Broadcoms KI-Systeme erzeugen Geld – Warum ist der Aktienkurs dann gefallen?

Am 2. September berichtete Broadcom über den größten AI-Quartal in seiner Geschichte – und die Aktienkurse fielen um 5%.Die Einnahmen aus den AI-Chips erreichten 16,7 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 221%.Im Vergleich zu dem Vorjahr stiegen die Gesamteinnahmen um 86 Prozent auf 29,6 Milliarden Dollar – deutlich mehr als erwartet von Wall Street. Die Aktie ist in der letzten Monat jedoch um etwa 17 Prozent gefallen. Für einen neuen Investor klingt das wie ein Widerspruch: Wie kann man eine Aktie, die die besten Ergebnisse des Unternehmens darstellt, abschreiben? Die Antwort liegt in der eigentlichen Geschäftsmodell von Broadcom – wie das Unternehmen Geld durch KI verdient – und warum es sich von Nvidia unterscheidet.

Broadcom verkauft nicht den „Marktführer“ für die Akzeleratoren, der in jeder Schlagzeile erwähnt wird. Er steht hinter der Entwicklung von KI-Systemen und erhebt eine Gebühr für die beiden Bereiche. Das erste Bereich ist die Herstellung spezieller Chips – Broadcom entwirft gemeinsam mit einer kleinen Gruppe von Großkonzernen wie Google, Meta und OpenAI spezielle „XPU“-Prozessoren. Das zweite Bereich ist das Netzwerk: Die Ethernet-Schaltchips (Tomahawk und Jericho) verbinden tausende von Akzeleratoren in einem KI-Datenzentrum miteinander. Jeder Anbieter von Rechenleistung benötigt ein Netzwerk, um seine Anlagen zu betreiben – und dieses Netzwerk gehört meistens Broadcom. Rund 40 Prozent seiner Einnahmen aus KI-Halbleitermarkten kommen heute aus dem Netzwerksektor.

Diese Struktur macht das „Tollbooth“ zu einer Profitmaschine – und nicht nur zu einer Geschäftsform, die auf Wachstum ausgerichtet ist. Broadcom entwickelt die Chips, aber die Herstellung wird an TSMC ausgelagert – die Kapitalausgaben sind dabei minimal. Die Hyperscalers bezahlen für die Rohrechnungen. Das Ergebnis ist ein Unternehmen, das einen erheblichen Anteil seines Umsatzes direkt in Bargeld umwandelt: Im Quartal beträgt der operativen Cashflow 14,2 Milliarden Dollar, während der freie Cashflow 13,7 Milliarden Dollar beträgt – also etwa 46 Prozent des Umsatzes.Der non-GAAP-Umsatz betrug 20,1 Milliarden Dollar.Etwa 68 Prozent. Das ist das Wichtigste, was ein Anfänger verstehen sollte: Die Nachfrage nach KI-Lösungen zeigt sich in den Einnahmen – nicht nur in einem Rückgang der Umsatzgröße.

Das Problem ist, wie viel von diesem „Zukunftspotenzial“ bereits im Preis enthalten ist. Die Managementebene leitet die Einnahmen aus den AI-Substanzen an.58 Milliarden in diesem Haushaltsjahr, etwa 115 Milliarden im nächsten Jahr und 230 Milliarden bis 2028.– Im Grunde eine Verdopplung pro Jahr – auf dieser Grundlage entstand.Sechs Kunden von Hyperscalern verwenden stabilisierte Modellarchitekturen.Um die mehrjährigen Chip-Ko-Design-Prozesse zu rechtfertigen. Das ist genau das, was die heutige Bewertung berücksichtigt. Deshalb hat Broadcom den aktuellen Quartal auf etwa…34,8 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 93%.Und die Analysten haben leise weitere Modelle entwickelt. Der Markt betrachtete das Ergebnis als fast perfekt – also als ausreichend. Eine Firma, deren Preise jedes Jahr um das Doppelte steigen, hat keine Möglichkeit, „nur gut“ zu sein.

Das Risiko, vor dem der Markt steht, ist auch die Grundlage, auf der das System funktioniert. Die speziellen Chips sind für die Architektur eines bestimmten Modells vorgesehen – deshalb richtet sich die Hardware von Broadcom hauptsächlich auf die Inferenzbereiche aus: Stabile, hohe Volumensysteme, in denen die Effizienz pro Watt wichtiger ist als Flexibilität. Nvidia hingegen behält den flexiblen, allgemeinen Trainingsmarkt bei. Wenn die KI vom Training zum Inferenzprozess wechselt, ist das ein Vorteil. Doch es ist auch ein Risiko: Die Eingaben des Systems werden von den Kapitalplänen der Hyperscalers bestimmt. Wenn eines dieser Programme versagt oder die Architektur ändert sich, wird die wichtigste Nische schnell verengt. Das ist ein anderes Risikoprofil als der Softwarevorteil von Nvidia. Der Markt zahlt dafür einen Preis – Broadcom wird etwa 44-mal so hoch bewertet wie Nvidias Gewinn nach Abzug aller Kosten.

Der Tollbooth existiert wirklich – und er ist zu einer Einnahmequelle geworden. Der Rückgang des Kurses ist nicht ein Urteil über den Tollbooth selbst; es geht vielmehr darum, ob der Preis bereits das entspricht, was eine Erweiterung des Streckenverkehrs bringen würde. Für den Käufer ist die Frage nie gewesen, ob Broadcom durch KI Gewinne erzielt – nein, das tut sie tatsächlich, mit außergewöhnlicher Qualität. Die Frage ist nur, ob eine Aktie, deren Performance in einem bestimmten Quartal schlecht war, den Kapitalinvestment trotzdem lohnen kann, wenn der Markt einen entsprechenden Preis fordert.