Bristol Myers’ Myelom-Therapie ist der erste klare Beweis dafür, dass die Therapie nach Revlimid wirkt.

Bei der diesjährigen ASCO-Krebskonferenz antwortete Bristol Myers Squibb auf die Frage, die seit Jahren die Aktienkurse belastet hat: Ob die neuen Produkte von Bristol Myers Squibb tatsächlich eine Lösung bieten können, nachdem die größten patentierten Einnahmen abgenommen haben. Die Daten waren eindeutig: Mezigdomide – ein oraler Wirkstoff aus der CELMoD-Plattform, einer Technologie zur Abbauung von Proteinen – hat das Risiko einer Verschlechterung der Krankheit oder eines Todes durch 52% reduziert.Im Vergleich zur Standardbehandlung bei Rezidivierendem oder Resistentem Multiples Myelom.In einem Namen wurde der Markt im Grunde als eine Illusion betrachtet – dieses einzige Messergebnis war das Beweisstück dafür, dass die „Bull-Szenarien“ fehlten.

Der Prozess, der alle Zweifel beseitigte

Der Grund, warum dieses Ergebnis wichtiger ist als die üblichen Medikamentenberichte, ist das, was aus der Geschichte von BMS geworden ist. Über Jahre hinweg war die Narrativlage des Unternehmens so: Revlimid, das Herzstück seiner einst großen Behandlungssysteme gegen Blutkrebs, verlor seine Patentschutzfähigkeit. Der Markt betrachtete Bristol Myers als eine „Werttrappe“, die nur langsam Dividenden ausschüttet – mit einer Pipeline, die mehr versprach, als sie tatsächlich bieten konnte. Alles hängt davon ab, ob neue Medikamente diesen Lückenbereich füllen können. Mezigdomide ist diese These in Zahlen umgesetzt – nicht im Bereich der leichten Krankheiten, sondern im schwierigsten Bereich.

Die Studie SUCCESSOR-2 umfasste Patienten, deren Erkrankung nach einer vorherigen Behandlung wieder auftrat – das ist der schwierigste Zustand im Bereich des Multi myelomas. Mehr als 92% der Patienten…Von ihnen waren drei in der dritten Klasse.Und die meisten Personen waren sowohl gegen die Anti-CD38-Antikörper als auch gegen Lenalidomid resistent geworden – das bedeutet, dass die aktuellen Standardtherapien nicht mehr wirken konnten. In dieser Gruppe verlängerte die Anwendung von Mezigdomide zusammen mit der Standardbehandlung mit Carfilzomib und Dexamethason die mittlere Zeit bis zum Fortschreiten der Erkrankung von 8,3 Monaten auf 18 Monate.Und die Gesamterfolgsrate stieg von etwa 53% auf 80%.Das war die erste Bestätigung der Phase-3-Studie: Die gesamte CELMoD-Plattform – keine einzige Studie konnte das bestätigen – erzielt tatsächliche klinische Effekte, wo die bestehenden Medikamente nicht funktionieren.

Da es noch früh ist, hat diese Zuversicht auch Grenzen. Die regulatorischen Vorgaben sind nun klar definiert: Die FDA hat die Anmeldung des neuen Medikaments für die Wiederauftreten von Multiple Myelom akzeptiert.Mit einem Entscheidungstermin am 13. Mai 2027– Ein definierter Katalysator innerhalb der nächsten zwölf Monate – keine ferne Hoffnung. Der zweite Phase-3-Test, SUCCESSOR-1, wird noch weiter ausgeführt.

Das Geld unterstützt es.

Ein Sieg in einem einzelnen Pipeline-Projekt allein ist keine Investitionsstrategie. Deshalb beobachte ich die Situation auch unter Berücksichtigung der Cashflow-Faktoren. Die operativen Bedingungen verbessern sich stetig. Als Bristol Myers Ende Juli die Ergebnisse des zweiten Quartals meldete, erhöhte sie ihre Jahresprognose: Sie schätzt nun die Umsatzvermögen für das Jahr 2026 auf etwa 49 bis 50 Milliarden US-Dollar – gegenüber den vorherigen Schätzungen von 46 bis 47,5 Milliarden US-Dollar.Die nicht-GAAP-Ergebnisse lagen bei 6,75 bis 7,00 US-Dollar pro Aktie – im Vergleich zu 6,05 bis 6,35 US-Dollar.Der „Driver“ ist das „Growth Portfolio“ der neuen Medikamente, die dazu dienen, die alten Medikamente zu ersetzen. Im Quartal stieg dieses Portfolio um 15% auf etwa 7,6 Milliarden Dollar – dabei waren die neuen Medikamente die Haupttreiber dieser Wachstumsentwicklung.Opdivo Qvantig, Breyanzi, Reblozyl und CamzyosWährend Eliquis eine eigene Art von Anreiz erhält, wird das alte Gefühl der Angst durch die neue Realität ausgeglichen.

Genau dort trägt die Bewertung ihre Arbeit aus. Selbst nachdem das Aktienkurs im Jahr dieses Jahres etwa 17% gestiegen ist – und in den letzten zwölf Monaten sogar mehr als ein Drittel – kostet Bristol Myers’ Aktie etwa 63 Dollar. Zudem beträgt der freie Cashflow etwa 11,4 Milliarden Dollar. Die Marktkapitalisierung liegt bei etwa 129 Milliarden Dollar – also ein Cashflow-Multiplikator von etwa 11-fach. Der Dividendenbetrag beträgt ca. 3,9%, und dieser Betrag wird bereits drei Jahre in Folge erhöht. Mit anderen Worten: Der Markt bewertet immer noch einen Teil des alten Risikoprofiles – nämlich die schwindende Bedeutung von Revlimid sowie die Skepsis gegenüber den geplanten Projekten. Gleichzeitig sieht die operative Situation besser aus als die allgemeine Stimmung. Die allgemeinen Analystenerkenntnisse bezeichnen das Aktienangebot weiterhin als „Hold“, obwohl die grundlegenden Kennzahlen gut sind. Das ist genau das, was man sich wünschen kann, wenn sich die Situation von der Ablehnung zur Akzeptanz entwickelt.

Die ehrliche Risikoverantwortung

All das milcht nicht die ernste Situation – und es sollte klar gesagt werden. Multiple Myelom ist ein hart umkämpftes Feld, in dem etablierte Anbieter der Standardbehandlung dominieren. Die Sicherheitsdaten von Mezigdomide haben jedoch eine echte Kostenseite: Nebenwirkungen der Stufe 3–4.Die Wirkung des Medikaments war viel stärker – etwa 84% im Vergleich zu 56% in der Kontrollgruppe.Der Einsatz dieses Medikaments wird hauptsächlich durch eine Gruppe von Personen verursacht, deren Blutzellenzahl niedrig ist – dadurch steigt das Risiko einer Infektion. Die Daten bezüglich der Überlebensrate sind noch nicht ausreichend. Die Überlebensrate ist schließlich die Kennzahl, die letztendlich bestimmt, wie das Medikament eingesetzt und verkauft werden soll. Wenn die Toxizität dazu führt, dass die Anwendung des Medikaments in der Realität eingeschränkt wird, oder wenn die Überlebensrate nicht den erwarteten Vorteil bietet, dann ist der kommerzielle Marktpotenzial geringer, als man heute annimmt.

Das ist auch die konkrete Bedingung, auf der die Bull-Strategie beruht. Der freie Cashflow, der für das etwa 11-fache Multiplikationsverhältnis sorgt, ist im Jahresvergleich zurückgegangen. Deshalb hängt die Bewertung davon ab, ob dieser Wert wieder ansteigt, sobald die Restrukturierung und die Umschichtung des Portfolios abgeschlossen sind. Was notwendig ist, damit die Situation stabil bleibt: Die Rückgang der Erträge muss ausgeglichen werden, und die Investoren müssen ihre Investitionen akzeptieren und nutzen – außerdem müssen die Daten über die Überlebensfähigkeit bestätigen, dass die Vorteile vorhanden sind, anstatt sie zu widerlegen. Achten Sie auf den Termin für die PDUFA-Prüfung sowie die Ergebnisse von SUCCESSOR als Beweispunkte. Wenn der Cashflow weiter sinkt und die Investitionen nicht umgesetzt werden können, dann war die Billigkeit tatsächlich ein Grund dafür. Wenn sich die Situation stabil hält, dann ist Bristol Myers ein Fall, in dem die nächsten zwölf Monate eine Verbesserung geben werden, bevor der breite Markt ihm vollständig vertraut.