Borr Drilling: Der Verlust war eigentlich ein Ausgabe von Kapital, aber die Verschuldung ist das eigentliche Risiko.

Der Schlagzeilensatz war so, dass man die Liste der Personen, die kontrolliert werden müssen, leer macht: Borr Drilling verlor in einem einzigen Quartal 241,4 Millionen Dollar.Der Aktienkurs fiel um etwa 10 Prozent auf 3,84 Dollar.An dem Tag, an dem die Zahlen erreicht werden. Aber bevor man schließt, dass der Besitzer des Unternehmens ruiniert ist, lohnt es sich, zu erfahren, wie hoch die Verluste tatsächlich waren – denn fast drei Viertel dieser Verluste betrafen nicht den operativen Cashflow. Diejenigen, deren Verluste doch berührten, beginnen bereits, sich zu verringern.

Ein Verlust – mit Fußnoten dazu

Borr ist ein Unternehmen mit Sitz auf den Bermudas, das eines der größten Flotten von Tiefseebohrgeräten weltweit besitzt.Im Zeitraum April–Juni wurden 232,3 Millionen Dollar an Umsatz erzielt – das ist ein Rückgang von 6% gegenüber dem ersten Quartal.Mehrere Anlagen lagen also ungenutzt zwischen den Verträgen. Der Nettverlust von 241,4 Millionen Dollar ist gegenüber diesen Einnahmen wirklich katastrophal. Der Motor in ihnen war…176,3 Millionen Dollar für die Abwicklung von SchuldenDas wurde getan, als das Unternehmen seine alten, auf Sicherheiten gestützten Anleihen und konvertierbaren Anleihen refinanzierte. Es handelt sich dabei um eine einmalige, größtenteils nicht-Geldbezogene Buchwertreduzierung – der Kostenpunkt für den Austausch der teuren alten Schulden gegen günstigere neue Schulden. Es geht also nicht um Geldverluste.

Entfernen Sie das aus und fügen Sie die eigentlichen Einzelstücke wieder hinzu – etwa 22,5 Millionen Dollar für die Vorbereitung.OdinEine neue US-Kontraktverpflichtung – zusätzlich höhere Kosten für Treibstoff und Versicherungen.10,8 Millionen Dollar Kreditgebühren von einem ehemaligen Kunden in WestafrikaUnd das eigentliche Problem des Quartals war einfach, dass die Flotte zwischen verschiedenen Aufträgen stand. Etwa sechs Anlagen wechselten gleichzeitig ihre Verträge.Die durchschnittliche Betriebsflotte wird auf 21,2 Schiffe von 22,4 reduziert.Der Vorquart.

Das Geschäft entwickelt sich positiv.

Das ist die „Übergangsphase“, auf die der Markt jetzt setzt. Die Richtungsindikatoren in dem Bericht deuten auf eine positive Entwicklung hin – nicht auf eine negative. Die Nutzung blieb hoch.98,4 % technisch, 96,4 % wirtschaftlichUnd die in Betrieb befindlichen Anlagen arbeiteten mit einer durchschnittlichen Vertragsrate von etwa 134.000 Dollar pro Tag. Die Verwaltung leitete das Team dazu an, eine durchschnittliche Rate zu erreichen.23 Betriebsgeräte im dritten QuartalUnd es soll eine angepasste EBITDA-Zahl erzielt werden, die „erheblich verbessert“ wird.

Der Überblick über die Auslastung bestätigt das. In der ersten Hälfte des Jahres 2026 hat Borr…21 Vertragsverpflichtungen, die insgesamt etwa 4.350 Rig-Days und 541 Millionen Dollar umfassen.Eine Menge an Arbeit, die als Tagessatz gleichwertig angesehen werden kann – das reicht, so sagt die Leitung, um alles abzudecken.73% der Einnahmen im Jahr 2026 betragen durchschnittlich etwa 134.000 Dollar pro Tag – davon entfallen etwa 70% auf die Berichterstattung in der zweiten Hälfte des Jahres.Das ist also der Grund für den „Fair-Value-Boost“ sowie die jüngsten Anpassungen durch Analysten: Es handelt sich um Siege im Vertragsabschluss – keine andere Erklärung möglich. Die Analysten haben auf die verbesserte Stimmung angesprochen, die durch eine Reihe neuer Auszeichnungen entstanden ist, sowie auf die zunehmend optimistische Situation im Bereich der Offshore-Bohrungen.

…aber es wird mit Einsatz von Druck bezahlt.

Hier sehen wir die beiden Ansichten bezüglich der Aktienaufteilung. Es handelt sich dabei nicht um eine „reife“ Aktie – sondern um eine Art „leichtgewichtige“ Expansion. Selbst nach dem Neufinanzieren bleibt das Problem bestehen.2,04 Milliarden Dollar in neuen Senior-Anleihen – zusätzlich 300 Millionen Dollar in konvertierbaren AnleihenDurch die Verlängerung der Laufzeiten und die Reduzierung der Kosten hat Borr immer noch etwa 2,7 Milliarden Dollar an Schulden sowie 2,26 Milliarden Dollar an Nettenschulden. Dazu kommen noch etwa 1,4 Milliarden Dollar an Eigenkapital. Der freie Cashflow im letzten Jahr war negativ – fast -108 Millionen Dollar – da Borr viel ausgibt: Rund 241 Millionen Dollar für Investitionen, um seine Flotte wieder in Betrieb zu nehmen, zu modernisieren und weiterzuentwickeln.

Die Ratingagenturen machen die Situation klar dar. S&P gab Borr den Kreditstatus „B“ und schätzte außerdem…Die Verhältniszahl der Schulden zum EBITDA bleibt im Jahr 2026 etwas über 5x, bevor sie im Jahr 2027 unter 5x fällt.Sofort nach dem Quartal investierte Borrs mexikanisches Joint Venture Geld.287 Millionen Dollar für den Kauf von fünf Premium-Jack-Ups – drei davon sind bereits Verträge abgeschlossen.Das ist eine Art von „Expansionen Schulden“, die auf die bereits vorhandenen „Reaktivierungs Schulden“ aufgetübert werden.

Das ist der stärkste Nachteil gegenüber dem Aktienwert: Die Wachstumsmöglichkeiten sind zwar real, aber Borr muss mehr Erträge erzielen, als sein Bilanzbild vorsieht – dabei bleibt das Cashflow-Verhältnis des Unternehmens negativ. Borr hat wieder Dividenden ausgeschüttet, aber diese sind gering. In dieser Phase gehen die Gelder stattdessen in die Flotte und in die Schulden, anstatt zurück an die Aktionäre. Der Ertrag ist also nicht der Grund, warum man das Aktienpaket besitzt. Der geringe Unterschied zwischen dem, was die Maschinen erwirtschaften, und dem, was das Bilanzbild benötigt, ist das eigentliche Risiko.

Nicht ein guter Deal mit den verbleibenden Zahlen.

Deshalb muss die Bewertung argumentativ dargelegt werden – nicht einfach als Annahme vorausgesetzt werden. Bei einem Preis von 4,54 Dollar hat Borr einen Marktwert von etwa 1,4 Milliarden Dollar – doch wenn die Nettokreditwürdigkeit berücksichtigt wird, beträgt der Unternehmenswert etwa 3,7 Milliarden Dollar. Im Vergleich zu den EBITDA-Zahlen der letzten zwölf Monate ergibt sich eine Multiplikatorzahl von etwa 13x EV/EBITDA. Das ist keine schlechte Bewertung für ein Schlagzeugunternehmen, da die EBITDA-Zahlen in den letzten zwei Übergangszeiten etwas niedriger sind. Die Aktienkurse bei 4,54 Dollar liegen außerdem deutlich über den „Fair-Values“-Werten, die von Dritten veröffentlicht wurden. Eine Schätzung liegt bei etwa…$3.99Und ein weiterer Schnitt in etwa…$3.23Es ist ein Zeichen dafür, dass die Produktionsmenge den Modellen vorausgeht – aufgrund des Vorlaufbestands. Das ist der Hinweis: Es handelt sich um einen Markt mit Wachstum und Verbesserung, nicht um einen Markt, in dem die Preise nur aufgrund der vergangenen Zahlen niedrig sind.

Der Analyst beschreibt diese Spannung genau so. Die neuen Informationen von Capital One sind ein Kaufignal.$6 ZielwertCiti und Fearnley setzen ihre Prognosen auf 5,60 bis 6,00 Dollar. Beide Gruppen sehen eine Verbesserung der operativen Situation. Sie sind sich jedoch nicht einig darüber, ob die verschiedenen Schätzungen bereits die tatsächliche Situation widerspiegeln – und wie viel Spielraum das Bilanzvermögen für Fehler bietet.

Was würde die Anrufe verändern?

Borr ist eine wirklich sich verbessernde Unternehmenssituation – allerdings mit einer ziemlich schweren Kapitalstruktur. Es handelt sich dabei um eine „gute Firma mit einem solideren Bilanzstand“. Für den Moment sollte man abwarten, anstatt zu jagen. Die Entscheidung hängt davon ab, ob die EBITDA-Ergebnisse im dritten Quartal tatsächlich deutlich steigen, wenn die Flotte wieder auf etwa 23 Anlagen zurückkehrt, und ob der Freigeldfluss positiv wird, sobald die Belastungen durch Investitionen nachlassen. Wenn die EBITDA-Ergebnisse sich verbessern und der Cashflow positiv wird, während die Bilanz immer noch unter Schulden steht, dann wird die Entscheidung zwischen „Hold“ und „Buy“ zu einer positiven Entscheidung. Falls die Anlagen wieder ungenutzt bleiben, weil die Verhandlungen im Nahen Osten verzögert werden, oder wenn die Flottenausdehnung weiterhin Geld bindet, dann wird die Schuldenlast dazu führen, dass weitere Misserfolge nicht mehr möglich sind. Der Markt hat ein Risiko in Form einer Aufteilung der Aktien eingebaut – und die Unterschiede zwischen den Analysten sind nur eine Beschreibung dieses Risikos.