Der „Hike Path“ der BOJ ist ein „Wire“ unter Ihrem Indexfonds.

Der Schlagzeileinhalt ist wie das Problem von jemand anderem:Die Bank von Japan könnte die Zinsen bei drei aufeinanderfolgenden Sitzungen bis Dezember erhöhen.Eine Strategie, die dazu führt, dass die Zinsen bis Ende des Jahres auf 1,75% steigen. Für einen US-Investor ist es instinktiv, die Zinsen nicht zu ändern – eine Situation, in der die Zinsentwicklung in Tokio keine Auswirkungen auf einen S&P 500-Fonds hat. Das ist genau das Problem. Beim letzten Mal, als die japanische Zentralbank eine kleine Version dieser Strategie anwandte…Der Nikkei fiel an einem einzigen Tag um 12,4%.Es war die schlimmste Sitzung seit 1987 – und die Auswirkungen dieser Situation breiteten sich innerhalb von Stunden auf die amerikanischen Aktienmärkte sowie auf die Kryptowährungen aus. Der Auslöser war keine Rezession in den USA oder eine Kreditkrise. Es handelte sich vielmehr um eine Zinserhöhung, die geringer war als die heutigen Zinserhöhungen.

Das Kabel, das unter Ihrem Indexfonds verläuft

Beginnen wir mit den Leitungsarbeiten. Für zwei Jahrzehnte hielt Japan die Zinssätze nahe Null. Die globalen Investoren nutzten das aus, um Geld zu leihen – mit fast kostenlosen Yen – und es in US-Wertpapiere umzutauschen. Dabei handelte es sich um Anleihen der US-Regierung sowie andere wertvolle Aktienmärkte. Das geliehene Geld dient als struktureller Finanzierungsmittel für einen großen Teil des US-Marktes – und auch für einen großen Teil Ihrer Anlage in den S&P 500-Werten.

Wenn die BOJ die Zinsen erhöht, verkehrt sich der Handel um. Der Yen wird stärker, die Kosten für die Finanzierung des geliehenen Geldes steigen. Jeder, der den „carry trade“-Ansatz verwendet, muss seine Positionen liquiden, um die Schulden zu begleichen. Der Verkauf betrifft nicht die Grundlagen der Assets – er trifft zuerst die langfristigen, hochverschuldeten Aktien. In diesem Markt sind das die Aktien von Megakapitalunternehmen, die man bereits besitzt. Deshalb ist es wichtig, die vorherige Situation genau zu analysieren, anstatt sie einfach zu ignorieren. Am 31. Juli 2024 hat die BOJ…Er senkte seine Leitzins auf 0,25%.Fünfzehn Prozentpunkte – das ist nur ein Rundungsfehler im großen Ganzen. Fünf Tage später, am 5. August 2024, fiel der Nikkei in Japan um 12,4 %. Dadurch wurden auch der S&P 500-Index, der Nasdaq-Index sowie die Kryptowährungen beeinträchtigt. Doch innerhalb weniger Wochen kehrte es wieder auf die Normalstand zurück – denn die Liquidität in den USA war reichlich vorhanden und die Fed senkte die Zinsen. Es handelte sich dabei um ein „Positionierungsereignis“, kein Ereignis bezüglich der Finanzkraft Japans – Japans strenge Geldpolitik traf eine Welt, in der alle anderen Maßnahmen lockerer waren.

Eine Wanderung kostet einen Preis. Drei Wanderungen kosten eine Gebühr für die Alarmfunktion.

Dieses Mal ist es auf eine wichtige Weise anders – und es beginnt mit der Menge der bereits erledigten Arbeiten.Die BOJ erhöhte den Zinssatz im Juni auf 1,0%.Das ist das höchste Niveau seit 1995. Es findet wieder statt.17.–18. SeptemberUnd – verstehen Sie? – Die Märkte schätzen das in etwa so ein.80% Wahrscheinlichkeit für eine weitere Bewegung von 25 Basispunkten auf 1,25%.Gouverneur Kazuo Ueda hat offen über diese Situation gesprochen. Er sagte dem Vorstand, dass er „unter Berücksichtigung der Preisrisiken“ entscheiden werde, nach der Juli-Sitzung. Die Grundannahme ist also eine Erhöhung des Preises im September – das ist also hauptsächlich abhängig vom Preis. Was eigentlich Ihr Portfolio beeinflussen könnte, ist die Szenario-Option von Nomura: drei gleichzeitige Preiserhöhungen bis Dezember.

Aber lesen Sie auch Nomuras eigene Aussagen. Der extremste Fall mit drei Hikes hängt ausdrücklich von der anhaltenden Schwäche des Yen ab. Doch die Schwäche des Yen ist genau das, was nicht geschieht. Ende Juli beteiligten sich Tokio und Washington gemeinsam am Markt – eine Operation, die Goldman Sachs in großem Maße durchführt.Bis zu 85 Milliarden Dollar in zwei Tagen.– Die größte Intervention Japans in den letzten Jahren – und der Yen ist seitdem stärker geworden.Handel um die 156 pro Dollar.Es handelt sich dabei um den besten Wochenverlauf seit der Intervention. Das ist der Teil, den die hawkistischen Berichte ignorieren: Ein stärkerer Yen führt dazu, dass die BOJ die Zinsen erhöhen muss. Dadurch wird die Importpreissteuer sinken – und die Importpreissteuer war genau das, was ein schwacher Yen dazu zwang, die Zinsen von der BOJ zu erhöhen. Wenn die Währung anstieg, hatte die Bank weniger Grund, die Zinsen weiter zu erhöhen. Das extreme Szenario ist nicht die Fortsetzung des heutigen Regimes – es handelt sich vielmehr darum, dieses Regime abzulehnen.

Das, auf das du nicht achtest…

Das führt mich zu der Konzession – denn der Mechanismus wirkt auf beiden Seiten. Die BOJ muss nicht extra steigern, damit es zu einem Problem kommt. Die Stärkung des Yen selbst ist die Lösung – das Ganze geschieht durch die Währung selbst, anstatt durch eine Zinssatzentscheidung. Die leveraged carry-Positionen werden auf beiden Seiten beeinträchtigt – nur durch einen anderen Weg. SPY liegt nahe an seinem historischen Höchstwert; der Anstieg beträgt etwa 13% im Jahr. Die implizite Volatilität liegt bei etwa 11%. Das ist eine Art Selbstgefälligkeit am Höhepunkt – genau diese Haltung macht aus einem kleinen Problem ein großes Problem.

Die Frage für einen US-Investor ist also nicht wirklich „Wird die BOJ drei Mal die Zinsen erhöhen?“ Das ist das Problem. Die eigentliche Frage ist, wie schnell der Yen gegenüber den Erwartungen der Investoren ansteigt. Die wichtige Bedingung ist also die Währung selbst: Wenn der Dollar-Yen unter 155 fällt und auf etwa 150 abrutscht, dann ist das ein Signal für eine mögliche Abwertung des Yen – dieses Signal zeigt sich in den Wechselkursverhältnissen, nicht in den Entscheidungen in Tokio.

Das ist alles kein „Sell Call“ – es handelt sich vielmehr um eine Karte. Die Politik der BOJ und Ihr Indexfonds sind miteinander verbunden – doch die allgemeine Ansicht betrachtet das als unwichtig. Eine Erhöhung des Wechselkurses um einen Prozentpunkt im September ist bereits abgezählt und kaum relevant; drei Erhöhungen hingegen sind ein extremes Szenario. Der Auslöser dafür – nämlich eine erneute Schwächung des Yen – ist das Gegenteil von dem, was heute geschieht. Das, was Sie besorgt machen sollte, ist nicht die „hawkish“-Anzeige selbst, sondern die Tatsache, dass der Yen schneller anstößt, als jeder erwartet hat. Achten Sie auf den Wechselkurs – nicht auf den Kalender Tokyos. Dort wird das Mechanismus entweder die Annahmen unterstützen oder sie zerstören.