für das nächste Jahr – 115 Milliarden Dollar – tatsächlich eingehalten werden. Ein Quartal, in dem diese Ziele nicht erreicht werden, wird den Aktienkurs stärker beeinträchtigen als jede Ankündigung bezüglich Unternehmenssoftware. Zweitens: Wie viel Wert hat der private AI-Boom? Man sollte die Umsätze von VMware’s Infrastruktursoftware beobachten – diese sind dieses Mal nicht erreicht worden. Wenn dieser Bereich aufhört zu wachsen, dann ist das Produkt noch kein erfolgreiches Geschäftmodell.

Die Bedingung für die Pause ist dieselbe, die immer auch für Broadcom gelten hat: Die Einnahmen aus den AI-Acceleratoren sind in den Händen weniger als ein Dutzend Kunden konzentriert. Die Führungsposition sowie das Liefervertragsabkommen sind nicht dasselbe wie eine dauerhafte Bestellung. Wenn eines dieser Verträge instabil wird – durch verlangsamte Investitionen der Großkonzerne oder weil ein Kunde den Chip-Design-Prozess selbst übernimmt – dann wird das 44-fache Ertragsniveau schneller wiederhergestellt, als irgendein Private-Cloud-Softwareprogramm das verarbeiten kann. Bis dahin zahlt der Markt weiterhin für die Entwicklung der Acceleratoren, und der Einsatz von Private-AI-Technologien ist nur eine Nebenfolge, die in einer Pressemitteilung erwähnt wird.