Der Buchhalter wurde zum Broker: Das neue Markt für nicht börsennotierte Startup-Aktien in Japan

Japan hat eine neue Lösung für die Frage „Wo kann man Aktien einer nicht gelisteten Firma kaufen?“ Die Antwort ist: Man sollte den Buchhalter fragen.

Das japanische Finanzdienstleistungsamt hat diesen Monat die Firma Smartround Securities registriert – damit diese etwas tun kann, was Japan bisher nicht konnte.Dient als Vermittler auf dem Sekundärmarkt für Anteile von nicht börsennotierten Unternehmen.Smartround Securities ist das Vermögensverwaltungsunternehmen einer Startup in Tokio. Das Hauptprodukt dieser Firma ist die Kontrolle der „Cap Tables“ anderer Startups – also die Informationen darüber, wer was besitzt, wer Aktienoptionen hat und wer eine Transferempfehlung benötigt. Laut den Angaben des Unternehmens nutzen mehr als 7.000 japanische Unternehmen seine Software. Wenn Sie sich überhaupt für japanische Aktien interessieren, lohnt es sich, das zu verstehen – schließlich beeinflusst dies, was letztendlich auf dem Aktienmarkt als japanischer IPO erscheint.

Der Grund dafür, dass ein Softwareunternehmen eine Brokerlizenz erhält, ist, dass Japan dafür eine neue Regelung geschaffen hat. Das überarbeitete Gesetz über Finanzinstrumente und Börsenaktivitäten, das ab Mai 2025 in Kraft tritt, sorgt dafür.Es wurde eine Kategorie von Wertpapierbüros geschaffen, die sich auf die Vermittlung von Transaktionen mit nicht notierten Startup-Aktien spezialisiert hat. Diese Büros dienen professionellen Investoren.Im Grunde genommen handelt es sich dabei um Institutionen und wohlhabende Personen, die als geschäftsfähig gelten – also eine Kundengruppe, die von den Regulierungsbehörden als in der Lage angesehen wird, sich selbst zu versorgen. Deshalb haben die Anforderungen an das Kapital für diese Plattform geringer als bei einem normalen Broker. Smartround gründete im Dezember 2024 eine eigene Tochtergesellschaft, wartete auf die gesetzlichen Vorgaben, registrierte sich im August und änderte den Namen des Unternehmens in Smartround Securities.Es muss noch der Japan Securities Dealers Association beitreten, bevor es seinen ersten Auftrag erhalten kann.; Das Unternehmen möchte innerhalb des Jahres mit der Produktion beginnen..

Das ist seltsam – aber die Logik ist real. Es wird einfacher zu verstehen, wenn man bedenkt, was eine nicht notierte Aktie eigentlich ist. Eine Toyota-Aktie kann man auf dem Bildschirm kaufen. Eine Aktie eines nicht notierten Start-ups hingegen ist eine „Verpflichtung“, die man per Hand ausführen muss.Die Satzungen der Firma erfordern in der Regel die Zustimmung des Vorstands für jede Übertragung.Andere Investoren können die Rechte auf Erste-Antrag oder Aufreihung haben. Und jemand muss einen Preis für das Aktienpaket festlegen – schließlich brauchen sowohl das Unternehmen als auch die Steuerbehörde eine Zahl. Jeder Verkauf ist eine kleine Unternehmenstransaktion – keine einfache Handlung. Smartround führt bereits diese Prozesse durch: Die Genehmigungen, die Optionen sowie die Bewertungsberechnungen – für die Unternehmen auf seiner Plattform. Die Theorie ist, dass derjenige, der die Daten speichert, der natürliche Betreiber des Marktes ist: Die Daten, die eine Transaktion rechtmäßig machen, befinden sich bereits im Softwareprogramm.

Die amerikanische Version dieser Theorie weist eine „narbe“ auf. Carta, das große Unternehmen im Bereich Software für den US-Markt, begann damit, sich als „Nasdaq für den privaten Markt“ zu bezeichnen. Es entwickelte außerdem einen Dienst zur Verknüpfung von Aktien von Privatunternehmen.Das Ganze wird Anfang 2024 abgeschaltet.Sein CEO bezeichnete das Unternehmen anschließend als „absoluten Misserfolg“ und „die größte Enttäuschung“. Die Zahlen bestätigten dies: Die Liquiditätsoperation führte zu negativen Ergebnissen.Im Jahr erzielt das Unternehmen etwa 3 Millionen Dollar an Umsatz – im Vergleich zu etwa 250 Millionen Dollar für das Kernprodukt der Kapitalmarktprodukte.Laut Cartas eigener Erklärung war das strukturelle Problem darin, dass der Kontoauszug beim Kunden liegt – nicht bei dem Unternehmen, das ihn aufbewahrt. Ein Buchhalter, der Geld verdienen möchte, indem er Informationen nutzt, die die Kunden ihm gegeben haben, versucht daher, diese Informationen für andere Zwecke zu nutzen. Cartas Begründung dafür, dass sie aufgehört hat zu arbeiten, war, dass die Gründer ihre Ziele bezüglich der Liquidität als Interessenkonflikt betrachteten, anstatt als eine Art Dienstleistung. In Amerika erwies es sich als Risiko, die Daten zu halten – und nicht als Vorteil.

Warum also hat Japan dieses Experiment aufgegeben? Weil die Alternative in Japan nicht eine blühende Privataktienwelt ist – es handelt sich dabei um das IPO-System. Doch dieses System liefert die falschen Ergebnisse. Japan listet zwar viele Unternehmen auf, aber diese sind alle sehr klein. Im Jahr 2023…96 Unternehmen gingen an den Markt – eine Größe, die etwa der von der Nasdaq entspricht. Doch nur fünf dieser Unternehmen hatten einen Wert von über 50 Milliarden Yen.In der ersten Hälfte des Jahres 2024 waren etwa zwei Drittel der neuen Unternehmen wertlos – ihr Wert lag unter 10 Milliarden Yen. Die durchschnittlichen japanischen Start-ups der letzten zehn Jahre haben einen Marktwert von weniger als 20 Milliarden Yen. Der Grund dafür ist strukturell: Ein Verkauf an eine andere Firma, das übliche amerikanische Vorgehen, ist in Japan selten – etwa 10 bis 20 Prozent aller Start-up-Verkäufe erfolgen auf diese Weise, im Gegensatz zu etwa der Hälfte in den USA. Daher ist die einzige realistische Möglichkeit für eine Venture-Finanzierung, Geld an ihre Investoren zurückzugeben, dass das Unternehmen an den Markt gebracht wird. Finanzierungen dauern zehn Jahre lang; die Gründer halten Aktien, die sie nicht verkaufen können. Die vernünftige Entscheidung ist also, frühzeitig, klein und oft an den Markt zu gehen, um anschließend als öffentliches Unternehmen zu wachsen. Doch das funktioniert meist nicht: In Japan gibt es etwa sieben solcher Unternehmen, während es in den USA mehr als 650 solcher Unternehmen gibt – gegenüber einem staatlichen Ziel von hundert. Die offizielle Antwort lautet, dass Unternehmen länger privat bleiben sollten, wiederholt private Finanzierung erhalten sollten und erst dann an den Markt gebracht werden sollen, wenn sie groß genug sind, um etwas zu bewirken – was wiederum bedeutet, dass es einen Markt braucht, bei dem die frühen Aktionäre ihre Aktien verkaufen können, ohne dass eine IPO notwendig ist.

Die Plattform ist genau für diese Handelsaktivitäten konzipiert.Eine Unternehmensgruppe oder ein früher Mitarbeiter, der an institutionelle Investoren oder eine Unternehmensgruppe verkauft.Der Käufer soll die Ware über Jahre hinweg halten. Und beachten Sie, wer an diesem Deal beteiligt ist. Ein Jahr vor der Lizenzerteilung: SmartroundSie nahmen Kapital von der Trustbank von Mizuho, MUFJ Morgan Stanley Securities und Nomura.Mit dem ausdrücklich angegebenen Ziel, diese sekundäre Plattform gemeinsam aufzubauen. Die drei Unternehmen gehören zu den größten Anbietern von Wertpapieren in Japan. Ihre Aufgabe ist es, die Institutionen, die kaufen, mit Produkten zu versorgen. In einem Markt, in dem Verkäufer leicht zu finden sind und Käufer knapp sind, ist diese Liste von Beziehungen das eigentliche Vermögen. Smartround selbst ist nicht börsennotiert.Ihre eigenen Aktien werden auf demselben privaten Sekundärmarkt gehandelt.Ihr neuer Brokerdienst soll dienen – das Produkt wird selbst als solches beworben.

Jetzt die Übersetzung des Titels: Wenn man liest, dass dies „japanische Start-ups und IPOs unterstützt“, sollte man auf die Kausalität achten. Ein funktionierender Sekundärmarkt ist in der kurzen Zeit eine Art „Anti-IPO-Technologie“ – eine Möglichkeit für frühe Investoren, ihren Anteil zu verkaufen, ohne eine Listung vorzunehmen. Das ist auch der Grund, warum die Anzahl der in Japan durchgeführten IPOs bereits auf einem niedrigen Niveau liegt.17 oder 18 Ankündigungen in der ersten Hälfte des Jahres 2026 – die niedrigste Zahl seit 2011.Während die Regeln die Bedingungen für kleine Unternehmen verschärfen, stehen die kleinen Unternehmen in der Wachstumsbranche vor dem Risiko, aus der Liste zu entfallen – wenn sie nach fünf Jahren an der Börse noch weniger als 10 Milliarden Yen wert sind. Die logische Interpretation ist, dass es sich um eine Neugestaltung handelt: Der Weg für kleine IPOs wird eingestellt, stattdessen sollen andere Ausstiege möglich sein. Die Unternehmen, die auf diese Weise gehandelt werden, sollen größer und reifer sein. Der „Anstieg“ bei den IPOs ist nur eine verzögerte Folge davon – jetzt weniger IPOs, später aber bessere Kandidaten für IPOs.

Für Investoren gibt es zwei Folgen. Die erste ist strukturell: Japan importiert absichtlich das amerikanische Modell – bei dem Unternehmen länger privat bleiben. Die sichtbare Konsequenz für Investoren auf dem öffentlichen Markt ist eine andere Anzahl von IPO-Projekten – weniger, aber größer und älter. Die zweite Folge betrifft das Wort „Markt“. Das ist eine lizenzierte Brokerdienstleistung für vereinbarte Blocktransaktionen zwischen Profis – nicht ein Börsenplatz mit kontinuierlichen Preisen, an dem man direkt über den Bildschirmpreis handeln kann.Standardisierte Preise und Abwicklungsprozesse machen jede Transaktion kostengünstiger und einfacher zu durchführen.Sie bringen keinen Käufer hervor – schließlich gibt es keinen solchen Käufer. Die Aktien haben weiterhin die alten Beschränkungen. Jeder, der sie kauft, soll sie über Jahre hinweg halten. Wenn man irgendwann Zugang zu solchen Aktien erhält, dann ist das eine Art „Geschenk“ – ein Kapital, das nur durch einen Lotterieausgang verwertbar ist. Es handelt sich dabei um einen Vermögenswert, dessen Wert alle paar Jahre neu festgelegt wird – und zwar durch Verhandlungen, an denen man nicht teilnimmt. Es handelt sich also nicht um eine Position, aus der man leicht herauskommen kann.

Das gesamte System ist eine Wette auf eine einzige Aussage: Dass ein Land, das seine Start-ups dazu zwingt, früh an der Börse zu gehen, weil es ihnen keine andere Möglichkeit gibt, aus dem Unternehmen auszusteigen, besser daran ist, den Investoren, die erst später eingestiegen sind, die Aktien abzunehmen. So können die Unternehmen vor dem Verkauf an die Börse wachsen. Ob diese Wette Erfolg hat – ob die Institutionen, die heute die Aktien kaufen, wieder zurückkommen und noch mehr kaufen – das wird zeigen. Wenn sie das tun, dann hat Japan etwas geschaffen, was Carta nicht konnte. Wenn nicht, dann hat Japan einen sehr gut finanzierten „Übergangsbereich“ zwischen denjenigen, die erst später eingestiegen sind, und denjenigen, die schon früher eingestiegen sind – und das ist immer noch mehr als was Japan vor einem Jahr hatte.