Die „Kredibilitätfalle“ der BOJ: Eine von den USA veranlasste Zinssenkung könnte den Yen nicht schützen.

Die Bank von Japan wird gerade das Gegenteil tun, was es eigentlich tut. Der Yen – der gerade noch in einer schwierigen Situation war…Gegen Ende August lag der Wert von knapp über 160 pro Dollar.Seitdem hat es sich verstärkt.Rund 153 – das Höchstwertteil der Monate.Die Märkte gehen davon aus, dass eine Zinserhöhung auf der Sitzung der Zentralbank am 18. September fast sicher ist. Washington ist zufrieden – die chronische Schwäche des Yen in Tokio scheint für den Moment gelöst zu sein. Betrachten wir aber auch den anderen Aspekt des Handels: Die Lösung bringt ihre eigenen Warnzeichen mit sich. Selbst als die Währung stieg, blieb das Renditeziel Japans unverändert.Die zehnjährigen Regierungsanleihen erreichten zum ersten Mal seit 1996 einen Kurs von 3%.Ein Anleihemarkt, der einen Zinsanstieg akzeptiert, feiert ihn nicht dadurch, dass er den höchsten Zinssatz seit drei Jahrzehnten verlangt.

Diese Divergenz ist die Ursache dafür, dass der Yen nicht an Wert zulegt. Die Investoren glauben, dass die neuen Entscheidungen der Bank of Japan dazu führen werden, die Inflation aus der Wirtschaft zu beseitigen. Der Yen steigt an, weil die Vereinigten Staaten ihn dazu zwingen, handeln zu müssen – und weil eine koordinierte Intervention dazu führte, dass viele Milliarden Dollar für den Kauf von Yen ausgegeben wurden. Keine dieser Maßnahmen wirkt nachhaltig. Beide können außerhalb Tokyos abgeschaltet werden.

Wandern aus anderen Gründen

Die unmittelbare Ursache für die Wende des Yen war die Geldintervention am 31. Juli – bei der…Die US-Budgetbehörde hat zusammen mit den japanischen Behörden Yen gekauft – das ist die erste Unterstützung der Währung durch die USA seit 1998.. Japan hat in den letzten zwei Tagen des Juli monatlich bis zu 85 Milliarden Dollar für Yen ausgegeben.Aber der größere Faktor war der Druck, den Scott Bessent, der Finanzminister, ausübte. Er traf sich mit dem Bankpräsidenten Kazuo Ueda und drängte ihn dazu…Entscheidende finanzielle MaßnahmenGegen den schwachen Yen – später wagten es sogar Händler, gegen die Währung zu wetten, mit der Behauptung, dass er…Effektiv das tun – unter Verwendung innerlicher Informationen..

Der Ausdruck ist aussagekräftig – denn es scheint, als würde der Markt damit übereinstimmen. In einer Umfrage von Reuters…Mehr als 80 Prozent der Ökonomen sagten, dass die Intervention sowie die Äußerungen von Herrn Bessent die politischen Hürden für eine Zinserhöhung „signifikant“ oder „ein wenig“ verringert hätten.Das ist eine Waffe der Massenüberzeugung – die inzwischen als Geldpolitik neu positioniert wurde. Die geplante Erhöhung ist nun zu erwarten.Am 18. September beträgt die Gebühr 1,25 Prozent von 1 Prozent.Mit 97 Prozent der von Reuters befragten 68 Wirtschaftswissenschaftler wird erwartet, dass dies geschehen wird – zumindest teilweise, weil die weltweit führende Finanzmacht dies verlangt hat.

Die Unabhängigkeit der Zentralbanken ist keine ästhetische Wahl. Es handelt sich dabei um einen Mechanismus, durch den die Zinssenkungen Auswirkungen auf die Währung und die Preise haben. Die Märkte glauben nämlich, dass die Bank diese Entscheidungen absichtlich getroffen hat – und werden diese Entscheidungen auch akzeptieren, egal wie schmerzhaft sie für die Politik sind. Diese Überzeugung macht eine Zinssenkung zu einem nachhaltigen Signal. Eine Zinssenkung, die von außen erzwungen wird, wird hingegen nicht so wahrgenommen. Die Investoren akzeptieren sie, solange der Druck besteht, und bewerten sie als eine Belastung, sobald der Druck nachlässt, die Wirtschaftsdaten sich verbessern oder die fiskalischen Aufgaben endlich erfüllt sind.

Die steile Kurve, die es verrät.

Der japanische Anleihenmarkt zeigt momentan, wie eine erzwungene Straffung aussehen kann. Die Politikzinsen liegen bei 1 %, und sie werden auf 1,25 % ansteigen. Doch der zehnjährige Zinssatz liegt bei fast 3 %. Die Kurve zwischen den zweijährigen und zehnjährigen Laufzeiten ist extrem steil geworden – das ist ein Rekord. Dieser Abstand – also die Staatsverschuldung, die dreimal so hoch ist wie die Politikzinsen – ist ein „Termprämie“, die der Markt als Entschädigung für Zweifel fordert: Zweifel daran, dass die Inflation unter Kontrolle ist, Zweifel daran, dass die Bank ihre Maßnahmen beibehalten wird, sowie Zweifel daran, dass die Regierung weiterhin so handelt.Budgetsatzanfragen von 143 Billionen Yen (931 Milliarden US-Dollar)Die Abgabe auf den Konsumsteuerbetrag zu senken und weiterzuführen.Schulden über 200% des BIPJapans Finanzministerium hat seine finanziellen Berechnungen unter der Annahme erstellt, dass…Die langfristigen Zinssätze würden bei 3% bleiben.Der Markt hat ihm genau das gegeben – und nichts mehr.

Das ist die „Glaubwürdigkeitsfalle“. Jede solche „zwanghafte“ Entscheidung von Washington trägt dazu bei, dass der Yen immer weniger Wert gewinnt – denn dadurch wird die Vermutung bestätigt, dass die Bank nicht wirklich die Kontrolle über die Situation hat. Die selbstverschuldende Maßnahmen sind in der kurzen Zeit finanziell kontraproduktiv: Sie erhöhen die Kosten für den Staat, während eine Wirtschaft, deren Politik eigentlich eine expansive Finanzpolitik ist, unter Druck gerät. Die langfristige Lösung, mit der der Yen wieder stabile Werte erreichen könnte – nämlich die Schulden reduzieren und die Zinsen so festlegen, dass sie unabhängig von den Wahlen festgelegt werden – ist genau das, was weder die Zwangsmächtigkeiten Washingtons noch die finanziellen Ambitionen Tokyos bieten können.

Eine Ebene im Leasingmodell – nicht im Besitz.

Die Überprüfungen, die die Märkte anbieten, sind also unvollständig. Der Yen blieb tatsächlich unter 155.Es hat diese Linie am 7. September durchbrochen und seitdem handelt es sich um einen Wert nahe bei 153.mit Hilfe vonEs wird vermutet, dass Japans riesiger öffentlicher Pensionsfonds seine Vermögenswerte ins Ausland verlegen könnte.Und unter dem Druck des schwindenden Dollars setzen die Händler darauf, dass die Federal Reserve die Zinsen senken wird. Doch der langfristige Anstieg der JGB-Rate ist nicht stabilisiert – er liegt auf einem höheren Niveau als in den letzten drei Jahrzehnten. Das zeigt, ob der Markt glaubt, dass die Glaubwürdigkeit Japans wiederhergestellt wird. Die Senkung der kurzfristigen Zinsen ist real; doch das „Credibility-Premium“, das eigentlich entsteen sollte, ist noch nicht eingetreten.

Die Folge ist eine Währung, deren Stärke auf einem Vertrag beruht – sie gehört nicht dem Besitzerin. Jeder Aspekt dieser Situation – die Interventionen, die Erwartungen bezüglich der Zinsen, die Gerüchte über Pensionsfonds, der schwache Dollar – kann rückgängig gemacht werden. Der Großteil davon liegt in den Entscheidungen anderer Personen. Wenn der amerikanische Druck nachlässt oder die Bank eine Pause macht, um einen angespannten Haushalt zu entlasten, kann der Yen seine Gewinne so schnell wieder zurückgeben, wie er sie erhalten hat. Die Anhebung des Wechselkurses am 18. September sollte eher als der Moment angesehen werden, an dem die Glaubwürdigkeit der Währung getestet wird, als als Beweis dafür, dass sie übernommen wurde.

Die Gefahr für alle, die Yen- oder japanische Vermögen besitzen, besteht nicht darin, dass die Bank von Japan die Zinserhöhungen verweigert. Die Gefahr besteht vielmehr darin, dass sie die Zinserhöhungen aus falschen Gründen durchführt – mit einer Geschwindigkeit und zu einem Zeitpunkt, die von Washington bestimmt werden, nicht von ihrer eigenen Analyse. Der Markt wird dies erkennen und dem Währungswert nicht das geben, was dazu führen könnte, dass die Währung ihre Stärke behält. Eine Bank, von der angenommen wird, dass sie dem Ausland dient, kann zwar gerne Zinserhöhungen vornehmen, aber dennoch weiterhin die Zinsen für ihr Währungsmittel zahlen müssen. Die Zinserhöhungen, die eigentlich als Zeichen für Unabhängigkeit dienen sollten, zeigen in Wirklichkeit nur ihre Abwesenheit.