Die BOJ erreicht einen Rekordwert von 31 Jahren – und der Yen fällt. Lesen Sie den Text „Reset“, nicht die Zinsen.

Bank of JapanAm Freitag wurde die Zinsen auf 1,25% angehoben – das ist der erste Anstieg seit drei Monaten. Die Zinsen waren bereits seit drei Jahrzehnten auf einem hohen Niveau.Der Handel wurde bereits im Voraus richtig bewertet – die Händler hatten seit Wochen darauf gewettet. Das, worauf Sie achten sollten, ist das Gegenteil von dem, was in den Nachrichten angegeben wurde: Der Yen fiel.Rückkehr auf 157 pro DollarAnstatt dass die Währung stärker wird. Wenn eine Zinserhöhung dazu führt, dass die Währung abwertet, ändert sich das Marktpreisbildungsmechanismus – nicht die Politik.

Der Markt hat die Bank of Japan überholt.

Im Vorlauf…Der Yen stieg innerhalb einer Woche um etwa 4,5% – bis fast auf ein siebenmonatliches Höchstwert.Die Investoren waren auf einen schnellen, aggressiven Anstieg vorbereitet. Doch die Verbraucherinflationsrate im August lag unter den Prognosen. Das bedeutet, dass es nicht mehr möglich war, weiter aggressiv zu steigen – in Richtung…Der etwa 1,75-prozentige Wert wird von vielen Ökonomen heute als neutral angesehen.– Es wurde etwas ruhiger. Die Wanderung selbst war unzweifelhaft. Was als Nächstes geschah, war das Entscheidende – und das war es, was zählte.

Das ist die „saubere“ Version eines neuen Zustandssystems. Der Markt hatte eine aggressivere Haltung gegenüber der Bank von Japan erwartet – doch die Daten rechtfertigten diese Annahme nicht. Als die Inflationsdaten kamen, gab die Währung den Vorteil zurück, den sie zuvor hatte. Die Bank von Japan möchte weiterhin eine Normalisierung erreichen. Doch das kann nur geschehen, wenn die Zahlen dies zulassen.

Ein US-Retail-Investor könnte dazu genehmigt werden, dies als eine Sache aus Tokio zu betrachten – ohne Bedeutung für sein Inland. Das ist jedoch nicht der Fall. Der Schlüssel ist der Yen. Als die Zinserhöhung in Japan im Sommer 2024 überraschend kam, führte das Ausbrechen des Yen-Carry-Trades – also die Strategie, billige Yen zu leihen, um Wertpapiere mit höherem Zinssatz im Ausland zu kaufen – dazu, dass die Weltmärkte ins Chaos gerieten.Das hat die Aktien Japans stark nach unten getrieben.So gelingt es, dass eine Entscheidung in Tokio jemandem zugutekommt, der überhaupt keine japanischen Aktien besitzt. Dieses Mal wurde ein Anstieg erwartet – doch das Problem war, dass das Risiko für das Jahr 2024 aus einem Unfall entstand, und das war genau das Gegenteil von dem, was erwartet wurde.

Die überfüllten Handelsaktivitäten im Vergleich zu den langfristigen Handelsaktivitäten

In dieser Abgrenzung befindet sich das Investitionssignal. Die Aktienmärkte in Japan, auf denen die Marktteilnehmer gesetzt hatten, basieren auf genau denselben Erwartungen – doch diese wurden gerade neu festgelegt. Die Aktien von Exporteuren sowie die Technologieunternehmen, die stark vom Yen abhängig sind und von einem billigen Währungsstand profitieren, müssen nun mit einer nicht mehr so zuverlässigen Währung umgehen. Der Carry Trade hängt zudem davon ab, dass der Yen stabil bleibt – jede Überraschung in einer dieser Richtungen wird zu einem Grund für eine Reduzierung der Positionen. Diese Logik erfordert keine Short-Positionen oder eine Verwendung von Leverage. Es handelt sich einfach darum, daran zu erinnern, dass, wenn die Erwartungen neu festgelegt werden, die Unternehmen, die bisher nur wegen der alten Erwartungen funktionierten, als Erste ins Wanken geraten.

Der Kontrast, der nach der Reset-Operation noch erhalten bleibt, ist der, der durch feste, wiederkehrende Zahlen unterstützt wird – nämlich die japanischen Banken. Jedes Quartal erhöht die Bank von Japan ihre Nettozinsmargen mechanisch – also den Unterschied zwischen dem, was sie für Einlagen zahlen, und dem, was sie an Krediten verdienen. Das ist keine Reflexivität bezüglich einer Währung; es handelt sich um einen Kapitalkostenaufwand, der einfach höher ist als früher.

Die Beweise sind eindeutig. Für das Geschäftsjahr, das im März endete,Die drei größten Bankenkonzerne Japans erzielten zusammen einen Nettogewinn von etwa 5,26 Billionen Yen – das entspricht etwa 32 Milliarden US-Dollar – was einem Anstieg von rund 34% entspricht.Und ein Großteil dieser Steigerung kam direkt aus der Normalisierung der Preise. Mitsubishi UFJ ist dabei das größte Unternehmen unter ihnen.Die Schätzungen für das Juniquartal sind wieder positiv: der Nettogewinn ist um 48% höher als im Vorjahr.Der Markt hat es bereits bemerkt:Im Sommer überholte MUFG Toyota und wurde das wertvollste Unternehmen in Japan.Als ADR-aktie wird sie etwa 17,5-mal so hoch bewertet wie die vorherigen Gewinne – gegenüber etwa 21,9-mal so hoch wie die letzten Gewinne. Diese Bewertung setzt voraus, dass die Margen weiterhin hoch bleiben, nicht dass sie zurückgegangen sind.

Die ehrliche Warnung – denn das ist wichtig: Für die Banken wurde das Geld, das leicht zu verdienen war, in großem Maße genutzt. MUFG ist bisher um etwa 48% gestiegen – und seit März 2020 hat sich der Kurs etwa achtmal erhöht. Die „komfortable“ Seite dieser Bewertungsänderung ist bereits erledigt. Dieser Artikel ist keine Neuaufnahme von Angeboten zum Kauf von MUFG. Es handelt sich dabei um eine Interpretation darüber, wo die Entscheidungen der BOJ tatsächlich zu realen Erträgen führen – und wo sie lediglich einen überfüllten Handel auslösen.

Was den Fall untergräbt

Die gesamte Normalisierungstheorie – und damit auch der positiven Trend im Bankensektor – hängt von einer Bedingung ab: Dass die Lohn- und Inflationsdaten in Japan weiterhin eine weitere Erhöhung der Zinsen rechtfertigen. Die für August erwarteten Inflationswerte waren das erste Anzeichen dafür, dass diese Annahme nicht mehr haltbar ist. Wenn die Löhne und Preise weiterhin unter den Prognosen liegen, wird Uedas Weg zu höheren Zinsen langsamer werden. Die Richtung des Yen wird wieder unsicher werden, und die Expansion des Margins wird ebenfalls langsamer werden. Das ist die Grenze, die erreicht werden muss – und Ehrlichkeit ist das wichtigste Kriterium. Eine Annahme bleibt nur dann gültig, solange die Zahlen sie unterstützen.

Lesen Sie also den Tag richtig. Ein 1,25-prozentiger Anstieg bei der Bank of Japan und ein sinkender Yen sind nicht Gegensätze – sie sind einfach das gleiche Ereignis, aus der Sicht des Marktes betrachtet. Der Anstieg wurde im Voraus erwartet, und die Enttäuschung bezüglich der Inflationsdaten führte dazu, dass die Währung an Wert verlor. Der überfüllte Yenmarkt trägt dieses Risiko mit sich – während die Situation in der Bankwirtschaft weiterhin schwankt, bis die Daten etwas anderes sagen. Der Markt diskutiert noch, wie weit die Bank of Japan gehen wird – aber das einzige messbare Zeichen dafür ist bereits in den Finanzberichten zu finden: Wie stark die höheren japanischen Kapitaleinsätze die Margen der Banken beeinflussen.