Bondprobleme führen dazu, dass die Aktienkurse hoch bleiben – es handelt sich dabei um eine Unterstützungslinie, keine Grundlage für den Kurs.

Die Situation wird allmählich etwas absurd. Die vorherrschende Theorie für diesen Herbst ist, dass der US-Anleihemarkt endlich die Aktienmärkte übernehmen wird. Die Renditen für langfristige Staatsanleihen haben auf ein Niveau gestiegen, das seit einer Generation nicht mehr gesehen wurde – die Auktion von 30-jährigen Anleihen lag bei über 5,2%.Seine höchste Erträge seit 2001.Und der 10-jährige Zinsausbiss betrug etwa 4,8%.Seit Anfang 2025 das höchste Niveau.Und dennoch liegt der S&P 500 nahe an seinem Rekordwert – er ist im Jahr um etwa 11% gestiegen. Die Alarmsignale sind ertönt, doch der Markt hat sich nicht bewegt.

Das ist der unangenehme Teil – und genau hier ist die Mehrheit der Kommentare falsch. Der gleiche Problem mit dem Vertrauen der Kunden ist in Wirklichkeit eine Ursache dafür, dass die Preise weiterhin hoch bleiben. Allerdings hängt das davon ab, welche Mechanismen dazu führen, dass die Preise so bleiben – und es gibt niemanden, der darüber spricht. Auch die Marktpositionen deuten darauf hin, dass selbst die Marktteilnehmer nicht wissen, wie lange das noch so bleiben wird.

Warum ein Alarm die Bestände erhöhen kann

Die ehrliche Antwort beginnt mit den Installationen im Gebäude – nicht mit der Erzählung. Ja, höhere Zinsen bedeuten normalerweise eine höhere Diskontrate, was schlecht für Aktien ist. Doch diese Logik wirkt am schlimmsten auf die lange Seite der Kurve – also auf das Geld, das die Preise der Cashflows in 30 Jahren bestimmt. Die heutigen Dollarpreise für Aktien bewerten nicht die 30-jährigen Zukunftspreise. Es geht vielmehr um Indexzahlen, Buybacks und Gewinne von Mega-Cap-Unternehmen. Und ein langfristiger Bond-Betrag bewertet diese Dinge nicht so wie die Verpflichtungen einer Pension.

Der zweite Teil ist der Moment, in dem das Problem zu einer Bedrohung wird. Die Erträge steigen, weil die Investoren das Vertrauen in die Bereitschaft der Welt, die Schulden eines Staates weiter zu finanzieren, verlieren.$40 Billion erreicht.Mohamed El-Erian sagte es ganz klar: Die 30-Jahresmarke steigt schnell an.Nicht weil die Wachstumsprognosen stark sind, sondern weil das Vertrauen nachlässt.Diese Verringerung zeigt sich in einem steigenden Termipreis – Investoren verlangen daher mehr Geld, um dem Staat über Jahrzehnte hinweg Geld zu leihen. Wenn die Ansprüche des Staates ihren Einfluss verlieren, muss das marginale Geld irgendwohin fließen. In Amerika sind es die Unternehmen…Die Gewinne im zweiten Quartal stiegen um 52%, und die Gewinnmargen erreichten einen Rekordanteil am BIP.Es beginnt so auszusehen, als wäre die Behauptung der Regierung, die die Schulden ausstellt, weniger glaubwürdig als die Behauptungen derjenigen, die das Geld verwalten. Das Geld wechselt von der Verwaltung durch die Regierung in private Anlagen. Dieser Wandel ist mehr als nur eine blühende Wirtschaft – er ist ein wichtiger Faktor bei der Bewertung der Aktien.

Der Teil der Leute, die „hier bleiben wollen“, überspringt das Ganze.

Nun die andere Seite: Die Rotation ist tatsächlich vorhanden. Aber schauen Sie mal, was der Markt über die Glaubenshaltung des Marktes dazu sagt.

Der S&P-Index mit gewichteter Kapitalkosten ist in den letzten vier Monaten um 15% gestiegen. Der S&P 500-Index mit gleichgewichtigen Werten – bei dem Apple genauso wichtig ist wie alle anderen Unternehmen – ist in dieser Zeit um etwas weniger als 11% gestiegen. In der letzten Monat hat der Index mit gleichgewichtigen Werten etwa doppelt so viel abgenommen wie der Index mit gewichteter Kapitalkosten. Ein Index, der nahe an einem Rekordstand liegt, zeigt nicht eine allgemeine Stärke – es handelt sich dabei um einen kleinen Teil der „Mega-Caps“, deren Durchschnittsbeteiligte im Markt schlichtweg schlecht abschneiden.

Das Optionsbuch trägt sogar während des Handels einen Helm auf dem Kopf. Die Open Interest bei dem größten ETF der S&P ist mehr als doppelt so hoch für Put-Optionen wie für Call-Optionen. Die Menschen zahlen bis zu eine Summe aus, um den Anstieg zu schützen – doch das ist nicht die Haltung von Investoren, die glauben, dass höhere Preise dauerhaft bestehen bleiben werden. Das ist vielmehr die Haltung von Investoren, die nur solange weiterhin Long positionen halten, bis es zu einem Rücksetzer kommt.

Lesen Sie also das Ganze als ein mechanisches System, nicht als eine Geschichte: Die Probleme auf dem Anleihemarkt unterstützen zwar die Aktienmärkte – durch den Rückzug der Regierungen aus dem Markt und durch die kurze Laufzeit der Anleihen, die von der Fed kontrolliert werden. Doch diese Unterstützung ist keine feste Grundlage. Die Unterstützung kann jederzeit weggezogen werden.

Was es herauszieht

Überprüfen Sie, ob die Neupreisbildung von der entfernten Seite der Kurve in Richtung der vorderen Seite erfolgt. Der Grund dafür, dass diese Backup-Methoden die Aktien nicht zerstören, ist, dass dies an der langen Seite der Kurve geschieht – dort werden die Aktien nicht diskontiert. Die kurze Seite hingegen bleibt stabil – die Kurve wird also steiler.Der lange Teil übernimmt die Arbeit.Dieser Ausgleich ist das Ganze des „Spiels“. Der Moment, in dem die Erwartungen bezüglich einer Anhebung der Zinsen – die bereits anhand der Aussagen von…Neuer Präsident der FedDadurch wird der Preis im Vordergrund getrieben – die Unterstützung führt dazu, dass die Preise sinken. Denn sie betrifft die „Mega-Unternehmen“, deren Wachstum stark ist und die den Index anführen. Es handelt sich dabei um die Unternehmen mit der längsten Laufzeit sowie den höchsten Discount-Raten.

Die Bewertungsberechnungen sind genauso. Der Forward-Price-to-Earnings-Wert von S&P hat bereits von etwa 22 am Anfang des Jahres auf… gefallen.unter 20Der Markt hat bereits einen großen Teil der Veränderungen in den Preisen aufgenommen. Ob die Preise weiterhin stabil bleiben, hängt hauptsächlich von der AI-basierten Gewinnmaschine der Großunternehmen sowie den Strömen, die diese Maschine verfolgen, ab – und nicht von der allgemeinen Wirtschaftslage.

Das bedeutet jedoch nicht, dass der Markt gleich zusammenbrechen wird. Die Rotation ist tatsächlich vorhanden und kann weiterhin andauern. Doch die Aussage „Die höheren Preise bleiben hoch – weil der Anleihemarkt in Schwierigkeiten ist“ ist eine leichtere Version der Realität. Und genau dort versteckt sich meist das Risiko. Der Markt steigt auf einem schmalen Grat weiter – während die Anleihenkrise am anderen Ende des Marktes weiter andauert. Das ist eine Situation, die respektiert werden muss – keine Situation, auf die man sein Vertrauen setzen sollte.