Die Bewertung des Boring Companies auf 23 Milliarden Dollar beruht auf einem Kunden, der den Scheck ausgestellt hat.

Die Boring CompanyDiese Woche wurde eine 3-Milliarden-Dollar-Serie-D-Investition abgeschlossen – mit einem Wert von 23 Milliarden Dollar.– Die größte Erhöhung in ihrer Geschichte – und etwa viermal so viel mehr als zuvor.Die im Jahr 2022 festgelegte Bewertung von 5,7 Milliarden DollarDer Schlagzeileinhalt zeigt eher einen Vertrauensvotum in Elons Musks Unternehmen als eine echte Investition. Doch der Name des Hauptinvestors macht aus dieser Investition etwas anderes – sie zeigt vielmehr, was wirklich geschehen ist.Emirate der Vereinigten Arabischen EmirateEr schrieb den Scheck aus – und die UAE ist auch bereit, zum ersten großen Kunden des Unternehmens zu werden. Wenn Investor und Käufer dasselbe Staat sind, dann sind Finanzierung und Nachfrage nicht mehr getrennte Größen. Das ist eine Spannung, die erst berücksichtigt werden muss, bevor die Zahlen irgendeine Bedeutung haben.

Was die 23 Milliarden Dollar eigentlich kaufen –

Beginnen wir mit dem, was heute existiert – schließlich ist es viel kleiner als das, was eine Firma im Wert von 23 Milliarden Dollar sein könnte. Das einzige kommerzielle Projekt der Boring Company ist…Der 1,7 Meilen lange „Vegas Loop“ unter dem Las Vegas Convention Center – dessen Bau kostete etwa 47 Millionen Dollar und der im Jahr 2021 eröffnet wurde.An den Höhepunkten verzeichnet das System etwa 26.000 Fahrgänge pro Tag. Im Vergleich zu der gesamten Las-Vegas-Netzwerkstruktur…Genehmigt bei 68 Meilen.Nur etwa…Vier Meilen wurden gebaut.Nach jahrelanger Arbeit.

Das Unternehmen hat nie etwas bekanntgegeben.JahresumsatzOder ein Gewinn. Die Wirtschaftsstruktur von Loop beruht auf einer regelmäßigen monatlichen Gebühr, die von der Las Vegas Convention and Visitors Authority gezahlt wird – ungefähr so.167.000 Dollar pro MonatEtwa 2 Millionen Dollar pro Jahr – anstatt von Fahrten, bei denen die Kosten durch die Einnahmen gedeckt werden. Die meisten Fahrten zwischen den Stationen des Kongresszentrums sind während der Veranstaltungen kostenlos. Die gebührenpflichtigen Tickets wurden erst kürzlich in den externen Stationen wie Encore eingeführt. Das ist eine Art Subventionierung durch den Staat – keine Kundenbasis, gegen die man die wirtschaftlichen Bedingungen testen kann.

Dieser Unterschied ist der Grund dafür, dass die Bewertung so hoch ist. Die 23 Milliarden Dollar sind die Preise für das Vegas Loop als Prototyp für ein wiederholbares Tunnelbau-Geschäft – nicht aber der Umsatz, den es bereits erzielt. Das Projekt dient dazu, eine größere Version dieses Vorhabens finanzieren zu können.

Der Kunde hat den Scheck ausgestellt.

Das Mechanism, das den Wertaufbau ermöglicht, ist der Dubai Loop. Das UnternehmenIm Frühjahr 2025 unterzeichnete man eine vorläufige Vereinbarung mit der Dubai Roads and Transport Authority., Im Februar 2026 wurde es in eine endgültige Partnerschaft umgewandelt.Und jetzt wird das Projekt um eine erweiterte Partnerschaft mit den UAE ergänzt, um es weiterzuentwickeln.Mehr als 150 km (etwa 93 Meilen) unterirdischer InfrastrukturDiese einzige Zahl ist größer als das gesamte 68-Meilen-Netzwerk in Las Vegas – das in den Jahren etwa vier Meilen an Infrastruktur hervorgebracht hat.

Die anderen Investoren –Sequoia, Andreessen Horowitz, Vy Capital, TemasekUnd andere – sie schließen sich dazu an. Doch die Gruppe wird von den UAE und den damit verbundenen Investitionsorganisationen geleitet. Das macht es zu einer „souveränen“ Einheit, die eine strategische Rolle spielt. Die UAE möchten, dass Musks Firma ihre Netzwerke aufbaut – daher haben sie ein Interesse daran, dass die Firma gut finanziert ist. Genau diese Kombination macht die Bewertung der Firma schwierig – als rein marktwirtschaftlicher Indikator. Das Eigenkapital eines Kunden ist nicht dasselbe wie der Vertrag, bei dem der Kunde in großem Maße bezahlt wird.

Es konzentriert außerdem das gesamte, mehrere Milliarden Dollar große Potenzial auf eine einzige Regierung. Wenn die Hinrichtungen in Dubai fehlen oder die Beziehungen zwischen den Parteien verschlechtern, hat die Boring Company nur ein Projekt – mit begrenzten, nicht offengelegten Einnahmen – und eine Bewertung, die nur auf dem Papier erfolgt.

Finanzierung gegenüber Nachfrage

Die nützliche Unterscheidung für einen Retail-Investor ist zwischen Geld, das das Vertrauen ausdrückt, und Geld, das die Nutzung ausdrückt. Die Aktien der UAE zeigen staatliches Vertrauen – doch es gibt noch keine ordnungsgemäße Kundenbestellungen. Das Unternehmen hat bisher noch keinen Vertrag unterzeichnet.Verträge außerhalb der USA – bis nach Dubai.hat nie die Einnahmen oder den Gewinn offengelegt. Über Jahre hinweg wurde ein winziger Teil der genehmigten „Vegas-Miles“ in Tunnel umgewandelt – währenddessen die Behörden aus Nevada die Situation überwachten.Es wurden Hunderte von Umweltverstößen angegeben..

Das ist keine Entscheidung gegen das Unternehmen – eine spekulative Welle kann schließlich auch für echte Infrastrukturfinanzierung genutzt werden. Ein Staatskunde könnte genau die Nachfrage darstellen, die die Bewertung voraussetzt. Aber es ist ein Grund, die beiden Aspekte getrennt zu behandeln. Im Moment stammen die Finanzierungssignale (Staatszahlungen) und die Nachfragesignale (Regierungszahlungen für Tunnelbauarbeiten) aus derselben Quelle. Deshalb kann die Bewertung der Unternehmenswerte noch nicht unterschieden werden. Sobald etwas ändert sich – beispielsweise ein offiziell gemeldeter Vertrag in Dubai mit eigenem Einkommen, oder die Fahrgäste in Vegas, die ohne Zusatzleistungen reisen können – dann wird die Situation messbar sein. Bis dahin ist eine Bewertung von 23 Milliarden Dollar, die auf der Doppelrolle eines Staates beruht, nur eine Hoffnung darauf, was Tunnelbauunternehmen tun könnten – keine Beweis dafür, was das Unternehmen bereits erzielt.