Der Aufschwung bei Broadcoms Custom-Chips ist real. Der wichtigste Teil von Chokepoint ist das Netzwerk.

Anfang September berichtete Broadcom über einen Quartal, den die meisten Halbleiterunternehmen nur in ihren Träumen erleben können. Im Juli-Qualtor konnte Broadcom…29,6 Milliarden Dollar Umsatz – ein Anstieg von 86 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Rund 16,7 Milliarden Dollar davon entfielen auf KI-Chips – spezielle Beschleuniger sowie die Netzwerke, die diese KI-Chips miteinander verbinden. Das ist fast dreimal so viel wie im Vorjahr.Der Aktienkurs fiel sowieso. Ein Aufwärtstrend, eine verbesserte Prognose – und anschließend wieder ein Rückgang – das ist das Muster im Jahr 2026: Die Käufer verlangen immer mehr, während der Preis das Gegenteil tut.

Man sollte von dort aus beginnen – nicht weil die Wachstumsaussichten zweifelhaft sind, sondern weil dies die eigentliche Frage aufwirft. Jeder kann erkennen, dass die hyperskalaren Unternehmen große Mengen an Custom-Silicon kaufen. Die eigentliche Frage für einen Investor ist jedoch etwas enger gefasst: In einem Lieferkettenmodell entscheidet doch derjenige Punkt über die Anzahl der Chips, die geliefert werden, wer diese Kontrolle innehat und was der Markt bereits bezahlt hat, um diese Antwort zu erhalten.

Der Chip, der die GPU-Produzenten unter Druck setzt

Broadcom verkauft diese Chips nicht – schließlich mögen die Großrechenanbieter das Logo dieser Chips. Sie verkaufen sie nur, weil die wirtschaftlichen Aspekte besser sind als der Verleih von GPUs von Nvidia. Die eigenen Kostenberechnungen des Unternehmens zeigen das am besten: Ein Broadcom-beschränktes XPU-System funktioniert einfach.Rund 12 Milliarden Dollar pro Gigawatt Rechenleistung – im Vergleich zu etwa 18 Milliarden Dollar für Nvidias aktuelle Grace-Hopper-Generation und etwa 40 Milliarden Dollar für die kommende Vera-Rubin-Serie.Für einen hyperskaligen Anbieter, der jährlich mehrere Gigawatt an Strom liefert, führt dieser Unterschied dazu, dass die Betriebskosten in Milliarden ansteigen.

Custom ASICs werden so entwickelt, dass sie eine bestimmte Aufgabe perfekt ausführen können – dadurch sind sie viel effizienter für die jeweilige Aufgabe, für die sie entwickelt wurden. Doch diese Flexibilität hat auch ihre Kostenseite. Der wichtigere Grund dafür, warum die großen Kunden sie benötigen, ist strategisch: Ein Hyperscaler möchte nicht, dass alle Aspekte seiner AI-Lösung durch einen einzigen Anbieter gelöst werden, der auch die Preise und die Verteilung der Ressourcen bestimmt. Die gemeinsame Entwicklung des Silicons in Zusammenarbeit mit Broadcom ist die Möglichkeit, diese Abhängigkeit zu kontrollieren. Deshalb liest sich die Liste der Kunden wie eine Liste der führenden Hersteller von ASICs.Googles TPUs seit 2014, Meta’s MTIA-Akkeleratoren, OpenAI’s neu vorgestellter Jalapeño-Chip und AnthropicBroadcom und Marvell kontrollieren gemeinsam das Geschäft.Rund 95 Prozent dieses Geschäfts mit gemeinsamer Entwicklung von ASIC-Komponenten gehören zu Broadcom – dabei beträgt der Anteil von Broadcom etwa 70 Prozent..

Die Welle ist real – und das wird durch gebuchte Verpflichtungen statt durch Präsentationen bestätigt. Die Leitung hat gesagt, dass sie eine klare Sicht darauf hat.Mehr als 100 Milliarden Dollar an Einnahmen aus AI-Chips im Geschäftsjahr 2027Von einem…Das Ziel von 2026 wurde auf 58 Milliarden Dollar erhöht.. Es wird erwartet, dass Anthropic im Jahr 2027 der größte Kunden von Broadcom für XPU wird – danach OpenAI.Die drei von ihnen – zusammen mit Meta – sind bestrebt, Investitionen in der Gigawatt-Einheit durchzuführen, die bis zum Jahr 2028 weitergehen werden.

Die engsten Knoten sind nicht von Broadcom.

Nun wird die „Map“, die normalerweise funktioniert, angewandt. Das Design stammt von Broadcom. Die physische Kapazität, mit der aus diesem Design ein fertiggestellter Chip entsteht, ist jedoch nicht so groß. Jeder XPU wird auf den fortschrittlichsten Node von TSMC gebaut – und anschließend in der fortschrittlichen Verpackungsmethode CoWoS von TSMC zusammengesetzt. Zudem wird der Chip mit hochbandbreiten Speichern von SK Hynix, Samsung oder Micron versehen.

Das sind die engsten Knotenpunkte im gesamten Netzwerk. Die fortschrittliche Verpackungstechnologie und die HBM-Technologie sind die beiden Komponenten des KI-Hardware-Systems, die am langsamsten weiterentwickelt werden können. Man kann keine neue Verpackungslinie oder eine neue Speicherfabrik „aus dem Nichts“ erschaffen – und jeder KI-Akkumulator von jedem Anbieter konkurriert um dieselben Ressourcen. Keine dieser Einschränkungen liegt auf der Bilanz von Broadcom selbst. Broadcom nutzt diese Ressourcen lediglich aus.

Das macht es zu einer Art „Mauern“ – eine subtile Barriere für die Konkurrenz. Hock Tan ist dabei besonders deutlich gewesen. Er führt die Vorteile des Unternehmens auf diese Maurer zurück.Es geht nicht nur um die Chip-Designs, sondern auch darum, dass die Kapazitäten für HBM-Wafern und -verpackung vor den Konkurrenten gesichert wurden.Die Stärke von Broadcom ist, dass es ein Unternehmen ist, das groß genug und früh genug ist, um jahrelange Aufwände in Bezug auf Verpackung und Speicher für seine Kunden zu vermeiden. Dadurch kann es die Koordination der Anstrengungen anderer Unternehmen nutzen, um an der Spitze der Leistung zu stehen. Es handelt sich dabei um eine echte Barriere – Konkurrenten wie Marvell oder Neuere haben nicht die nötige Größe, um dieselben Leistungen zu erbringen. Doch es handelt sich dabei um eine Art „Schutzmauer“, die auf einer Mangelstruktur beruht – nicht auf dem Besitz des Mangelnden.

Der „Chokepoint“, den es tatsächlich besitzt, befindet sich im Netzwerk.

Und genau hier ändert sich die Situation zugunsten von Broadcom. Die Einschränkungen, die bestimmen, wie viele Custom-Chips bei TSMC und den Speicherherstellern produziert werden können, sind entscheidend. Der eigentliche „Node“, der für die Produktion verantwortlich ist, befindet sich eine Ebene höher – nämlich das Netzwerk, das die Chips miteinander verbindet.

Für jeden Dollar, den ein Hyperscaler in die Beschleuniger investiert, investiert er in der Regel noch weitere Gelder.40 bis 60 Cent auf dem Interconnect-Fasermaterial.Das ist das, was sie miteinander verbindet. Wenn die Cluster so groß werden, dass Tausende von Acceleratoren miteinander kommunizieren müssen, dann wird das Netzwerk nicht mehr nur eine Hilfsstätte sein – es wird zum wichtigsten Element, das die gesamte Struktur zusammenhalten kann. Broadcom ist der dominierende Anbieter dieses Netzwerks.Ethernet-Switching-Silicon – seine Tomahawk- und Jericho-Linien – ersetzt Nvidias proprietären InfiniBand-Standard durch offenen Ethernet.Die ultra-schnellen SerDes-Interkonnektoren sowie die kombinierten optischen Komponenten, die immer größere Pakete miteinander verbinden. Im gerade berichteten Quartal trug allein das AI-Netzwerk dazu bei.Etwa 4,5 Milliarden von den insgesamt 16,7 Milliarden Dollar für KI-Technologien.Rund ein Viertel davon.

Das ist der Teil der Geschichte, den es am schwierigsten ist, zu betonen – und der am leichtesten in einem Headline über speziell hergestellte Chips übersehen wird. Broadcom ist sowohl der größte Hersteller der eigenen Akzeleratoren als auch Eigentümer des „Interconnect-Points“, durch den alle Konkurrenzakzeleratoren gehen müssen. Die langfristigen Kosten für den Austausch sowie die Anforderungen bezüglich der Qualifizierung schützen diese Position – genau wie die HBM-Verträge die XPU-Site schützen. Doch im Gegensatz zur Verpackung und dem Speicher sind das hier die Kapazitäten und das IP, das Broadcom direkt kontrolliert.

Was der Preis bereits inbegriffen hat

Die letzte Frage ist, ob die Struktur immer noch einen Vorteil gegenüber dem Preis bietet. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen mit einem Wert von 1,7 Billionen Dollar, das in einer Situation ist, in der die Marktbewertung kaum noch auf gute Nachrichten reagiert – sie bestraft alles, was nicht perfekt ist. Die Aktienkurse sind gesunken.Rund 12 Prozent nach dem Quartalsbericht im Juni.Trotz einer Pause – und wieder nach demselben Zeitraum.Die Niederlage im SeptemberIn den letzten Monat haben sie etwa 13 Prozent weniger verloren.

Zwei Faktoren erklären die Unruhe – und beide sind real. Der Break-Even-Punkt hat nachgelassen.Rund 77% bis etwa 74%Denn die speziell entwickelten ASICs haben mehr physische Herstellungskosten als die älteren Produkte von Broadcom – die verwendeten Verpackungen und Speichermedien werden als Kosten in die Einnahmenrechnung eingeprägt. Zudem sind die Einnahmen konzentriert.Nur ein paar hyperskalierende Unternehmen – maximal sechs.Man muss das gesamte XPU-Geschäft führen. Der Verlust einer einzigen wichtigen Designbeziehung würde sofort spürbar werden.

Die Asymmetrie, die die Struktur einst hatte, ist nun verschwunden. Die Abhängigkeit bleibt bestehen – die Custom-Chips sind eine langfristige Vorteilequelle, und Broadcom besitzt das Designtalent sowie den „Network-Chokepoint“, der diese Vorteile ermöglicht. Was übrig bleibt, ist die Erkenntnis, dass die beiden knappsten Inputs in der Kette – Verpackung und Speicher – nicht selbst gehören, sondern vermietet werden. Der Aktienkurs zeigt bereits, dass alles weitgehend stabil ist. Broadcom ist das Gegengewicht zu Nvidia – das, was die Custom-Chips-Bewegung versprochen hat. Die Frage für einen neuen Käufer ist also: Rechtfertigt es sich, den vollen Preis für den offensichtlichen Gewinner zu zahlen?