Die Angebotsempfehlungen für Anleihen sind nun öffentlich bekannt. Die nächste „Domino-Reaktion“ ist jedoch noch nicht richtig bewertet.

Die Renditen an Weltregierungsanleihen haben in den letzten zwei Wochen etwas getan, was sie seit Jahrzehnten nicht mehr getan haben. Der erste „Domino-Effekt“ ist bereits eingetreten.Die zehnjährige Rendite in Japan überschritt zum ersten Mal seit 1996 die Marke von 3%.Das Referenzniveau Frankreichs liegt nahe den Werten von 2008.Deutschlands zehnjährige Rendite erreichte einen 15-jährigen Höchststand.Und die 30-jährige Laufzeit in den USA.Erreicht 5,33%Es ist das reichste Ergebnis seit 2007. Das ist eine fiskalische Neubewertung – und das kann jeder erkennen.

Der Teil, der Ihre Aufmerksamkeit verdient, ist das, was sich nicht bewegt hat.Die Institutionen, die an der Spitze eines solchen „Sovereign-Credit-Übergreifens“ stehen könnten.Die Banken befinden sich in der Nähe ihrer 52-Wochen-Hochs. JPMorgan notiert bei etwa 358 Dollar – das ist ein Anstieg von rund 25% innerhalb von vier Monaten.Die Kreditspreads für Unternehmensanleihen bleiben weiterhin niedrig.Der Markt verhält sich so, als wäre der globale Bondverkaufrückgang das Problem von anderen.

Ein Ratinghaus hat die Bedeutung direkt ausgedrückt: ein Anleihenauftrag.VerkaufEs wird nur zu einer Bindung.KriseWenn die Zentralbanken gezwungen sind, als Käufer in letzter Not zu handeln, dann sollte diese Grenze ernst genommen werden. Denn sie bezeichnet den tatsächlich falsch bewerteten Punkt. Es handelt sich dabei nicht um die Staatsanleihenpreise, deren Bewertung bereits korrigiert wurde. Es geht vielmehr um den erzwungenen Verkauf und die Übermittlung von Krediten – was eine echte Krise erfordern würde. Doch das ist bisher überhaupt nicht korrigiert worden.

Wenn eine Schiefe der Aktienkurse das Wort „Krise“ hervorbringt…

In den letzten zwei Wochen hat es meistens zu einer geregelten Neubewertung der Renditen gekommen – das ist zwar schmerzhaft, aber nicht zerstörerisch. Ein 10-jähriger Anleihezins von 3% in Japan oder ein 30-jähriger Anleihezins von 5,33% in den USA ändern die Ausgangsrenditen für alle zukünftigen Kredite. Doch die Märkte selbst funktionieren weiterhin normal. Die Verkäufer können immer einen Käufer finden, der bereit ist, das Geld zu einem angemessenen Preis zu akzeptieren.

Eine Krise ist etwas anderes. Es handelt sich dabei um den Moment, in dem eine geordnete Preisanpassung in erzwungenen Verkäufen umschlägt – dadurch wird die Liquidität zerstört. Das war der Fall im März 2020, als es zu einem „Druck auf Geld“ kam, oder der Fall im Jahr 2022, als die britischen Staatsanleihen zusammenbrachen, nachdem ein Budgetshock entstanden war. In beiden Fällen waren die Investoren, die in langfristige Anleihen investiert hatten, auf der falschen Seite des Yields-Sprungs gefangen. Es kamen Margin-Calls, und um diese zu erfüllen, mussten die Institute alles verkaufen, was liquide war – meistens waren das wiederum die Staatsanleihen der Regierung. Dadurch stiegen die Yields weiter an, was weitere Margin-Calls auslöste. Dieser Rückkopplungsmechanismus verhindert die Klarstellung des Marktes – und es ist auch der Grund, warum die Zentralbank eingreift. Denn nur eine Institution, die unbegrenzt kaufen kann, kann diesen Mechanismus unterbrechen.

Das ist die wirtschaftliche Definition, die sich hinter der Aussage „Wann die Zentralbanken einschreiten“ verbirgt. Ein Rückgang des Kurses ist ein Problem für die Anleger von Anleihen. Eine Krise hingegen ist ein Finanzierungsproblem für die Gegenseiten der Anleger – und dieses Problem breitet sich auf alle anderen aus.

Drei Landungen, drei Uhren

Erste Landung – Sie sind bereits hier.Wenn Sie eine Anleihefonds mit einer bestimmten Laufzeit besitzen, dann erleben Sie das als Verlust im Sinne des Marktwerts der Anleihen. Die höheren Zinsen, die dazu führen, dass Ihre Hypothek- oder Autozinsen steigen, verringern gleichzeitig den Wert der langfristigen Anleihen in Ihrem 401(k)-Fonds. Das ist direkt, es ist real – und es ist eine ernsthafte Situation: Die steigenden Zinsen überweisen Geld von den Anleihebesitzern zu den Kreditnehmern.

Zweite Landung – der falsch bewertete Vorteil.Hier zeigt die Bewertungseinheit ihre Wirkung. Die Neubewertung wird erst zu einer Krise, wenn die steigenden Renditen eine Bedrohung darstellen.jemandUm zu verkaufen: Die Kandidaten sind die Unternehmen, die eine hohe Leverage haben und deren Laufzeit der Anleihen nicht mit den anderen Anleihen übereinstimmt. Sie halten jetzt viel mehr Staatsanleihen als früher. Auch nicht-bankische Finanzunternehmen – Hedgefonds, Geldmarktfonds, offene Anleihenfonds –Ihr Anteil an der Staatsverschuldung der fortgeschrittenen Industrieländer stieg von 44 % im Jahr 2021 auf 53 % bis 2025.Hedgefonds finanzieren diese Positionen durch Kurzfristige Repurchase-Agreements – meist zu einem Niveau, das nahe bei Null liegt. Versicherungen und Pensionsfonds nutzen Interest-Rate-Swaps, um ihre langfristigen Anleihen abzusichern. Ein Anstieg der Zinsen führt dazu, dass diese Absicherungen zu Verlusten werden. Die Margin-Calls zwingen sie dazu, Liquid-Assets zu verkaufen. Das ist das „Amplifier“: Hoher Leitzins plus instabile Finanzierung verwandelt einen langsamen Zinsrückgang in eine zwangsmäßige Verkaufsspirale.

Dritte Landung – der Schwelle.Wenn diese Spirale den Markt zerstört, greift die Zentralbank ein. Erst dann kann man das Ereignis als „Krise“ bezeichnen. Die Bank of England kaufte im Jahr 2022 Anleihen, um die Situation zu beenden.Die EZB verwendet ein dauerhaftes Transmissionsschutzinstrument.Genau zu diesem Zweck. Wenn es eine Unterbrechung der US-Finanzierung käme, wäre die Fed der letzte Käufer.

Hier ist der Teil, der den Instinkt zum Panikreagieren umkehrt:Krise– Nach dieser Definition – ist es der Moment, in dem der Schmerz für die Anleger beginnt, sich zu verändern. Die Einmischung einer Zentralbank bedeutet, dass ein Käufer mit unbegrenzten Kapazitäten auftaucht.Die Erträge in Japan haben bereits auf 2,9% abgenommen.Seit dem Anstieg der Kosten ist die Lösung der Finanzkrise meist ein Anstieg des Anleihenmarktes. Das beängstigende „Etikett“ ist – im engeren Sinne – der Wendepunkt.

Firewall-Test

Das alles beweist nicht, dass die Ketten nicht funktionieren werden. Das ist der Sinn der Überprüfung von Firewalls, bevor man mit den „Dominosteinen“ beginnt. Die Banken sind die stärksten – die Reformen nach 2008 haben sie dazu gezwungen, viel mehr Kapital zu halten, um solche Zinsschocks auszugleichen. Deshalb ist der alte „Sovereign-Bank-Doom-Loop“ schwächer als früher. Die US-Steuerbehörde greift bereits in einer milderen Form ein: Sie kündigt Ankauf von Anleihen an, um die Kreditkosten zu begrenzen.

Aber ein Firewall wird allmählich schwächer. Der Grund dafür ist, dass die Zentralbanken, die früher die Schulden aufgenommen haben, jetzt die Geldpolitik verschärfen. Die Händler schätzen dies als Risiko ein.Es besteht etwa eine 70%-Chance, dass die Fed im September die Zinsen erhöht.Und man kann erwarten, dass die EZB die Zinsen erhöht – wodurch die Inflationsrate in der Eurozone auf 3,3% steigen würde. Eine Zentralbank kann nicht gleichzeitig die Zinsen erhöhen, um die Inflation zu bekämpfen, und gleichzeitig Anleihen kaufen, um den Markt zu stützen. Deshalb ist die Bewertung der Situation wichtig: Das Notfallinstrument existiert zwar, aber seine Nutzung bedeutet, dass die Bemühungen zur Bekämpfung der Inflation zum Stillstand kommen. Daher werden die Politiker warten, bis eine funktionale Störung statt Unbehagen die Entscheidung hervorruft.

Steuerung: Japan

Die sauberste Prüfung dieses Mechanismus ist Japan – schließlich ist der dortige Firewall-System auch der treibende Faktor. Die Bank of Japan war jahrelang der größte Käufer der Staatsanleihen ihres Landes; dadurch wurden die Zinsen gesenkt – und genau das führte dazu, dass die 10-Jahreszinsen auf 3% sinken. Die Verringerung des Kaufs durch die Bank of Japan ist somit Teil des Prozesses, der dazu führte, dass die Zinsen steigen. Das bedeutet, dass die Institution, die normalerweise den Markt stützt, gleichzeitig auch diejenige ist, die die Unterstützung beendet. Wenn man den großen Zentralbankkäufer weglässt, wird die Schulden Japans viel schwerer finanzierbar. Vergleichen Sie das mit Frankreich oder Deutschland – deren gemeinsame Zentralbank kann sich auf die Hilfen der EZB verlassen. Derselbe Schock, aber unterschiedliche Maßnahmen zur Bekämpfung.

Diese Divergenz ist die „Lehre in Miniaturform“. Ein häufiger Makrochocker – Inflation, Ölprobleme, Defizite – erklärt, warum die Renditen überall schwanken. Ob das zu etwas werden wird…KriseEs hängt davon ab, welcher Knoten zuerst bricht: ein durch Leverage finanziertes Hedgefondskonzern in einem Land, eine Pensions-Hedge-Spirale in einem anderen Land, oder eine Bankbuchhaltung in einem dritten Land.

Was man überprüfen kann – und was die Kette bricht.

Für eine US-Haushaltsgruppe bedeutet das drei Faktoren: die Dauer der Investitionen in Anleihenfonds, die Kreditqualität von Hochrendite- oder Bankaktien sowie die Zinsen für Hypotheken und Autos. Das erste Faktor wurde bereits neu bewertet – und man hat dafür bezahlt. Das zweite Faktor ist das „nächste Domino“: Die Unternehmensspread sind immer noch niedrig, und die Banken liegen auf einem hohen Niveau – obwohl die Staaten ihre Werte wieder angepasst haben. Somit ist es die Finanztransmissionseinheit, die den verborgenen Risikoauftreten darstellt.

Das erste Indiz für eine mögliche Krise ist eine Verbreiterung der Kreditspreise oder ein Problem im Finanzmarkt – nicht wieder ein Artikel über die 10-Jahreszinsen. Das ist ein Zeichen dafür, dass die ordnungsgemäße Preisgestaltung in eine zwanghafte Verkaufsaktion umgewandelt wurde. Der entscheidende Faktor ist jedoch, ob die Anleger mit Leverage die höheren Zinsen ohne Liquidation bewältigen können. Die Krise endet erst dann, wenn die Spreizung der Kreditpreise in Schranken bleibt und die Banken weiterhin am Höchststand handeln – denn dann bleibt das Verkaufen nur eine Art Preisgestaltung – unangenehm, aber es geht um die Angelegenheit anderer Leute. Keine Zentralbank muss daher ihre Inflationspolitik ändern, um den Markt zu retten.

Die ruhige Ironie in den Ratings: Sobald man hört, dass eine Zentralbank eingreift, ist das „Albtraum-Titelblatt“ eigentlich die Ausstiegsmöglichkeit der Anleger. Bis das passiert, ist der Schmerz real – aber begrenzt. Das Risiko ist nicht, dass „alles zusammenbricht“. Es ist spezifisch, bedingt und wird trotzdem nicht bezahlt.