BrightViews „Cash“-Preferred-Dividende ist eine Frage der Reduzierung der Aktienanteile – keine Frage bezüglich des Einkommens.

Wenn eine Firma bekannt gibt, dass sie Dividenden auszahlen wird, ist das erste Instinkt eines Einkommensinvestors, zu prüfen, ob die Dividenden auf ihr eigenes Konto fließen werden. Die Ankündigung von BrightView vom 10. September verdient es, abgewogen zu werden, bevor man sofort davon ausgeht, dass dies tatsächlich der Fall ist. Das Landschaftsbauunternehmen sagte, dass es Dividenden auszahlen werde.9,0 Millionen Dollar in Bargeld als Dividende an die Inhaber ihrer Serie-A-Preferred-StückeEs handelt sich um den elften aufeinanderfolgenden Quartalszahlung in Bargeld. Das ist keine Einnahme, die man als Retail-Besitzer erhalten kann – und es ist auch nicht die „Einnahme“, die man normalerweise von Aktien erwähnen würde. Es handelt sich dabei um eine Finanzierungsentscheidung, die in einem Pressemitteilung verpackt ist. Wenn man das so betrachtet, dann zeigt das etwas über das Unternehmen hinter den Aktien an.

Hier ist die Struktur, die die Arbeit ausführt. Im August 2023, als die Zinssätze ihren Höhepunkt erreicht hatten und ihr Bilanzbestand stark belastet war, erhöhte BrightView seine Kapitalkosten.500 Millionen Dollar durch die Ausgabe von 500.000 Aktien der Serie-A-convertible-Preferred-Stock-Optionen.An einen einzigen institutionellen Inhaber. Der Kupon beträgt 7,0 Prozent pro Jahr. Hier sind die Details, die dem Pressemitteilung ihre Bedeutung geben: Die Quartalsdividende kann entweder in bar oder…„In derselben Art und Weise.“Mit bar bezahlen bedeutet, dass BrightView den geschuldeten 7% auf das vorteilhafte Saldo addiert, anstatt einen Scheck auszustellen. Die „Schuldenähnliche Verpflichtung“ wächst also still und heimlich, Quartal für Quartal.

Der Schlagzeile „elfterschlechter Cash-Dividend“ geht also nicht davon aus, dass eine Einnahmequelle bestehen blieb. Es zeigt vielmehr, dass die Verwaltung elfmal hintereinander den Cash-Dividenden vorgezogen hat – anstatt der einfachere, kostengünstigere Alternative. Das ist die eigentliche Geschichte.

Der Grund dafür, dass die Wahl wichtig ist, ist die Verdünnung. Die gewählten Elemente werden zu den gemeinsamen Elementen von BrightView.9,44 Dollar pro AktieUnd die üblichen Dividenden liegen heute bei über 11,19 Dollar – das ist mehr als der Umwandlungspreis. Jedes Quartal „zahlt“ das Unternehmen den Dividenden in Form von Aktien, wodurch die bevorzugten Aktionäre weniger Aktien erhalten – und damit wird der Wert jeder gewöhnlichen Aktie abgenommen. Wenn stattdessen Bargeld gezahlt wird, wird die Anzahl der Aktien nicht übertrieben. Für ein Unternehmen mit einem Eigenkapitalwert von etwas über einer Milliarde Dollar und ohne gewöhnliche Dividenden ist es eine echte Disziplin, diese Gewährung zu vermeiden. Die Führung betont, dass die Bargeldzahlungen als „Flexibilität im Bilanzbild“ und als Engagement zum Wohle des Unternehmens angesehen werden.Vermeiden Sie den diluierten Einfluss von Zahlungen in naturwirtschaftlicher Form..

Nun gibt es den ehrlichen Test – den, der das „Zahlen von Dividenden“ vom „Erhalten von Dividenden“ unterscheidet: Woher kommt das Geld, und wie viel Kapital steht zur Verfügung? Die Zahlen von BrightView sind zwar erträglich, aber nicht besonders hoch.Die Einnahmen wachsen nur um etwa 3%.Ungefähr2,75 Milliarden in diesem FiskaljahrUnd das neueste Quartal enttäuschte die Erwartungen – es wurden 717,6 Millionen Dollar Umsatz sowie 0,17 US-Dollar Gewinn pro Aktie erzielt, während die allgemeinen Prognosen 0,29 US-Dollar waren. Die voraussichtlichen freien Cashflows für das Jahr 2026 wurden kürzlich gesenkt.100–115 Millionen auf 70–80 MillionenDie Unternehmen sind durch höhere Kosten für Treibstoff und einmalige Selbstversicherungskosten belastet. Vor diesem Hintergrund beträgt der Einkommen aus dem Gastgewerbe etwa 35–40 Millionen Dollar pro Jahr. Die Kosten werden jedoch übernommen – doch der Überschuss über diese Kosten ist nicht so groß, dass er einem schweren Wirtschaftsabschwung standhält.

Das ist der Teil, der die Realität des Bildes widerspiegelt. Die Entscheidung zwischen Barzahlungen und PIK-Zahlungen setzt eine niedrige Standardbedingung fest: Solange BrightView einen sinnvollen operativen Cashflow erzeugt, ist es besser, bar zu zahlen – denn das bedeutet weniger Zinsen als eine 7%-Verpflichtung, die unter dem Marktpreis liegt. Elf aufeinanderfolgende Quartale sind eine gute Leistungsbilanz – und das ist genau das Verhalten, das man von einem Leveraged-Unternehmen erwarten würde, das den Aktienwert schützen will. Doch das ist eine „bequeme“ Disziplin. Ein echter Rückschlag im kommerziellen Landschaftsbau – ein schwacher Bauprozess, ein milder Winter, der dazu führt, dass die Schneeentfernungsarbeiten nicht stattfinden können, oder wieder ein hoher Kraftstoffpreis – ist genau die Situation, in der die Managemententscheidungen wieder auf Barzahlungen ausgerichtet werden könnten. Das würde nicht in einer Pressemitteilung zur Feier der Dividende erscheinen – sondern eher in Form von steigenden Vorzugsverpflichtungen und einer zunehmenden Anzahl der Aktien.

Was tut also ein Einkommensinvestor eigentlich mit diesen Anlagen? Erstens sollte man nicht nur nach dem Renditewert streben. Es gibt keine Dividenden wie bei normale Aktien – die Wertpapiere werden von einer einzigen Institution gehalten und sind nicht für den Kunden verfügbar. Man kann diese 7%-Wertsteigerung also nicht als Einkommensquelle nutzen. Ihr Wert für den Kunden ist vielmehr ein Signal bezüglich der Aktienkursentwicklung – schließlich handelt es sich dabei um ein schwerwiegendes Unternehmen mit niedrigem Wachstumspotenzial. Zweitens sollte man auf die richtigen Indikatoren achten: den freien Cashflow, die Verwaltungskosten sowie die Entwicklung des Betriebscashflows für das kommende Jahr. Elf anhaltende Zahlungen zeigen, dass das System funktioniert. Die wichtige Frage ist jedoch, ob dieses System weiterhin die Wertsteigerung der Anlagen sicherstellen kann – und ob es genug Kapital für die Investitionen liefert, wenn die Situation sich ändert. Das wird entscheiden, ob diese Anlagen einen Platz in einem Portfolio haben, das auf Cashflows basiert und nicht auf Zwangsverkäufen.