Brasiliens „Kreditfalle“ für Verbraucher

Der Ratenausfallanteil bei persönlichen Krediten in Brasilien erreichte7,8 % im Juli – das höchste Niveau seit 2009Die Kreditausfälle bei Unternehmen stiegen auf 4,2%. Fast die Hälfte der Erwachsenen…80 Millionen MenschenEs geht um die Bewältigung von Schulden. Die Zahlen zeigen einen Haushaltsbilanzzustand, der an seine Grenzen gestoßen ist. Die interessantere Frage für Investoren ist jedoch: Was wird dagegen unternommen, und wer profitiert davon?

Die Antwort ist vorerst mehr Anerkennung.

Die Regierung von Präsident Luiz Inácio Lula da Silva hat auf die Abschwächung der Wirtschaft und die Wahlen im Oktober reagiert, indem sie den Zugang zu Konsumfinanzierungen erweitert hat. Das Hauptprogramm besteht in Darlehen, die aus den Lohnkosten abgezogen werden können – eine Regelung, die bisher durch Vereinbarungen zwischen Arbeitgebern und Banken eingeschränkt war. Die Regierung hat dieses Programm für alle Angestellten im formellen privaten Sektor eröffnet, einschließlich Arbeitnehmer in der Landwirtschaft und im ländlichen Raum. Das Ergebnis ist ein Boom: Es gibt viele Darlehen, die aus den Lohnkosten abgezogen werden können.Der Wert stieg im ersten Halbjahr 2026 um 48 Prozent auf 113 Milliarden Reais (22 Milliarden US-Dollar).Das ist eine Verdreifachung des Werts vor der Reform. Im Juni betrug die Rate der Kreditaufnahmen im Rahmen dieses Programms bereits 8,6 %. Der Leiter der Statistikabteilung der Zentralbank gab zu, dass der größte Teil dieses Wachstums aus neuen Krediten stammt – und nicht aus der Refinanzierung bestehender Schulden.

Im Mai wurde ein umfassenderer Finanzierungsplan für Unternehmen eingerichtet – mit einem Finanzmittel von 30 Milliarden Reais. Doch dieser Plan hatte kaum Anklang. Die Regierung erweiterte anschließend die Anforderungen für die Teilnahme und verlängerte die Rückzahlungsfristen von 72 auf 84 Monate. Ein Programm zur Neuverhandlung von Schulden hat mehr als 22 Milliarden Reais gerettet. Eine Maßnahme, die Ende Juni verabschiedet wurde, ermöglicht es den Kreditgebern, die Konten der Arbeitnehmer zu beschlagnahmen, um überfällige Kredite abzubekommen. Dadurch werden die Bankgarantien gestärkt, anstatt die Haushaltslasten zu reduzieren.

Die Zentralbank befindet sich auf der gegenüberliegenden Seite des Buches. Sie begann, den Referenzzins Selic zu senken.Im Märzund bringt es von 15% auf14 % bis AugustEin vierstufiger Easing-Zyklus. Doch der Gouverneur, Gabriel Galípolo, warnte davor, dass die Anregung des Kredits, während die Haushaltsverschuldung 50 Prozent des verfügbaren Einkommens ausmacht, „die Verschuldung verschlimmern und den Kampf gegen die Inflation erschweren“ würde. Die Bank weist auf die Risiken einer Inflation durch Regierungsmaßnahmen hin, die den Konsum anregen. Es handelt sich dabei um eine der höchsten Realzinsbedingungen unter den wichtigen Volkswirtschaften. Die Kreditkosten spiegeln diese Situation wider: Der Durchschnittliche persönliche Kredit übernimmt eine jährliche Zinsrate von 60 Prozent; die Rückzahlungskreditkartenverschuldung beträgt 436 Prozent.

Der Konflikt zwischen der Geldpolitik und den fiskalischen Anreizen ist nicht neu. Was bemerkenswert ist, sind die Auswirkungen dieses Konflikts auf die Investoren, die brasilianische Finanzaktien halten.

Die vier größten Banken Brasiliens – Itaú Unibanco, Bradesco, Banco do Brasil und Santander Brasil – setzten im zweiten Quartal 9,1 Milliarden Dollar für schlechte Kredite ein. Das ist eine Zunahme gegenüber 7,7 Milliarden Dollar im vorherigen Quartal. Die Anpassungen sind schneller als die Kreditvergabe selbst. Die Reaktion bestand darin, risikoreiche Kreditvergaben zu reduzieren. Der CEO von Itaú warnte, dass die Einkommensverpflichtungen der Haushalte ansteigen könnten.Übermäßig hochUnd sie lenkte das Portfolio in Richtung sicherer Kredite. Der Leiter von Bradesco berichtete von einer „sehr selektiven“ Überprüfung der Kunden – mit weniger Interesse an Kunden mit niedrigem Einkommen. Santander reduzierte seine Ausgaben für Kunden, die weniger als 4.000 Reais pro Monat verdienten – das ist etwa 2,5 Mal das Mindestgehalt. Jetzt müssen die Kunden Zahlungsmittel hinterlegen, die über diesem Niveau liegen. Banco do Brasil hat Probleme mit landwirtschaftlichen Krediten: Die Verluste sind im Vergleich zum Vorjahr auf 6,27% gestiegen.

Dennoch blieben alle vier Banken im zweiten Quartal profitabel. Itaú, die größte Bank, erzielte einen Gewinn von 12,4 Milliarden Reais – das ist ein weiterer Anstieg des Gewinns pro Quartal. Das hohe Zinsniveau ist jedoch eine doppelte Waffe: Es erhöht die Involviertenzahlen, aber gleichzeitig bleiben die Nettogewinnmargen hoch. Die Banken verdienen mehr pro ausstehendem Kredit, obwohl sie weniger Menschen und sicherere Kunden finanzieren. Der Kostenanteil des Kredits bei Itaú lag bei etwa 2,7 Prozent des Kreditbuchs. Der Gewinn von Bradesco stieg um 16 Prozent. Das Ergebnis ist eine langsamer wachsende Kreditbucht, aber eine sicherere Situation für die Banken.

Nubank ist ein börsennotiertes Digitalbankinstitut, das an der New York Stock Exchange unter der Kürzel NU notiert ist. Ihr Geschäft konzentriert sich auf unbesicherte Konsumentenkredite – genau jener Bereich, den die traditionellen Banken aufgeben. Die Anzahl der Kredite, die länger als 90 Tage überfällig sind, stieg im zweiten Quartal auf 6,9 Prozent – gegenüber 6,5 Prozent im vorherigen Quartal und dem gleichen Zeitraum des letzten Jahres. Das Unternehmen verzeichnete weiterhin Rekorde.1,06 Milliarden US-Dollar Gewinn pro Quartal – ein Anstieg von 49% gegenüber dem Vorjahr. Die Umsatzgröße stieg um 39% auf 5,88 Milliarden US-Dollar. Der Eigenkapitalrenditefaktor lag bei 33%.Die Kosten des Kredits sind gesunken.9 % im Quartal – insgesamt 1,7 Milliarden Dollar.Die Verwaltung erklärte, dass es keine „weit verbreitete Verschlechterung“ unter den Kunden gibt.

Die Rechnungen sind lesbar. Der Kostenaufwand von Nubank beträgt 1,7 Milliarden US-Dollar gegenüber einem Nettoumsatz von etwa 1,1 Milliarden US-Dollar – das bedeutet, dass die Verwaltungskosten etwa 60 Prozent des erzielten Gewinns ausmachen. Das ist eine verhandelbare Situation, solange die Zahlungsverzögerungen nicht weiter ansteigen. Die Frage ist nur: Wird das so bleiben? Der Leiter der Statistikabteilung der Zentralbank sagte, es gebe keine statistischen Anzeichen dafür, dass die Zahlungsverzögerungen ihren Höhepunkt erreicht hätten. Die zunehmende Verbesserung des Kostenaufwands von Nubank ist eher ein saisonales Phänomen – die frühen Zahlungsverzögerungen nehmen typischerweise im zweiten Quartal ab – und nicht ein strukturelles Problem.

Für einen US-Investor hängt die Bedeutung davon ab, was das jeweilige Geschäftsmodell kauft.

Itaú Unibanco, der an der New York Stock Exchange über seine ADR-Actie ITUB gehandelt wird, bietet eine Möglichkeit, Einfluss auf einen Bankenbetrieb zu nehmen, der aktiv seine Risiken reduziert. Die Verpflichtungen stiegen stark an – doch der Bankenbetrieb erzielte mehr Gewinne. Die gleichmäßige Gewinnentwicklung über 11 Quartale zeigt, dass die Managementführung den Kreditzyklus diszipliniert bewältigt hat. Das Risiko ist jedoch, dass die Zahlungsanreize für Konsumkredite nachlassen könnten und damit das Wachstum des Bankenbetriebs eingeschränkt werden könnte. Es wird erwartet, dass die brasilianische Wirtschaft im Jahr 2026 und 2027 um 1,5 bis 1,6 Prozent wachsen wird – deutlich unter dem potenziellen Wachstumsniveau. Eine Bank, die weniger Kredite vergibt, wenn die Wirtschaft ruhig ist, erzielt ein stabiles, aber nicht besonders hohes Einkommen. Itaú wird mit einer Bewertung gehandelt, die seine Qualität als Bankenbetrieb widerspiegelt: Die aggregierten Signale von AInvest sind sehr positiv – 7,72 von 10 Punkten.

Nubank wird zu einem höheren Preis gehandelt – das spiegelt seine Wachstumspotenzial wider. Die Gesamtnote von AInvest beträgt 2,24 und der Grundwert ist 1,52 von 10 Punkten. Das bedeutet, dass die Bewertung des Unternehmens nicht auf traditionellen Gründen beruht – das Aktienkursbild zeigt eher eine Fortsetzung des Wachstums an. Die strukturelle Frage ist, ob das Wachstum weiterhin möglich ist, während die Zahl der Schulden steigt. Das Kreditanreizprogramm der Regierung könnte vorübergehend dazu beitragen, die Kreditausgaben zu erhöhen, indem es mehr Kreditnehmer in den System einbringt. Es könnte aber auch die Verschlechterung der Situation beschleunigen, da immer mehr Haushalte ihre Kreditgrenzen erreichen. Das Geschäft von Nubank hängt von letzterem ab – ohne das erste Element ist das kein sicherheitlicher Ausgangspunkt.

Es gibt eine dritte Variable: das „Reale“. Die Währung hat sich in dieser Hinsicht entlang einer bestimmten Linie bewegt.5,15 Reais pro DollarIn den letzten Wochen hat eine schwächere Realwährung die durch US-Dollar bezahlten Gewinne von ITUB und NU beeinträchtigt. Eine stärkere Realwährung – was möglich wäre, wenn die Selic-Sätze kontinuierlich gesenkt werden, sofern die Inflation nachlässt – würde die gemeldeten Gewinne steigern. Der Entscheidungsprozess der Zentralbank hängt von der fiskalischen Disziplin der Regierung ab. Die Regierung hat jedoch nicht die Bereitschaft gezeigt, die Stimuliierung einzuschränken, die dazu führt, dass die Aufgaben der Bank erschwert werden. Die Währung spiegelt diese Spannungen wider.

Die politische Dimension kann nicht ignoriert werden. Die Wahlen im Oktober stehen bevor. Die Strategie der Regierung – die Ausweitung des Kredits, die Anregung des Konsums und die Umstrukturierung der Schulden – ist eine Art von Programm, das Handlungen bedeutet und somit Lösungen für eine bestimmte Gruppe von Menschen bietet. Die Kosten sind jedoch unklar: höhere Inflation, verzögerte Zinssenkungen sowie ein Bankensystem, das mit der strukturellen Verschlechterung der Kreditwürdigkeit der Haushalte umgeht. Die Zentralbank muss die Verantwortung für die Ergebnisse tragen, die sie nicht selbst herbeigeführt hat. Das ist das institutionelle Dilemma, das in vielen Ländern auftritt: Die fiskalischen Anreize, die heute nützlich erscheinen, werden morgen zu Einschränkungen für die Geldpolitik.

Die Investoren, die brasilianische Finanzaktien halten, setzen nicht auf die Qualität der brasilianischen Verbraucher. Sie setzen stattdessen darauf, wie die Banken die Risiken dieser Verbraucher bewerten und bewältigen – sowie darauf, wer bei den Wahlen im Oktober gewinnen wird. Die traditionellen Banken haben darauf reagiert, indem sie ihre Konditionen verschärften und mehr pro Kredit erzielten. Nubank hat darauf reagiert, indem es schneller wuchs und die Kosten aufnahm. Beide Strategien können vorübergehend funktionieren. Beide Annahmen setzen voraus, dass die Situation nicht schlechter wird, bis das Bilanzbild zerstört wird. Die bisherigen Erkenntnisse bestätigen jedoch keine dieser Annahmen.