Anleihen übernehmen die Kontrolle: Was die Z.1-Tabelle für das zweite Quartal 2026 den Einkommensinvestoren über eine 5%-ige Langanleihe sagt

Seit zwei Jahrzehnten konnte ein US-Investor den Anleihenmarkt ignorieren. Immer wenn die Aktienkurse schwankten, war der Standardrat, mehr Anleihen zu kaufen – schließlich fielen die Zinsen nur ab und die Fed unterstützte immer die Wirtschaftsentwicklung. „Anleihen übernehmen die Kontrolle“ – das ist das Zeichen des Ende dieser Ära. Eine 30-jährige Staatsanleihe…Über 5% angehoben.Und die Zinsniveaus sind wieder auf einem Niveau, das seit 2007 nicht mehr gesehen wurde. Die Federal Reserve hat seit Mitte 2025 noch keine Zinserhöhungen vorgenommen – der Anleihenmarkt übernimmt die Rolle des „Zinssteigers“.

Das ist der Teil der Geschichte, den die meisten Zusammenfassungen überspringen. Die Zinssätze der Fed haben seit dem Sommer bei 3,50%–3,75% gelegen. Im Juli hatte das Gremium eine Mehrheitsbesetzung von 9 zu 3.Drei Gegner drängten dazu, die Straße zu verlängern.Doch das lange Ende der Kurve steigt weiterhin an. Der Abstand zwischen dem, was die Fed tut, und dem, was die Anleger von den Anleihen erwarten, ist also der Mechanismus dahinter. Das wichtigste Dokument, mit dem man diesen Mechanismus verstehen kann, ist das, was die Federal Reserve letzte Woche veröffentlicht hat: die Z.1-Finanzkonten – besser bekannt als „Flow of Funds“.

Die Z.1 zeigt den Reichtum – und wo sie sich befindet.

Die Z.1 ist ein Bilanzvergleich für das gesamte Land – die Vermögenswerte, Schulden und Nettovermögen aller Sektoren. Die Ergebnisse sind beeindruckend. Im zweiten Quartal…Der Haushaltsnetwert stieg um 12,8 Billionen Dollar auf 195,9 Billionen Dollar.Der Anteil des Reichtums im Verhältnis zum verfügbaren Einkommen erreicht eine Rekordhöhe von 8,28. Das bedeutet, dass die Amerikaner auf dem Papier reicher sind als je zuvor.

Lesen Sie nun, woraus diese Reichtum besteht – denn die Zusammensetzung ist wichtiger als die Gesamtsumme. Der Gewinn von 12,8 Billionen Dollar…Hauptsächlich wird dies durch einen starken Anstieg des Wertes von Unternehmensaktien um 10,7 Billionen Dollar getrieben.Die Vermögenswerte, die Haushalte direkt besitzen – sowie die Vermögenswerte, die durch Fonds, Renten und Versicherungen verwaltet werden – belaufen sich auf 74 Billionen Dollar. Das Immobilienvermögen der Eigentümer ergänzt mit weiteren 1,1 Billionen Dollar das Gesamtvolumen auf 49,8 Billionen Dollar. Unter den Aktien- und Immobilienvermögen befindet sich der Großteil des Gesamtvermögens von 217,8 Billionen Dollar in diesen beiden Vermögensklassen, die am stärksten von langfristigen Zinssätzen beeinflusst werden. Wenn der 30-Jahreszins steigt, werden alle diese Vermögenswerte neu bewertet.

Keines dieser Phänomene ist eine Schuldenkrise im Haushaltsbereich – und das ist der entscheidende Unterschied. Die Gesamthaushaltsverschuldung wuchs im Quartal mit einem Jahresrate von 5,0 %. Das Verhältnis zwischen Haushaltsverschuldung und Einkommen blieb jedoch konstant.0,90 – nahe seinem niedrigsten Niveau seit Ende der 1990er JahreAbgesehen von den Pandemiejahren: Amerikanische Familien sind nicht überlastet. Die Kredite werden von der anderen Seite des Kontos aufgenommen.

Die Schulden werden vom Staat übernommen.

Wo ist die Hebelwirkung, wenn nicht bei den Haushalten? Schauen Sie sich den Bilanzen an. Die Schulden der Bundesregierung betrugen 34,9 Billionen Dollar und wuchsen mit einem jährlichen Wachstum von 5,2 %. Die Schulden der Staaten und Gemeinden wuchsen hingegen mit 9,1 % – das ist deutlich mehr als der aktuelle Durchschnitt. In der Privatwirtschaft hingegen nimmt die Aktivität zurück.Die Wachstumsrate der nichtfinanziellen Unternehmensschulden hat auf 4,6% abgenommen.Vom 7,0 % im vorherigen Quartal betrug die Netto-Emission von Unternehmensanleihen nur noch 50,7 Milliarden Dollar.

Das Bild kann in einem Satz ausgedrückt werden: Der öffentliche Sektor leihet stark, um die Schuldenlast von 34,9 Billionen Dollar zu finanzieren – und diese Zahl steigt weiter an. Der Markt muss außerdem all dieses Vermögen in Form von Aktien und Immobilien aufnehmen. Die Privatwirtschaft atmet jedoch erleichtert. Deshalb steigen die langfristigen Anleihen trotz der Entscheidungen der Fed weiter an. Die Zinssätze werden durch die Nachfrage und die anhaltende Inflation weiter angehoben.Die Kerninflationsrate liegt über 3%.Nicht durch eine überraschende Maßnahme aus Washington. Der Anleihemarkt zeigt Disziplin – während die Zentralbank Geduld zeigt.

Das ist das alte Muster der „Bond Vigilantes“ – es wird wieder auftauchen, und es verändert die Bedingungen bezüglich des Einkommens.

Was eine 5-prozentige oder mehr Anleihe mit der Dividendentheorie macht…

Für alle, die versuchen, durch Dividenden Einkommen zu erzielen, hat sich die Rechnung leise verändert.Seit Anfang 2024 hat das Ertragsniveau des S&P 500 unter dem Ertragsniveau der 10-jährigen Staatsanleihen gelegen.– Eine Umkehrung, die seit der Dot-Com-Ära nicht mehr beobachtet wurde. Ein 30-jähriger Anleihenvertrag…ungefähr 5,3%Man bekommt Geld in bar – man muss keine Zertifizierung durchführen, und es besteht kein Kreditrisiko für 30 Jahre. Das ist eine Zahlung, die im Bereich der niedrigen einzelnen Zahlen liegt. Der Renditewert allein rechtfertigt keine Aktienkäufe mehr.

Das bedeutet nicht, dass man sich in Anleihen zurückzieht. Es bedeutet, dass der Wert von Unternehmen auf andere Weise erworben werden muss – durch das, was die Finanzbehörden einem nicht geben können: Wachstum und Preismacht. Wenn die Diskontrate so hoch ist, zahlt der Markt einen Aufpreis für Cashflows, die jetzt kommen, und diskontiert die Ansprüche auf Gewinne für die Zukunft. Hochwirksames Wachstum – Gewinne, die noch Jahre entfernt sind – sind am am schwersten zu schützen, denn eine höhere Diskontrate beeinträchtigt ihren aktuellen Wert am stärksten. Unternehmen, die ihre Preise erhöhen können, ohne ihre Kunden zu verlieren, und diese Preise in freien Cashflows umwandeln können, behalten ihren Status bei – denn ihr Wert hängt nicht von fernen Ergebnissen ab.

Dasselbe gilt für die Einkommensaktien einzeln. Hier werden die Daten bezüglich der Unternehmensschulden durch Z.1 zu einem Warnsignal – und nicht nur zu einer Neugierquelle. Wenn die Kosten des Darlehens hoch sind und weiter steigen, hat eine hohe Dividendenrendite kaum Bedeutung, wenn sie nicht durch freie Cashflows gestützt wird. Der Markt ist immer besser in der Lage, Unternehmen zu bestrafen, deren Dividenden nicht durch freie Cashflows finanziert werden können – gerade weil die Kosten für die Nutzung dieser Schulden gestiegen sind. Die Überlebenden – und die attraktiven Dividendeneigner – sind jene, deren Dividenden durch die Bilanz gestützt werden, nicht durch Versprechen, den Aktienkurs zu stabilisieren.

Die wichtigsten Erkenntnisse bezüglich des Einkommensmodells

So verstehe ich das Regime: Wenn die langfristigen Renditen weiterhin hoch bleiben – weil Inflation und fiskalische Maßnahmen sie dazu bringen, so zu bleiben – dann sind die erfolgreichen Einkommenspositionen jene, die auf aktuellem Cashflow und Preismacht beruhen, nicht auf hohen, statischen Renditen oder auf Gewinnen, die über viele Jahre hinweg erzielt werden. Die Dividendenzunahme, die durch reales Freigeldfluss unterstützt wird, ist entscheidend – eine Doppelstellenrendite, die aus dem Bilanzbestand entnommen wird, ist nicht wichtig.

Die Z.1 ist kein Grund, Aktien zu verkaufen und Anleihen zu kaufen. Haushalte sind weitaus gesünder, als die Medien über Schulden behaupten. Immobilien sowie Unternehmen, die eine wichtige Rolle in der Realwirtschaft spielen, bleiben weiterhin das Herzstück des nationalen Wohlstands. Doch der Bericht ist ein Grund, vorsichtig mit dem zu sein, was man besitzt. Wenn die langfristigen Anleihen eine wichtige Rolle spielen, dann kommt der Vorteil des Investors darin, Unternehmen zu besitzen, deren Cashflows unter der höheren Diskontrateffekt überleben können – Preismacht, ein solides Bilanzbild und Dividenden, die durch Wachstum statt durch Leerverkauf finanziert werden können.