Ein neuer Chef – eine größere Belastung bei North American Construction Group

North American Construction Group ist ein kanadischer Auftragnehmer für Schwermaschinen. Die meisten amerikanischen Investoren haben diesen Unternehmer noch nie getroffen. Der Vorstandsvorsitzende des Unternehmens ist relativ neu – Barry Palmer, der seit langem als Geschäftsführer tätig war, wurde im Januar zum Präsidenten und Vorstandsvorsitzenden ernannt. Damit wurde das Amt, das bisher von Joe Lambert innegehalten wurde, frei. Eine solche Änderung wird normalerweise nur kurz erwähnt – doch hier verdient sie eine größere Aufmerksamkeit. Denn die Ernennung von Barry Palmer zeigt weniger über ihn selbst, sondern eher über den „Bilanzbestand“, den er übernimmt, sowie über den Weg, den das Unternehmen gewählt hat, um den Problemen der Ölgruben zu entkommen.

Um das Timing zu verstehen, muss man ein Jahr zurückgehen. Im Januar war Joe Lambert…Als Präsident und Vorstandsvorsitzender zurückgetreten – mit sofortiger Wirkung.Sein Chefoperationsmanager, Barry Palmer – ein 43-jähriger Experte.Beginn der Arbeit mit den Maschinen im Jahr 1982. — Er trat als Präsident und CEO in die Rolle ein.Während das Vorstandsmitglied interne und externe Kandidaten bewertete, ist die plötzliche Abreise eines CEO am selben Tag ein Zeichen für Probleme im Unternehmensmanagement. Seitdem hat das Unternehmen Herrn Palmer als seinen ständigen Leiter ausgewählt. Die Zeitpunkt der Übernahme ist weniger wichtig als die Richtung, die er vorgelegt hat.

Das Problem ist, dass die interessante Geschichte nie das Büro am Rande des Unternehmens war. Es handelt sich vielmehr um den Wandel, den das Unternehmen durchgemacht hat, um eine Nachfolgeregelung zu rechtfertigen. North American Construction, die an den Börsen in Toronto und New York notiert ist, hat in den letzten zwei Jahren versucht, sich von einem Auftragnehmer für die Teerseen in Alberta zu einer globalen Bergbau-Dienstleistungsgesellschaft zu entwickeln. Im April schloss das Unternehmen den Kauf der Firma Iron Mine Contracting ab – eine australische Firma für Bodenerosionarbeiten.Etwa 125 Mio. C$– Es geht darum, einen Zugang zu Gold, Eisenerz, Lithium und anderen wichtigen Mineralien in Westaustralien zu erhalten – und auch, nominell, zu den Verteidigungs- und Infrastrukturbauarbeiten, die derzeit beliebt sind. Der Wandel ist an den Zahlen erkennbar: Im zweiten Quartal…Die Umsätze mit australischen Schwermaschinen stiegen um 65% auf 277,5 Mio. CFA.Das kanadische Segment schrumpfte um 17 Prozent auf 121,8 Millionen CAD – da die Ölraffineriearbeiten bei Syncrude abnahmen. Der Geschäftsbereich, der das Unternehmen ursprünglich ausmachte, ist nun nur noch ein Minderheitsanteil am Wachstum des Unternehmens.

Und genau da wird das Lesen unangenehm. Diese Neuerfindung wurde mit geliehenem Geld finanziert – und der neue Chef hat sie erworben, während die Kosten für ihren Betrieb steigen. Der Nettoverschuldstand bei…Im Ende Juni betrug das Volumen 1,087 Mio. CAD – ein Anstieg gegenüber 878,5 Mio. CAD im Vorjahr.Ende letzten Jahres – und durch die Kaufaktion von Australien noch weiter angeschwollen. Gegen einen Marktkapitalisierung von etwa 500 Mio. C$ ist das eine…Unternehmenswert von etwa 1,5 Milliarden C$Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, dessen Bilanz für seine Kreditnehmer doppelt so wertvoll ist wie für seine Aktionäre – noch bevor die Zinsen berücksichtigt werden. Das Unternehmen erwartet für dieses Jahr eine angepasste EBITDA von 380 bis 420 Millionen CAD. Das bedeutet, dass das Nettoverbindlichkeitsniveau etwa zwei- bis dreifach so hoch ist wie der Cashgewinn. Das ist akzeptabel – doch es gibt keinen Spielraum für Fehler. Zudem sinken die Margen selbst bereits. Die angepaste EBITDA stieg im zweiten Quartal um 17 Prozent auf 93,5 Millionen CAD.Der Rand wurde von 21,6 % auf 20,5 % reduziert.Die neu erworbenen und weniger rentablen australischen Anlagen haben die Verteilung der Vermögenswerte verändert. Die Investoren haben dies bemerkt.Die Aktienkurse fielen um fast 4%.In der Woche, in der die Ergebnisse vorlagen.

Die Ernennung von Herrn Palmer beseitigt eine Unsicherheit – doch eine andere bleibt bestehen. Um die Strategie stabil zu halten, hat das Vorstandsmitglied die gleiche Expansionstrategie unterstützt – anstatt eine Rückzugsstrategie oder eine Neubeschaffung von Finanzmitteln. Dafür gibt es gute Gründe: Die Umsatzziele für das Jahr 2026 wurden auf 1,6 bis 1,8 Milliarden Kanadische Kronen erhöht.Ein vertraglicher Rückstand von 3,8 Milliarden Kanadischen DollarDas bietet eine ungewöhnliche Sichtweise. Die ehrlichste Einschränkung ist, dass Herr Palmer seit Januar die Leitung innehat und bereits die Strategie festgelegt hat. Die Details bezüglich seiner Bezahlung und seiner Aufgaben sind noch nicht klar. Die Aktionäre könnten das Namenfeld auf der Tür als weniger wichtig betrachten als die Informationen bezüglich seiner Aufgaben – also die Regelungen bezüglich der Entlohnung sowie alle Hinweise darauf, ob er dazu befugt ist, die Schulden zu reduzieren oder einfach nur die Flotte zu leiten.

Ein neuer CEO einer Unternehmensgruppe, die unter Schulden steht und sich in einer Übernahme befindet, ist ein Ausdruck der Absichten – nicht aber eine Darstellung der tatsächlichen Zahlen. Die Berechnungen waren bereits lange vor der Ernennung von Herrn Palmer festgelegt. Es geht dabei um die Cash-Menge: Kann die wirtschaftliche Entwicklung in Australien die 3,8 Milliarden Kanadische Dollar an Schulden so schnell in freies Cashflow umwandeln, dass genug Geld für die Abdeckung der 1,1 Milliarden Kanadischen Dollar an Netthypotheken zur Verfügung steht, während das kanadische Geschäft schrumpft? Der Markt hat die Aktienpreise aufgrund dieser Zweifel bereits gesenkt – doch er legt immer noch den Preis fest. Eine neue Person an der Spitze verändert zwar den Tonfall der Situation, aber die Zahlen bleiben gleich. Die Schulden waren schon vor seiner Ankunft da – und werden auch nach seinem Ausscheiden weiterhin da sein.