Der Anstieg der Anleihenverkäufe hatte nichts mit Inflationsproblemen zu tun. Das Arbeitsmarktbericht vom Freitag ist der Wendepunkt.

Die Zinssätze für Staatsanleihen fielen am Mittwoch weiter ab – es handelte sich dabei um eine ruhige Handelszeit nach dem turbulenten Handel am Vortag. Der turbulente Handel war aufgrund des Angebots von Staatsanleihen entstanden, wodurch der Zinssatz für 30-jährige Anleihen gesunken ist.Über 5,3 % – das höchste Niveau seit 2007– und hoben hoch.Von 10 Jahren auf 4,8 Prozent – das ist der höchste Stand seit etwa zwei Jahren.Vor dieser Wochenpause. Wenn Sie Aktien besitzen, dann ist das keine Nebensache im Zusammenhang mit Anleihenmärkten. Der langfristige Preis auf dem Anleihemarkt ist der Preis, gegen den der gesamte Aktienmarkt handelt – und dieser Preis ist nun viel höher geworden.

Das ist eine Tatsache, die jeden Aktieninvestor abschrecken sollte: Diese Verkaufsaktion hat stattgefunden.währendDer Arbeitsmarkt wurde geschwächt.Die Gehälter im Juli sanken um 23.000, während die Erwartungen etwa 85.000 zusätzliche Gehälter waren.Die beiden vorherigen Monate wurden um insgesamt 103.000 Arbeitsplätze gesenkt. Die Ergebnisse für August lauteten bei ADP 38.000 Arbeitsplätze – das ist weniger als die 47.000, die die Ökonomen erwartet hatten. Dennoch stiegen die Zinsen für Anleihen auf mehrere Jahre hohe Werte. Die Zinsen steigen, wenn die Kreditgeber mehr Entschädigung verlangen. In einer schwachen Wirtschaft sollte hingegen eher weniger Entschädigung erwartet werden, nicht mehr. Wenn man diese Entwicklung betrachtet, dann ist das, was man liest, nicht das, was tatsächlich passiert.

Eine Verkaufsaktion, die stattfand – trotz der wirtschaftlichen Situation.

Zunächst die Mechanik: Denn der Begriff „Yield“ wird oft mit vielen Fachbegriffen vermischt. Ein Yield ist einfach der Preis auf dem Markt für Kredite. Wenn Menschen Anleihen verkaufen, sinken die Preise – und das Yield steigt mathematisch an, um den nächsten Käufer anzuziehen. Die wichtige Frage ist…Warum?Jemand verlangt mehr – und die Antwort darauf ist konkret.

Es handelt sich dabei vor allem nicht um eine Inflationsgeschichte. Die Inflationskurse sind eher die „Wette“ des Marktes bezüglich der zukünftigen Preise.Die Situation blieb mehr oder weniger stabil während des Verkaufsprozesses.Wenn Investoren tatsächlich Angst vor Inflation haben, dann steigen die Kursverluste. Das ist jedoch nicht der Fall. Stattdessen wurde das „Termprämien“ erhöht – also der zusätzliche Ertrag, den man für die Lagerung von Geld über 20 oder 30 Jahre in einem Markt erhält, der weiterhin mehr Geld benötigt. Das ist ein Verhalten, das auf Liefer- und Vertrauensproblemen beruht, keine Preisspirale.

Warum sollte jemand jetzt mehr verlangen – insbesondere im langfristigen Rahmen? Beginnen wir mit der Lieferung.Die Schulden der US-Regierung haben die Marke von 40 Billionen Dollar erreicht – das entspricht etwa 123 Prozent des BIPs.UndDer Defizitanteil beträgt fast 6,3 Prozent des BIP.Selbst in einer vermeintlich starken Wirtschaft. Das Finanzministerium versteigert enorme Mengen an langfristigen Anleihen. Bei einer jüngsten Versteigerung…Die 30-jährige Laufzeit erreichte den höchsten Ertrag seit 2001.Und die amerikanischen Unternehmen konkurrieren um dieselben Gelder – sie verkaufen enorme Mengen an Anleihen für die Entwicklung von KI-Infrastruktur.Rund 1,7 Billionen Dollar bisher in diesem Jahr – ein Anstieg von 27%..

Jeder, der jemals ein 30-jähriges Treasury-Anleihenprodukt haben wollte, hat wahrscheinlich bereits eines. Der marginale Käufer – also derjenige, der tatsächlich alle diese Angebote aufnehmen muss – wird nur zu einem höheren Zinssatz handeln. Das ist das ganze Mechanismus. Die Bundesbank versuchte sogar, darauf Einfluss zu nehmen, indem sie bekanntgab, dass sie…Die langfristigen Rückkäufe sollen etwa das Doppelte betragen – mindestens 4 Milliarden Dollar pro Operation.Aber das ist nur eine kurzfristige Lösung, um die Liquidität zu stärken.Die einzige dauerhafte Ankerstelle für das lange Ende ist weniger Schulden.Und niemand in Washington schlägt vor, das zu tun.

Zwei Motoren, die eine zerbrechliche Kurve nach unten ziehen.

Die eigentliche Problematik ist jedoch, dass die Yield-Kurve von zwei Kräften beeinflusst wird, die gegenseitig entgegenwirken.

Das Ergebnis im ersten Jahr – etwa 4,3% – entspricht den Erwartungen der Federal Reserve.Die Fed-Finanzrate liegt bei 3,50% bis 3,75%.Und der neue Vorsitzende der Fed, Kevin Warsh, hat deutlich gemacht, dass er…Der Schwerpunkt liegt auf der Gewährleistung von Preisstabilität.Sein Redebeitrag in Jackson Hole wurde als so konfrontativ eingestuft, dass die Trader dazu übergingen…Die Preisgestaltung für eine deutliche Erhöhung im September betrachtet man als etwas, was man einfach mit einem Würfeln entscheiden kann.Bevor die sanften ADP-Daten diese Wahrscheinlichkeiten wieder veränderten. Das Anfangstraining führt dazu, dass die Marktentwicklung zwischen „Halt“ und „Steigung“ schwankt – und man möchte keinen Markt haben, dessen politische Entscheidungen unklar sind.

Der lange Endpunkt hört hingegen völlig auf das, was die Fed und die Wirtschaft sagen. Er wird durch den „Premium“ sowie die Überversorgung an Anlagen bestimmt. Wenn der kurze Endpunkt keine Entscheidung treffen kann und der lange Endpunkt seinen eigenen Weg geht, dann entsteht genau die Situation, in der wir uns jetzt befinden: eine steilere Kurve aufgrund des Risipremiums gerade in dem Moment, in dem die Arbeitsmarktdaten sich ändern. Historisch gesehen ist diese Kombination – dass der lange Endpunkt seine Preise entscheidet, während der Arbeitsmarkt abkühlt – ein Zeichen von Instabilität, nicht von Erholung. Zehnjährige und langfristige Anleihefonds haben dies direkt spüren können: Der iShares 20+ Year Treasury ETF ist dieses Jahr um etwa 6% gefallen und in den letzten zwölf Monaten um fast 8%. Der Aktivwechselkurs liegt etwas über seinem 52-Wochen-Tief und unter den Durchschnitten für die 50- und 200-Tage-Linie.

Freitag ist der Wendepunkt auf dem Weg.

Alles konvergiert am Freitag um 8:30 Uhr – als die Arbeitsberichte für August veröffentlicht werden.Der Konsens geht davon aus, dass 58.000 Arbeitsplätze hinzukommen werden, während die Arbeitslosenquote bei 4,1% bleibt.Aber die glaubwürdigen Prognosen beider Seiten reichen von einem Rückgang von 25.000 bis hin zu einer Erholung von 80.000 – die Unsicherheitszone ist außergewöhnlich breit.

Hier ist der „Fork“. Wenn die Zahlen schwach sind – wenn sie den Rückgang im Juli noch verstärken und das schwache ADP-Datensatz vorliegt – dann wird die Grundlage für eine hawkische Politik der Fed untergraben. Die Preise am Anfang des Marktes sinken, die Renditen fallen, und die Wachstumsaktien erhalten eine „Relief Valve“. Das wäre der stärkste Vorteil für die Aktienmärkte seit Monaten. Wenn die Zahlen hingegen stark sind und die Inflation anhält, dann fördert das gleichzeitig die hawkische Politik der Fed sowie die Theorie des Terminprimes. Der langfristige Markt wiederholt seine Werte und bricht seinen Höchstwert. Eine Tagesbewegung wie heute sagt nichts aus; die wichtigen Werte sind, ob die 30-jährigen Anleihen unterhalb des bisherigen Niveaus bleiben und ob die Inflationunterbrechungen anhalten.

Noch eine letzte Anzeichen für die Entwicklung des Marktes. Die Seite der Anleger, die in Richtung der größten Datenmeldungen des Monats gehen, ist fast völlig unvorbereitet – die implizierte Volatilität bei den Long-Bond-ETFs liegt nur bei etwa 11%. Die Optionen sind eher in Richtung Calls orientiert – also auf einen Aufschwung, nicht auf einen weiteren Abwärtsgang. Nach dem Verkaufsdruck, den wir gerade erlebt haben, und mit einer entscheidenden Kennzahl zwei Tage vor dem Ende, scheint es eher eine Art Selbstgefälligkeit zu sein – wobei das Risiko in die andere Richtung tendiert.

Lassen Sie mich also den negativen Fall gerecht beurteilen: Ja, der Preis könnte weiter steigen – schließlich beträgt die Laufzeit 30 Jahre.Die Ergebnisse sind nur in der Nähe ihres langfristigen Durchschnitts – sie sind besonders hoch, aber nur im Vergleich zur künstlich unterdrückten Situation nach 2008.Und ja, es könnte sich um eine echte Gelegenheit handeln, Gewinne zu erzielen, wenn die Wirtschaft tatsächlich wieder an Fahrt nimmt. Doch diese Annahme erfordert starke Belege – einen guten Arbeitsmarktbericht.PlusSteigende Breakevens. Ohne das ist die ehrliche Interpretation diejenige, die die Marktmechanismen verraten: Ein Anleihenmarkt, der aufhörte, wie ein Inflationsmarkt zu funktionieren, und stattdessen wie ein Markt mit Bezug auf die Versorgung und Glaubwürdigkeit zu funktionieren begann – genau zur falschen Zeit im Hinblick auf die Arbeitsmärkte. Wenn die beiden Endpunkte der Kurve sich so stark unterscheiden, was gerade vor sich geht, dann zeigt der Markt, dass er sich um etwas Sorgen macht, das noch nicht im Konsens bekannt ist. Die produktive Reaktion besteht nicht darin, eine Seite bei den Anleihegeschäften zu wählen. Es geht vielmehr darum, zu erkennen, dass der Anleihenmarkt nicht mehr die langweilige, zuverlässige Komponente des Portfolios ist – und die Risiken in der Aktienanlage so zu bewerten, als wäre die Zeit des billigen Geldes, die für die Entwicklung von KI-Systemen verwendet wurde, vorbei.