Broadcoms „Blowout AI Quarter“ wurde bereits verkauft. Der Wandel in der Infernschicht ist der Grund dafür, dass das Jahr 2027 günstig erscheint.

Broadcom hat gerade einen der besten Quartale seines Unternehmens verzeichnet – doch die Aktienkurse fielen trotzdem.Die Einnahmen stiegen um 86% auf 29,59 Milliarden Dollar.UndDie Umsätze mit AI-Chips erreichten 16,7 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 221% gegenüber dem Vorjahr.Die angepassten Gewinne von 3,32 US-Dollar pro Aktie übertrafen die Prognosen für den neunten Quartal in Folge. Bis Freitag…Die Aktienkurse sind um weitere 4% gefallen – auf etwa 353 Dollar.Im letzten Monat ist die Entwicklung etwa um 16 Prozent zurückgegangen. Wenn Sie neu in dieser Branche sind, dann sieht das nicht gut aus – ein Unternehmen wächst so schnell, und doch wird es in seinem besten Quartal geschwächt. Die Verwirrung ist es, die es zu beseitigen gilt.

Die Abwertung betrifft nicht die Zahlen, die Broadcom erzielt hat. Es geht vielmehr um die Zahlen, die sie nicht erreicht hat. Das Unternehmen…Die Umsätze im nächsten Quartal werden voraussichtlich bei etwa 34,8 Milliarden Dollar liegen.Es handelt sich um einen Betrag von etwa 35 Milliarden Dollar – etwas, worauf Wall Street heimlich gehofft hatte. Eine Aktie, die als perfekt bezeichnet wird, muss nicht nur die Erwartungen übertreffen, sondern auch die bereits gesteckten Erwartungen übertrumpfen. Wenn man den kleinen Fehler bei der Berechnung verpasst, dann ist das ganze Geschäft für einen Tag ruiniert. Das ist eine Aussage über die Erwartungen, nicht über die Ausführung des Geschäfts.

Hier ist der Teil, der es wert macht, getrennt zu betrachten – anstatt als Überreaktion abgetan zu werden: Unter dieser Optik hielt die Führung ihre eigenen Anforderungen weiterhin höher. Die Jahresumsatzprognose für AI stieg von 56 Milliarden auf 58 Milliarden Dollar. Hock Tan – der gerne sagt „Wir versuchen, konservativ zu handeln“ – hat außerdem…Ein AI-Chip-Geschäft, das bis 2027 auf etwa 115 Milliarden Dollar und bis 2028 auf 230 Milliarden Dollar anwächst.Die Nachfrage, sagte er, übertrifft derzeit sogar die erhöhten Prognosen.

Die Schlussfolgerung ist die ganze Frage.

Für Anfänger klingt „Broadcom“ wie ein Chiphersteller, der direkt mit Nvidia konkurriert. Das ist falsch – und das ist wichtig. Nvidia verkauft allgemeine Chips, die für alle AI-Anwendungen geeignet sind. Dabei liegt ihr Vorteil in der Software „CUDA“. Broadcom hingegen entwirft spezielle Chips, die von großen Unternehmen selbst bestellt werden – beispielsweise Googles TPUs, Metas MTIA-Akkumulatoren sowie der neuen Inference-Chip von Broadcom, der mit OpenAI entwickelt wurde und den Namen „Jalapeño“ trägt.In neun Monaten wurde es von der Entwicklung zur Produktion umgesetzt.Und laut den beiden Unternehmen erzielt das System eine deutlich bessere Leistung pro Watt als der aktuelle Stand der Technik.

In dieser Unterscheidung findet der Wechsel in der AI-Zyklus statt. Das Training ist die Phase, in der man ein Modell einmal erstellen muss – dabei wird so viel Rechenleistung wie möglich eingesetzt. Die Inferenz ist die Phase, die jedes Mal stattfindet, wenn ein Benutzer ein Modell abruft. In dieser Phase sind Kosten, Latenzzeiten und Energieverbrauch entscheidend. Das Training erfolgt auf der Technologie von Nvidia. Die Inferenz belohnt den Chip, der eine bestimmte Aufgabe am günstigsten und effizientesten ausführt – genau das ist es, was kundenspezifische Chips leisten können. hyperscaler bauen ihre eigenen Chips nicht aus Begeisterung; sie bauen sie, um die Preise von Nvidia zu vermeiden, bei den Aufgaben, die täglich Milliarden Male ausgeführt werden. Wenn CEOs über einen „Training-to-Inferenz“-Wechsel sprechen, dann ist Broadcom das Unternehmen, das davon profitieren könnte, wenn die Nachfrage zunimmt.

Deshalb sind die Nachfragesignale – also die Vorgangskäufe, nicht die Preisziele – die entscheidenden Indizien. Broadcoms maßgeschneiderter Siliziumprozess ist wie eine Reihe von Verpflichtungen in großem Maße: Anthropic wird dieses Jahr 1 Gigawatt Leistung erbringen.Im Jahr 2027 sollen 5 Gigawatt an TPUs produziert werden, und im Jahr 2028 noch weitere 10 Gigawatt.OpenAI wird den Leistungsumfang des Jalapeño bis zum Jahr 2027 auf 1,3 Gigawatt erhöhen – und bis 2028 sogar auf über 5 Gigawatt. Meta hingegen hat bis zum Jahr 2028 die Möglichkeit, Leistungen von 3 Gigawatt zu erbringen. Kurz gesagt: Ein Gigawatt ist eine Maßeinheit, mit der angegeben wird, wie viele Rechenleistung ein Kunden benötigt – und welche Energie er verbrauchen wird. Das sind die Einheiten, die die Hyperscalers verwenden, um die Rechenleistung im Voraus zu planen.

Warum „19x 2027“ nicht einfach nur eine sinnlose Rechenaufgabe ist

Es handelt sich dabei um einen günstigeren Ansatz – und das hängt von den gemessenen Erträgen ab. Bei den vergangenen Ergebnissen ist Broadcom zwar teuer – etwa 40-mal so hoch wie die Erträge des letzten Jahres. Doch die vergangenen Erträge beziehen sich nur auf die Vergangenheit, während das Unternehmen sich schnell entwickelt. Einfache Berechnung: Die angepasten Erträge für das Jahr 2026 liegen voraussichtlich bei etwa 12 Dollar pro Aktie. Wenn die Umsätze im Bereich KI next year verdoppelt werden und die Margen gleich bleiben, könnten die Erträge im Jahr 2027 in die Zehntausender-Dollar-Bereiche rücken. Bei einem Aktienkurs von 352 Dollar entspricht das einer Multiplikation mit etwa 20-mal den Erträgen von 2027 – nicht billig, aber doch deutlich günstiger als die multiplikativen Werte der Konkurrenten wie Marvell oder Advanced Micro Devices.

Diese Berechnungen sind nur so gut, wie das, was sie annimmen. Hier hat Broadcoms Verpflichtungen in Gigawatt-Bereich eine echte Bedeutung – im Gegensatz zu den meisten Analystenprognosen. Denn es handelt sich dabei um vertragliche Lieferverpflichtungen von den größten Kunden im Bereich KI-Technologien auf der Welt – nicht um bloße Schätzungen. Ein Kunde, der sich auf mehrere Gigawatt-Zahlungen einlässt, hat bereits Kapital und Energie bereitgestellt.

Was würde dazu führen, dass es nur eine Illusion ist?

Aber ein Engagement ist keine Kontrolle. Der CEO von Broadcom nannte die entscheidenden Einschränkungen – und es handelte sich dabei nicht um Nachfrage. Es ging um „Land, Macht und Infrastruktur“: die physische Kapazität für die Errichtung von Data-Center-Anlagen, sowie die benötigten Hochleistungs-Wafern, Substraten und High-Bandwidth-Memory-Chips für KI-Systeme. Hock Tan sagte deutlich, dass die Nachfrage dazu führen würde, dass das Unternehmen „signifikant mehr“ Chips liefern könnte, wenn es eine geeignete Infrastruktur dafür gäbe. Das ist ein Problem der Lieferkette – und genau dieses Problem bestimmt, ob eine optimistische Prognose für das Jahr 2028 tatsächlich zu Einnahmen führt oder nur noch eine Illusion bleibt.

Es gibt auch eine Wettbewerbsmauer um die gesamte Thesis herum. Nvidia hat festgestellt, dass die Effizienz der Inferenz erhöht werden kann.Es versucht, sich selbst in die Welt der Custom- und Inference-Silicon-Lösungen einzuführen. Marvell verfolgt dabei dieselben Großkonzerne, mit denen es Verträge abschließt.Broadcom behauptet, dass ihre Designs in Bezug auf Kosten und Leistung pro Watt Vorteile bieten – Jalapeño und Tan behaupten, dass sie die neueste Technologie von Nvidia bei der Auswertung von Daten zu etwa halb den Kosten erbringen. Doch das ist eine Behauptung, die noch von der Marktbewertung abhängt – keine tatsächliche Tatsache.

Die Abwertung ist also keine Entscheidung gegen Broadcom. Dieses Muster hat sich bereits zweimal wiederholt.Ein Rückgang von etwa 12% im Juni.Nachdem die Managementleute lange Zeit keine konkreten Anweisungen gegeben haben, ist dies eine Situation, in der es kaum zu Verlusten kommt – und beide Male blieb das Umsatzwachstum weiterhin positiv. In diesem Sinne ist ein Rückgang aufgrund eines guten Berichts eher als Erholung des Marktes zu verstehen, als dass das Unternehmen scheitert. Die eigentliche Bedrohung liegt anders: Broadcom ist nur knapp 20-mal billiger, wenn die Entscheidungen bezüglich der Custom-Silicon-Produktion tatsächlich umgesetzt werden und die Verpflichtungen bezüglich der Gigawatt-Mengen tatsächlich erfüllt werden – doch das ist nicht garantiert. Der Bedarf ist nicht das Problem. Das Problem ist, ob die Lieferverpflichtungen und die Form der nächsten Gewinnentwicklung den aktuellen Preis noch rechtfertigen. Das ist die Frage, die es wichtig ist, zu betrachten – egal was in dem nächsten Quartal passiert.