Der brasilianische Finanzminister kontrolliert nur 2 Prozent des Budgets.

Der Schlagzeile-Text klingt so, als wäre eine Lösung endlich gefunden worden. Am Freitag nannte Kampagnenberater Eduardo Bolsonaro Marcelo Kayath „eine ausgezeichnete Wahl“, um das Finanzministerium Brasiliens zu leiten, falls sein Bruder, Senator Flavio Bolsonaro, die Präsidentschaftswahl gewinnt – eine Wahl, die die Umfrageergebnisse vorhersagen.Virtuell mit dem amtierenden Luiz Inácio Lula da Silva verbunden.Ein Banker, der sich an die Anforderungen des Marktes hält, ist genau die Art von Person, mit der ein US-Investor einen brasilianischen ETF kaufen kann.

Das ist das Bild, das die meisten Menschen mit sich herumtragen: Man beauftragt den richtigen Wirtschaftswissenschaftler – dann werden die Finanzen des Landes endlich in Ordnung gebracht. Was dieses „Bild“ nicht zeigt, ist, wie wenig Spielraum der Minister tatsächlich hat, um etwas zu ändern. In Brasilien ist nämlich etwa 92% der Primärausgaben bereits festgelegt, bevor jemand an die Macht kommt.

Das Haushalt mit einem verriegelten Gehalt

Legen Sie den Staatshaushalt auf den Küchentisch. Ihr monatliches Gehalt beträgt 100 Einheiten. Bevor Sie es sehen, gehen bereits 92 Einheiten verloren – für Hypotheken, Autokosten, Steuern, Versicherungen sowie die Überweisungen, die Sie vor Jahren unterschrieben haben. Zwei Einheiten können wirklich frei zum Verbrauch oder zur Reduzierung genutzt werden. Die restlichen sechs Einheiten werden den Kreditgebern als Zinsen für Schulden übergeben, die Sie bereits angelegt haben.

Jetzt müssen Sie einen neuen Haushaltsfinanzmanager einstellen – einen kompetenten Mitarbeiter aus einer führenden Vermögensverwaltungsfirma. Die Kreditgeber sind zufrieden – gutes Lebenslauf, glaubwürdige Pläne. Aber achten Sie darauf, was dieser Manager tatsächlich tun kann, während die Gläubiger auf ihre Zeit achten: nur die zwei freien Einheiten – und nicht viel mehr. Denn die 92 Einheiten sind vertraglich gebunden, an Gesetze und vergangene Versprechen, die ein einzelner Manager nicht alleine ändern kann.

Das ist Brasilien. Der Finanzminister ist der „Haushaltsmanager“. Die 92 eingefrorenen Einheiten sind obligatorische Ausgaben – Renten, Lohnzahlungen, Sozialleistungen, Indexierungselemente – die von der Verfassung und dem Kongress kontrolliert werden, nicht vom Minister. Die beiden freien Einheiten sind diskretive Ausgaben. Die Zinsen auf die angesammelte Schulden sind der Unterschied zwischen einem handhabbaren Haushalt und einem Haushalt mit komplexen Ausgaben.

Markieren Sie nun die Props.

Kayath ist keine Fantasiefigur. Er gründete das Investmentberatungsunternehmen QMS Capital und arbeitete zwei Jahrzehnte bei Credit Suisse. Schließlich wurde er zum Managing Director für Lateinamerika ernannt. Eduardo Bolsonaro nannte ihn…Einer der wichtigsten Architekten des IPO-Boom in den 2000er JahrenEin Experte für den Vertrieb der brasilianischen Produkte im Ausland – mit Beziehungen zu JPMorgan und Goldman Sachs. Kayath hat gesagt, dass die Kürzungen der Ausgaben erfolgen sollten.„Chirurgisch, nicht willkürlich“Und er sollte soziale Programme schützen – und nicht einfach nur den Finanzmärkten gefallen. Er ist ein vertrauenswürdiger Kandidat; eine solche Ernennung wird von den Finanzmärkten als Signal für die zukünftige Richtung angesehen.

Aber ein Richtungssignal ist kein Mechanismus. Der Test ist arithmetisch – und diese Art der Berechnung ist nicht förderlich für die gesamte Situation, nicht nur für diesen Kandidaten.

Das nominelle Haushaltsdefizit Brasiliens betrug9,99% des BIP in den zwölf Monaten bis Juni 2026Und die Staatsschulden nahmen zu.81,9 % des BIPDer Haushaltsplan für das Jahr 2026 wird wie folgt eingeteilt:92 % der Primäsinvestitionen sind verpflichtend.Die diskreten Ausgaben bleiben bei etwa 2% des BIP. Barclays schätzt, dass die Stabilität der Schulden bis 2031 erreicht werden muss.Ein finanzieller Einsatz von mindestens 2,5 Prozentpunkten des BIP– etwa 350 Milliarden Reais, oder 68 Milliarden US-Dollar.

Lesen Sie diese beiden Zahlen zusammen. Die erforderliche Anpassung beträgt 2,5 Prozentpunkte am BIP. Der gesamte Bereich, den ein Minister frei entscheiden kann, umfasst etwa 2 Prozentpunkte. Selbst ein Minister, der den freien Spielraum vollständig ausgeschöpft hat, würde noch hinter dem Stabilisierungsziel zurückbleiben – bevor er auch nur einen einzigen Schutzprogramm anwenden könnte. Das ist keine Aussage über Kayaths Kompetenz. Es handelt sich vielmehr um die Aufgaben, die jeder, der dort sitzt, übernimmt.

Die Maschine wird von niemandem eingestellt.

Der Name spielt viel weniger eine Rolle als die Maschine, die der Gewinner erbt – und beide Kandidaten erben dieselbe Maschine. Die Analysten von TS Lombard prognostizieren, dass die Schulden ihren Höhepunkt erreichen werden.Im Jahr 2034 wird 94,7% des BIP unter Lulas Regierung erreicht werden.Und90 Prozent im Jahr 2032 unter Bolsonaros Regierung– Unterschiedliche Politiken, konvergierende Schulden. Analysten von Barclays sagen, dass…Es ist unwahrscheinlich, dass irgendeiner der Kandidaten in der Lage sein wird, eine umfassende finanzielle Anstrengung durchzuführen.Die erforderliche Größe muss erreicht werden – unter Berücksichtigung eines festen Budgets und eines fragmentierten Kongresses. Die Wahlen füllen außerdem alle 513 Sitze im Unterhaus sowie 54 der 81 Sitze im Senat. Daher hängt die Fähigkeit des Präsidenten, die obligatorischen Ausgaben zu steuern, von einer Legislative ab, die niemand kontrollieren kann.

Die wirkliche Frage des Marktes ist nicht, ob der Minister vertrauenswürdig ist, sondern ob die ersten Schritte, die gemacht werden, tatsächlich weitergeführt werden. Pramol Dhawan von PIMCO hat das klar gesagt: Die Frage ist, ob es zu einer Anpassung kommt.Proaktiv – oder letztendlich durch Marktkräfte erzwungen.C6 Banks Marcelo Kalim war einfach zu glatt – egal welche Ideologie vorherrschte.Man weiß erst, wenn jemand tatsächlich den Stift in der Hand hat..

Dieser Schlusspunkt ist wichtig – denn die Märkte haben bereits viel Optimismus in ihre Preise eingepreist. Der iShares MSCI Brasil ETF (EWZ) ist in diesem Jahr um etwa 20% gestiegen und hat in den letzten zwölf Monaten eine Rendite von etwa 26% erzielt. Die tatsächliche Entwicklung ist also noch besser.5,8% im Vergleich zum Dollar dieses JahrUnd fast 20 Prozent stärker seit Ende 2024 – unterstützt durch…Eine Benchmark-Satzrate von 14%, gegenüber einer jährlichen Inflationsrate von 4,44%.Morgan Stanley hat argumentiert…Der echte „High Carry“ könnte den Druck der Wahlen abfedern.Die Preisgestaltung wird auf inländische Wechselkurse umgestellt – anstatt auf die Währungskurse. Einfach ausgedrückt: Ein Teil der „guten Leute, die endlich an der Macht sind“, scheint bereits in den Preisen zu liegen.

Wo die Analogie bricht

Das Haushaltsmodell hat seine Aufgabe erfüllt – jetzt ist es Zeit, damit aufzuhören. Eine Familie kann über ihre eigenen Angelegenheiten entscheiden; ein Staat leiht Geld in seiner eigenen Währung, aber muss dennoch das bezahlen, was die Märkte verlangen. Noch wichtiger ist, dass ein Haushaltsmanager fast volle Autorität hat, während der brasilianische Finanzminister nicht die Entscheidungen bezüglich der obligatorischen Ausgaben treffen kann – das ist Sache des Kongresses, und dieser ist zudem sehr fragmentiert. „Glaubwürdigkeit“ wird nicht am Einstellungsdatum festgelegt, sondern kontinuierlich neu bewertet, je nach jeder Budgetentscheidung, Gerichtsurteil oder Indexänderung. Fitch hat die Bewertung des brasilianischen Budgets für das Jahr 2027 vorgenommen und gesagt, dass die Auswirkungen auf die Bewertung davon abhängen…Die Glaubwürdigkeit und Beständigkeit der fiskalischen AnpassungenVom Ergebnis der Wahlen bestimmt.

Die zu klärende Frage

Die Terminvereinbarung ist also ein Zeichen – nicht die Lösung. Wenn man den brasilianischen Ablauf folgt und eine Entscheidung im Stil von Kayath als Indikator dafür betrachtet, in welche Richtung die Regierung sich bewegen will, dann sollte man auf das Lebenslaufverfassen verzichten und stattdessen die ersten Budgetsberichte nach den Wahlen im Oktober lesen.

Die einzige Variable, die tatsächlich den Ausgang beeinflusst, ist die Größe der Anpassungen bezüglich des Umfangs des BIP-Wachstums – also etwa 2,5 Prozentpunkte – die für eine Stabilisierung notwendig sind. Zudem hängt es von der Fähigkeit ab, dass die Partei im Präsidentenpalast einen Kongress erreicht, den keine einzelne Koalition kontrolliert, um diese Anpassungen zu verabschieden. Ein Minister, der eine solche Maßnahme ankündigt, erzeugt Aufmerksamkeit; nur ein glaubwürdiges Profil kann die Situation entscheidend verbessern. In einem Markt, der dieses Jahr bereits um 20 Prozent zugelegt hat, ist der Unterschied zwischen der realen Situation und den Vorstellungen der Akteure das eigentliche Investitionspotenzial.