Ausleihen zu 6,50% zur Rückzahlung von 2,875% Schulden

Kredit auf 6,50% leihen, um Schulden in Höhe von 2,875% zurückzuzahlen.

Heute ist Provident Financial Services – die Holdinggesellschaft für Provident Bank of New Jersey –Der Preis beträgt 175 Millionen Dollar für 6,50% fest-zu-fließendes Subordinationsdarlehen mit Fälligkeit im Jahr 2036.Es handelt sich um einen Vertrag, der von Piper Sandler und KBW verwaltet wird. Die Einnahmen kommen hauptsächlich dazu, die 150 Millionen Dollar an 2,875%-fix-to-floating-subordinierten Anleihen zu begleichen, die 2031 fällig sind – sowie 20 Millionen Dollar an variablen-Raten junior-subordinierten Anleihen, die 2033 fällig sind.

Das ist seltsam. Es handelt sich dabei um einen profitablen, gut kapitalisierten Banken, der öffentlich ankündigt, dass er Schulden, deren Kosten 2,875% betragen, in Schulden umwandeln wird, deren Kosten 6,50% betragen. Auf den ersten Blick scheint das wie die Umwandlung einer Hypothek mit 3% in eine Hypothek mit 6,5% zu sein. Jeder, der so etwas im normalen Leben tun würde, würde entlassen werden.

Das Wesentliche ist, dass die Bank nicht Schulden in weitere Schulden umwandelt. Sie entzieht alten Kapitalbestand und kauft neuen Kapitalbestand auf. „Kapital“ ist eine andere Art von Produkt als „Kredit“, mit einem anderen Preis. Die 6,5% sind nicht der Preis, den Provident heute für das Leihen von Geld zahlen muss. Es handelt sich dabei um den Preis, den man dafür zahlt, bestimmte Wertpapiere zu kaufen – die Noten sollen als Tier-2-Kapital gelten. Es handelt sich dabei um eine Kategorie von Geldinstituten, die es einer Bank ermöglichen, ihren Kapitalquoten beizuwohnen. Denn wenn etwas schiefgeht, stehen die Anleger so weit hinten im Verhältnis, dass sie die Verluste genauso wie die Aktionäre tragen müssen – abzüglich des Vorteils.

Dieser robuste Hybrid ist das Kernmerkmal von untergeordneten Schulden. Es handelt sich dabei um das klarere Beispiel für die Klassifizierung von Finanzinstrumenten. Für den Buchhalter sind diese Gelder Schulden – sie liegen auf der Verbindlichkeitsseite; die Zinsen können als Steuerabzug verwendet werden, und niemand wird durch diese Schulden beeinträchtigt. Für den Regulator ist es eine Art von Aktienkapital – es stützt Einlagen und Vorzugsdarlehen. Für den Investor hingegen ist es das Schlechteste von beiden – der Kreditrisiko-Aspekt bleibt unberücksichtigt, und man wird nur wie ein Gläubiger bezahlt, mit einem festen Nennwert. Ein Dollar, drei verschiedene Positionen – je nachdem, welchen Buchhaltungskonto man betrachtet.

Die 2,875%-Anleihen sind außerdem an einen bestimmten Zeitpunkt gebunden. Sie müssen bis zum Jahr 2031 ausgezahlt werden. Das bedeutet, dass sie genau an der Grenze liegen, wo die Regulierungsbehörden mit der Berechnung des Kapitals beginnen – also dem Kapital, das als „Tier 2-Kapital“ gilt. Laut den Regeln wird dieses untergeordnete Kapital nach Ablauf von fünf Jahren nicht mehr als Kapital angesehen. Es handelt sich dabei um eine Art „saubere“ Methode der Regulierungsbehörden, um zu sagen: „Wir wollen nicht, dass Ihr Kapital ganz langsam zu einer Verbindlichkeit wird, die Sie wieder zurückzahlen müssen.“ Das billige 2,875%-Kapital wird somit nicht mehr als Kapital dienen können – und es wird auch nicht mehr billig sein, sobald seine festgelegte Laufzeit abgelaufen ist und es zu flüssigem Kapital wird. Deshalb tauscht Provident das Kapital mit einem Laufzeitpunkt von 2031 gegen Kapital mit einem Laufzeitpunkt von 2036 aus – und dieses letztere Kapital zählt dann für eine volle Dekade als Kapital.

Die Rohrleitungen sind nach dem Design perfekt angeordnet. Die neuen Noten sind…6,50 % feste Gebühr von dem 24. August 2026 bis zum 1. September 2031Jährlich halbjährlich – anschließend wird in den letzten fünf Jahren jede Quartal auf 3-Monats-Term-SOFR plus 239 Basispunkte zurückgesetzt. Die Fälligkeit ist am 1. September 2036. Der erste Termin für die Anrufe ist der 1. September 2031, zu Parität. Beachten Sie dabei das Jahr, in dem die alten Anleihen immer fällig waren. Die Fälligkeit der alten Anleihen und der erste Entscheidungspunkt für die neuen Anleihen liegen im selben Moment. Das ist kein Zufall – das ist die Struktur, die ihre Aufgabe erfüllt.

Derselbe Emittent hat bereits einen ähnlichen Trade durchgeführt – das macht die Sache etwas interessanter. Im Mai 2024, um die Anforderungen zu erfüllen…Die regulatorischen Bedingungen bezüglich der Fusion mit Lakeland BancorpProvident-Preis225 Millionen Dollar an 9,00% fest-zu-flüssigem Subordinationsanleihen mit Fälligkeit im Jahr 2034Dasselbe Produkt, derselbe Kreditnehmer – nur 9% Zinsen – am Anfang des Zinszyklus. Das Geld, das jetzt zurückgezahlt werden muss, war zuvor mit einem Zinssatz von 2,875% bewertet worden, aus der Zeit, in der die Zinsen nahe Null lagen. Somit ist eine einzige Gesellschaft, eine bestimmte Kreditlinie, deren Zinssätze zwischen 2,875% bis 9,00% bzw. 6,50% liegen – all das zeigt sich in einem einzigen Unternehmensaktienkurs für Subordinärdarlehen. Die feste gegen die schwankenden Zinsen – diese Struktur dient dem Banken als Schutz vor eigenen Prognosen: Sie binden den heutigen Zinssatz für nur fünf Jahre fest, anschließend behält die Bank die Möglichkeit, die Zinsen anzupassen oder die Wertpapiere weiterhin schwankend zu halten.

Das ist nichts, was Bedrängnis bedeutet. Provident berichtete darüber.Nettoeinkommen: 78,1 Millionen DollarIm zweiten Quartal betrug das Gewinnpotenzial etwa 0,60 Dollar pro Aktie, bei einem Bilanzwert von ca. 25,7 Milliarden Dollar.Der Gesamtrisikobasiskapital beträgt etwa 13%.Ganz in der Nähe des Mindestniveaus.

Es leitet auch dazu.5–6 Prozent Wachstum bei Krediten und Einlagen im Jahr 2026Das hilft dabei, den Zeitpunkt der Finanzierung zu verstehen: Man beschafft Kapital, bevor man es benötigt. Am Tag fiel der Kurs bei etwa 23,70 Dollar aus – im Grunde genommen unverändert. Im Vergleich zu den letzten 52 Wochen lag der Kurs zwischen etwa 17,70 und 25,50 Dollar. Ein Bankenunternehmen, das so gut läuft, kann weniger Kapital halten und daher weniger bezahlen. Sie beschaffen trotzdem Geld – aus demselben Grund wie alle anderen Banken: Die regulatorischen Vorgaben müssen erfüllt werden. Die Erneuerung des Tier-2-Kapitals ist die günstigste Möglichkeit, die Vorgaben zu erfüllen, ohne Aktien auszugeben.

Was also verkaufen die Käufer dieses Anleihen tatsächlich? Eine Option. Sie erhalten 6,5% für fünf Jahre – das ist also „6,5% bis zum Zeitpunkt, an dem die Bank entscheidet, dass sie besser abschließen kann“. Am ersten Termin kann Provident ihnen 100 Cent zahlen und die Anleihe dann neu ausgeben, wie der Markt es dann vorschlägt. Ein Investor, der dachte, er kaufe eine zehnjährige Anleihe mit 6,5%, besitzt tatsächlich die 6,5% für fünf Jahre – nach Belieben der Bank. Danach überträgt der schwankende Zinssatz das Risiko auf den Anleihenbesitzer: Wenn die Zinsen sinken, kann die Bank die Anleihe zurückkaufen und neu finanzieren; wenn die Zinsen steigen, steigt auch der Zins pro Jahr – aber die Anleihe ist noch fünf Jahre bis zum Ende der Laufzeit. Der Investor: „Wir haben eine Anleihe gekauft, die 6,5% zahlt.“ Der Regulator: „Genau deshalb betrachten wir sie als Kapital.“ Die Bank: „Und der Zins pro Jahr ist steuerlich absetzbar.“ Alle sind glücklich – bis zu dem Moment, in dem niemand mehr ist.

Die komprimierte Version: 6,5% ist nicht der Marktpreis für Geld. Es handelt sich dabei um den Marktpreis des „Kapital“-Etiketts. Die 2,875%-Noten von Provident waren billig – schließlich waren sie bereits veraltet. Die 6,50%-Noten sind hingegen teuer – weil sie neu sind. Die Neuheit ist also das, was die Noten wertvoll macht. Banken zahlen nicht 6,5% für Bargeld. Sie zahlen 6,5% für das Recht, dass eine Regulierungsbehörde bestätigt, dass das Geld tatsächlich als Kapital gilt – ohne dass sie einen Anteil oder eine Stimme übergeben müssen. Die Leute an der anderen Seite dieses Handels werden, einfach so, bezahlt, damit sie genau dort stehen, wo Schulden zu Kapital werden – genau dort, wo Verluste entstehen.