Warum die langfristigen Anleihen in Großbritannien jetzt die höchsten Kosten haben seit 1998

Großbritannien hat gerade seine längsten Anleihen zu den höchsten Preisen seit einer Generation verkauft – und die Käufer standen in der Schlange. Am 8. September hat die Regierung 4,25 Milliarden Pfund (5,7 Milliarden US-Dollar) an dreißigjährigen Anleihen zum Zinssatz von 5,82% versteigert.Das höchste Kostenniveau für Kredite, das seit der Inbetriebnahme des Schuldenmanagementbüros im Jahr 1998 bei einer Verkaufsaktion erzielt wurde.Doch die Investoren lehnten das Angebot nicht ab. Sie lehnten es ab.Mehr als 85 Milliarden PfundRund zwanzigmal so viel wie auf dem Markt erhältlich – was die Händler als „hohe Nachfrage“ bezeichneten.

Der Kontrast ist wichtig. Ein Markt, der sich weigert, einer Regierung Kredite zu gewähren, stellt eine Krise dar. Ein Markt, der bereit ist, Kredite zu gewähren – aber nur zu extrem hohen Preisen – ist etwas anderes. Das ist die interessantere Situation. Es ist auch die Situation, in der Großbritannien sich befindet: Der Zins auf die dreißigjährigen Anleihen.Hat 5,9% erreicht.Und der 20-jährige Zeitraum lag über 5,8%. Beide Werte sind auf einem Niveau, das seit Ende der 1990er Jahre nicht mehr erlebt wurde.

Die Versuchung ist, das als Fortsetzung des Vorfalls im Jahr 2022 zu betrachten – also als eine Art „Mini-Budget“-Maßnahme von Liz Truss, die dazu führte, dass die Geldmarktrenditen stark stiegen und das Bank of England gezwungen war einzugreifen. Doch diese Interpretation wäre falsch. Die Analyse des Bank of England bezüglich des vergangenen Jahres hinsichtlich der langfristigen Zinsen ergibt, dass…Die Inflationserwartungen bleiben stabil.Der Faktor, der für den Anstieg verantwortlich ist, ist etwas namens „Real-Term-Premium“. Das Real-Term-Premium ist die zusätzliche Entschädigung, die ein Kreditgeber fordert, wenn er Geld für drei Jahrzehnte aufbewahren möchte – anstatt es in kurzfristige Schulden umzulegen. Es handelt sich dabei um den Preis der Unsicherheit bezüglich der Zukunft: Inflation, Finanzpolitik, die Glaubwürdigkeit einer Regierung. Was Großbritannien erlebt, ist nicht eine Verlust des Vertrauens in seine Währung. Es handelt sich vielmehr um eine Neubewertung des Preises, den der Markt für das Aufschieben von Risiken über einen längeren Zeitraum zahlen muss.

Warum ist der Preis so stark gestiegen? Weil der treueste Kunden der Gilt-Produkte inzwischen aufgehört hat, sie zu kaufen. Seit zwei Jahrzehnten wird der langen Seite des britischen Anleihenmarktes von Pensionsfonds mit definiertem Rentenansatz unterstützt.Liability-Driven Investment-Strategien (LDI)Diese Fonds hielten Anleihen bereit, um ihre zukünftigen Rentenzahlungen abzusichern – egal was passieren würde. Sie waren Käufer aus strukturellen Gründen, ohne Rücksicht auf den Preis. Die steigenden Zinssätze haben dazu geführt, dass viele dieser Fonds vollständig finanziert wurden. Dadurch wurde die Notwendigkeit zur Absicherung entfallen. Der marginale Käufer von langfristigen Anleihen ist jetzt ein preisempfindlicher Globaler Verwalter mit einem Anspruch auf relativen Ertrag. Er hat freiheitliche Möglichkeiten, amerikanische Staatsanleihen zu kaufen, und steht vor einer weltweiten Überversorgung mit Regierungsanleihen. Wenn ein Käufer ohne natürlichen Grund aufhört zu kaufen, dann steigt der Preis, den alle anderen verlangen.

Die Folgen sind, dass der Preis früher fällt, als das Marktgeschehen vermuten lässt. Jeder Anstieg von einem Viertelprozent bei den Goldanleihen führt dazu, dass…Rund 2,5 Milliarden Pfund pro JahrZum Schuldenzinsaufwand Großbritanniens – das Office for Budget Responsibility schätzt diesen bereits vorher.109 Milliarden Pfund – 8,4 Prozent aller öffentlichen AusgabenDiese Berechnungen überschneiden sich mit dem Haushaltsplan des Bundeskanzlers, der am 28. Oktober eingereicht werden muss. Die Analysten von Pantheon Macroeconomics schätzen, dass der Rückgang der Anleihekurse die finanziellen Möglichkeiten von John Healey halbiert haben.23,6 Milliarden Pfund im Frühjahrbericht auf etwa 13 Milliarden PfundMan lässt ihn also allein damit, dass er etwa 11 Milliarden Pfund an Ersparnissen oder Steuersätzen sammelt, um wieder Platz für etwas Neues zu schaffen. Die Regierung hat keine andere Wahl.Britisches Schuldenniveau liegt bei fast 94 Prozent des BIP.Und seine Finanzregel verlangt, dass dieser Verhältnis sinkt. Schon bevor die Politik festgelegt wird, wird der Staat stärker belastet, um die Schulden zu finanzieren.

Der Markt bittet Großbritannien nicht darum, ins Vertragsbruch zu geraten. Die Auktion wurde schließlich etwa zwanzig Mal abgeschlossen – das ist ein deutlicher Unterschied zu 2022, als die leveraged Pensionfonds zum Verkäufer wurden und die Bank dazu gezwungen wurde, hinter dem Markt zu stehen. Das Problem ist jedoch subtiler: Großbritannien kann zwar finanziert werden, aber nur zu einem Preis, der direkt in alle Budgetszenarien einfließt. Deshalb werden langfristige Konventionelle Anleihen die Hauptbestandteile des Finanzierungsplans sein.weniger als ein Zehntel der 246 Milliarden Pfund, die ausgegeben wurden.Es ist geplant für das Jahr – eine Anerkennung dafür, dass der langfristige Preis zu hoch ist, um ihn in großen Mengen zu verkaufen. Und Großbritannien befindet sich ganz oben auf der Liste der entwickelten Länder, die hohe Kreditkosten haben.Zweiter unter den G10-Staaten, nur nach Australien..

Für einen Investor ist die Lehre nicht, auf einen britischen Zahlungsausfall zu setzen – schließlich unterstützt die Beweise diese Annahme nicht. Vielmehr muss man die Veränderungen in der Markstruktur erkennen. Die Zinsen in Großbritannien sind ein Beispiel dafür, wie sich das Risiko langfristiger Anleihen weltweit verändert. In einer Zeit, in der Regierungen überall mehr Geld leihen müssen und die natürlichen Käufer ihrer Schulden abnehmen, tun die fiskalischen Regeln dem Staat keinen Gefallen. Indem sie den Finanzminister zwingen, die Schulden zu konsolidieren, während die Kreditkosten steigen, gefährden sie zugleich die Wirtschaftswachstum, das wiederum dazu führt, dass der Schuldenanteil am Bruttoinlandsprodukt sinkt. Der Markt wird weiterhin Geld an Großbritannien leihen. Die Frage ist nur, ob der Preis, den der Markt jetzt fordert, genug ist, um den Staat in der Lage zu halten, die Situation zu kontrollieren.