Broadcoms Custom-AI-Technologie basiert auf der Produktionsinfrastruktur von TSMC.

Broadcom hatte einen Quartal erzielt, den ein Skeptiker bezüglich der künstlichen Intelligenz nicht hätte erfinden können. In den drei Monaten bis Anfang September verkaufte sie…16,7 Milliarden Dollar für KI-Substrate– Mehr als das Dreifache der Werte des Vorjahres – und das Unternehmen spricht jetzt über eine…230 Milliarden US-Dollar Umsatz im Bereich personalisierte Chips und Netzwerke bis zum Jahr 2028Und doch hat es nichts davon umgesetzt. Der größte Teil dieser Produktion beruht auf einer einzigen Firma für die Herstellung und den anschließenden Verpackungsprozesse: Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Dabei übernehmen auch zusätzliche Anbieter wie ASE, SPIL und Amkor die Aufträge, die überschritten werden.

Das ist keine Nebensache bezüglich der Geschichte von Broadcom. Es handelt sich dabei um die Struktur des Marktes. Der Boom der kundenspezifischen AI-Technologien, der den Namen Broadcom trägt, erfolgt durch einen einzigen Anbieter – und dieser Anbieter erhöht die Miete genau in dem Moment, in dem der Kunde verspricht den größten Wachstumspotenzial seiner Geschichte. Was das für jede Aktie bedeutet, ist eine wichtige Frage.

Der Boom – in einer Zahl.

Broadcom verkauft nicht das beste Produkt im Bereich KI. Sie verkaufen vielmehr…AndereChips – die speziellen Beschleuniger, die Google, Meta, OpenAI und Anthropic entwickeln, um ihre Modelle kostengünstiger betreiben zu können als mit herkömmlichen Nvidia-GPUs. Dazu gehört auch das Ethernet-Netzwerk-Silicon, das diese Chips miteinander verbindet. Im dritten Geschäftsquartal erzielte das Unternehmen Einnahmen aus den AI-Semikondern in Höhe von 16,7 Milliarden Dollar.222 Prozent im Jahresvergleich.Das war ein 54%-iger sequenzielle Wachstum im Vergleich zu…Die Gesamterlöse des Unternehmens betragen 29,59 Milliarden Dollar..

Die Skala ist der Grund, warum die Geschichte Aufmerksamkeit verdient. Das Management von Broadcom hat Wall Street dazu gebracht, dies zu erwarten.Die Einnahmen aus AI-Chips und -Netzwerken werden von 2,6 Milliarden US-Dollar im Haushaltsjahr 2022 auf 230 Milliarden US-Dollar im Haushaltsjahr 2028 anwachsen.Die Firma behauptet, dass der Aufstieg um zwei Größenordnungen möglich sei – und dass dieser Aufstieg durch eine solide Kapazität in Bezug auf Wafern, Speicher und Verpackung sowie ein großes Bestellbuch unterstützt wird. Der Grund dafür, warum die größten Käufer weiterhin kaufen: Die Herstellung von Custom-ASICs kostet hyperscaler hohe Kosten.Rund 30–50 % weniger Gesamtkosten im Vergleich zu allgemeinen GPUs für bestimmte Arbeitslasten..

Halten Sie nun diese Wachstumserscheinung neben eine harte, physikalische Tatsache.

Warum TSMC der „Eigentümer“ ist – und kein Lieferant.

Ein AI-Accelerator besteht nicht aus einem einzigen Chip. Es handelt sich um eine Kombination aus dem Rechenchip, der hochbandbreiteren Speicher sowie einem Siliziuminterposer, der diese Komponenten miteinander verbindet und in einen einzigen Bauteil bildet. Dieser letzte Schritt – die CoWoS-Technologie von TSMC – ist entscheidend für die Funktionsfähigkeit des AI-Accelerators.Der engste Knotenpunkt im gesamten KI-LieferkettennetzwerkSelbst nachdem der Compute-Node perfekt auf einem führenden Knoten erstellt wurde, bleibt er nutzlos, bis er durch diesen Verpackungsprozess geht. Im Jahr 2026 ist dieser Prozess bereits abgeschlossen – doch die Lieferzeiten übersteigen ein Jahr.

Broadcom ist einer der zwei oder drei größten Käufer dieser knappen Kapazität – und verlangt dazu eine bestimmte Qualität.Im Jahr 2026 werden etwa 300.000 CoWoS-Wafern produziert, und im Jahr 2027 etwa 484.000.Die mehrjährigen Umsatzziele sind nur glaubwürdig, weil es bereits festgelegt wurde.Gieß- und Verpackungskapazität bis 2028Aber die Festlegung der Kapazitäten ist genau die Sprache eines Mieters – nicht eines Eigentümers.

Und der Vermieter verhält sich wie ein solcher. Bei der hohen Nachfrage nach fortgeschrittenen Knoten und der Überversorgung mit Verpackungen gehen die Berichte aus…Der Preis für das CoWoS-Paket von TSMC steigt um bis zu 20%.Das Unternehmen hat den Kunden außerdem mitgeteilt, dass sie etwas Erwarten sollen.Eine weitere Erhöhung des Grundpreises um 5–10 Prozent – zusätzlich eine Gebühr für Aufträge mit übermäßig hoher Leistung von Computern, die ab Anfang 2027 anwendbar ist.Die Firma, die alle Mautstellen besitzt, überarbeitet die Mautgebühren.

Das führt zu einer echten Unterscheidung in der wirtschaftlichen Rolle. Broadcom ist der Entwickler – und die Entwicklung bringt tatsächlich einen Gewinn mit sich.Rund 65 Prozent des Bruttosatzes für seine KI-Chips.Aber es handelt sich dabei um eine Art „Mieter“ im physischen System. TSMC ist derjenige, der die Miete für jeden AI-Chip verlangt – egal, ob es sich um die Produkte von Broadcom, Nvidia oder AMD handelt. Die Preisgestaltung von TSMC ist somit zu einem sichtbaren Einnahmequivalent geworden – und nicht mehr nur ein Risiko.

Was das Band bereits bewertet ist

Die beiden Aktien haben dieses Jahr in entgegengesetzte Richtungen gefahren. Der Markt hat somit bereits die Rolle festgelegt. Bis Anfang September war TSMC um etwa 43% im Jahresvergleich gestiegen – mit einem Anstieg von fast 32% in den letzten 120 Tagen. Broadcom hingegen stieg um etwa 5%, während sie in den letzten 20 Tagen um etwa 13% fielen.Ein Viertel der Erwartungen wurde übertroffen, während das nächste Viertel etwas unter den Erwartungen lag.Ein sehr hoher Standard.

Die Bewertung erzählt dieselbe Geschichte – nur aus der anderen Perspektive. TSMC wird etwa 33-mal so hoch bewertet wie ihr durchschnittlicher Gewinn. Die Annahme ist einfach: Jeder AI-Chip bringt einen Gewinn für Broadcom – in einem Markt, in dem niemand wirklich mit TSMC konkurriert. Broadcom wird hingegen etwa 45-mal so hoch bewertet, da der Markt den Gewinn aus dem Design sowie den Anteil an Custom-ASIC-Produkten akzeptiert.

Das ist die eigentliche Entscheidungsfrage. Die Abhängigkeit von Broadcom und TSMC ist bestätigt – und dauerhaft. Broadcom kann nicht wirklich seine eigenen Acceleratoren herstellen oder verpacken. TSMC kann hingegen nicht so schnell ersetzt werden. Das Verhältnis zwischen den beiden Unternehmen ist also ein echter Engpass, kein vorübergehender Problem. Das ist das Bild der Situation. Es ist jedoch nicht allein ein Urteil bezüglich der jeweiligen Aktien.

Die Asymmetrie, die das Diagramm einst zeigte, ist nun auf beiden Seiten geschlossen. Die Erhöhung der Mieten durch TSMC wird jetzt offen diskutiert – und ein großer Teil ihrer Wertsteigerung hängt davon ab. Der „versteckte Vermieter“ ist also nicht mehr verborgen. Das Wachstum von Broadcom ist enorm, doch seine Anforderungen sind hohe: Es muss weiterhin neue ASIC-Projekte gewinnen, die knappen HBM- und Verpackungsplätze sichern – schließlich zählt immer mehr Kunden auf diese Ressourcen. Zudem muss Broadcom die steigenden Gebühren von TSMC in ihren Gewinnmargen berücksichtigen. Die strukturelle Beziehung zwischen den beiden Unternehmen ist real. Ob der Preis weiterhin einen Vorteil bietet, ist eine andere Frage – und diese beiden Fragen sind jetzt leichter zu verwechseln, da beide Unternehmen bereits ihre Positionen geändert haben.

Was bestätigt ist, ist die Abhängigkeit an sich. Custom-AI-Chips – egal welcher Hersteller sie sind – gelangen allehin durch denselben Prozess. Die Fähigkeit von Broadcom, auf großer Skala zu produzieren, bedeutet, dass man dem „Eigentümer“ des Marktes zahlen muss – und der Eigentümer hat entschieden, dass der Preis steigen wird.