Die BOJ hat mit dem Angebot von billigem Geld aufgehört. Hier ist der Grund, warum Ihr Dividendenportfolio sich darum kümmern sollte.

Wenn der Leiter der Bank of Japan zu Journalisten sagt, dass seine „Grundposition“ darin besteht, die Zinsen weiter anziehen, entsteht ein Schlagzeilenartikel, den US-Investoren eher ignorieren würden. Dieser Artikel ist es wert, ein paar weitere Sekunden zu lesen. Kazuo Uedas Botschaft im Juli –Die grundlegende Haltung der BOJ ist es, weiterhin die Geldpolitikrate in Übereinstimmung mit den wirtschaftlichen und Preisentwicklungen zu erhöhen.Damit der Bank nicht hinterherhinkt – das ist das letzte Zeichen dafür, dass der letzte wichtige Haltpunkt für billiges Geld auf diesem Planeten weggezogen wird.

Der Prozess war nicht subtil. Die Kurzfristigen Zinsen der BOJ liegen bei 1%.Das ist der höchste Wert seit etwa drei Jahrzehnten – nach einer Anhebung im Juni.Die Rendite der japanischen 10-Jahres-GerichterenditenIm August waren 2,945% betroffen – das ist der höchste Wert seit 1996.Und3% Erfolg am 1. September – ein Höchstwert, der seit 30 Jahren nicht mehr erlebt wurde.Die Richtung der Entwicklung ist klar erkennbar: Eine Umfrage von Reuters aus Ende August ergab, dass 57 Prozent der Ökonomen jetzt mit einer weiteren Erhöhung bei der Sitzung dieses Monats rechnen. Das ist ein deutlicher Unterschied zu Juli, als nur 5 Prozent davon ausgingen, dass es eine Anhebung geben würde.Quellen besagen, dass die Bank überlegt, einen schnelleren Anstieg zu veranlassen als die etwa zwei Anstiege pro Jahr, die sie bisher erlebt hat..

Für einen US-Investor klingt 1% noch nicht wie viel. 3% auf einem japanischen Anleiheobjekt erscheint im Vergleich zu den amerikanischen Renditen eher unbedeutend. Das verfehlt die eigentliche Bedeutung. Entscheidend ist nicht die Höhe einer Zinsrate – sondern das Ende der tiefsten strukturellen Besonderheiten im globalen Finanzsystem: Drei Jahrzehnte an Deflation in Japan. Für eine Generation exportierte Japan sinkende Preise und geringe Zinssätze in die restliche Welt. Das war der Grund, warum der Yen die beliebteste Währung zum Darlehen wurde.

Aber das ist die Sache: Diesmal ist die Inflation wirklich vorhanden. Die Frühjahrskommission zur Lohnsteuer in Japan hat dies bestätigt.Die durchschnittlichen Gehälter steigen um 5,01 % – das ist das dritte Jahr in Folge, in dem der Anstieg über 5 % liegt.Das ist die erste solche Serie seit 1989–1991.Die Inflationsrate der Kernverbraucher lag im Juni immer noch unter dem Ziel von 2% des BOJ – nämlich bei 1,6%.Es ist bereits das fünfte Monat in Folge, in dem die Rate unter diesem Niveau bleibt. Doch die Bank prognostiziert, dass sie später dieses Jahr wieder über 2% steigen wird – schließlich werden die Anstiege der Produktionskosten auch auf die Ladenpreise übertragen werden. Ueda sagt:Das Risiko, dass die Inflation übersteigt, ist größer als in der Vergangenheit.Und das Board wird bei seiner nächsten Sitzung die Situation im Nahen Osten, die von KI beeinflusste Nachfrage sowie den schwachen Yen berücksichtigen. Eine Lohnsteigerung von über 5% in Verbindung mit einem Zielinflationsniveau bedeutet keine Deflation. Es handelt sich dabei um eine normale Situation – und wohl sogar eine positive Situation.

Ich glaube, dass das weit über Japan hinaus wichtig ist – schließlich ist dies die stärkste Bestätigung dafür, dass das globale Inflationsregime sich geändert hat. Für eine Generation wurde angenommen, dass die Inflation auf 2% überall wiederkehren und dort bleiben würde; Japan war dabei das Beispiel dafür. Das Land, das dreißig Jahre lang gezeigt hat, wie Preise sinken können, muss nun Importkosten erhöhen, Lohnsteigerungen ausgeben und versuchen, die Inflation in Schach zu halten. Wenn Japan wieder normal wird, verliert der Ausdruck „langfristig niedrige globalen Inflationsraten“ seinen letzten Verteidiger.

Nun diejenige Seite, die direkt mit dem US-Portfolio zusammenhängt. Japan ist der größte ausländische Inhaber von US-Staatsanleihen.Im Juni waren es etwa 1,116 Billionen Dollar.Es ist immer noch enorm – allerdings sind die Werte seit dem Höchststand von etwa 1,325 Billionen Dollar Ende 2021 gesunken. Über viele Jahrzehnte mussten japanische Lebensversicherungsunternehmen, Banken und Pensionsfonds ausländische Märkte ansteuern, um Erträge zu erzielen. Inländische Anleihen brachten fast keine Erträge ein. Daher floss Geld ins Ausland, in US- und europäische Schulden – was wiederum eine globale Suche nach Erträgen begünstigte. Dieser Anreiz wird jetzt immer kleiner. Goldman Sachs weist darauf hin, dass…Die zehnjährigen JGBs bieten etwa 100 Basispunkte höhere Renditen als die Währungsgeschützten Staatsanleihen.Für eine japanische Institution zahlt das Zuhause jetzt die Kosten. Die langsame Rückführung dieser Mittel in die Heimat ist eine strukturelle Belastung für die langfristigen Erträge der USA – aus einer Richtung, die amerikanische Investoren normalerweise ignorieren.

Das ist auch der Grund, warum Washington nun Aufmerksamkeit zeigt. Als Tokio Ende Juli eingriff, um den Yen zu unterstützen –Die erste gemeinsame Operation der USA und Japans in dieser Art seit 1998.Laut Berichten hat Japan in zwei Tagen bis zu 85 Milliarden Dollar verkauft – das ist die größte Transaktion dieser Art seit 2011. Die Beteiligung der USA diente teilweise dazu, die eigene Wirtschaft zu schützen. Ein chaotischer Yen kann japanische Investoren dazu bringen, Staatsanleihen zu verkaufen, um Interventionen finanzieren zu können. Deshalb bot die Repo-Funktion der Federal Reserve Tokio eine Möglichkeit an, Dollar zu erhalten, ohne amerikanische Anleihen auf den Markt zu bringen. Wenn die Stabilität des Treasury-Marktes zum offensichtlichen Grund wird, warum zwei Regierungen einschreiten müssen, dann hat sich das Thema offensichtlich auf amerikanisches Gebiet gebracht.

Dann gibt es noch den Carry Trade – die wichtigste „leveraged-Bet“ der Welt, von der Einzelinvestoren nie gehört haben. Über Jahre hinweg war das billigste Geld im Finanzsektor.Geklautes Yen zu fast nichts bezahlt – und anschließend Vermögenswerte mit höherem Renditeaufkommen überall gekauft.Jeder Anstieg der Zinsen durch die BOJ ist ein Schritt in Richtung der Eindämmung dieses Handelsverhaltens. Im August 2024 führten ein Anstieg der Zinsen durch die BOJ sowie eine steigende Yen-Wertentwicklung dazu, dass…Der schlechteste Tag für den Nikkei seit 1987Ende Juli dieses Jahres fiel der Yen auf 163,7 pro Dollar – das ist der niedrigste Stand seit fast vier Jahrzehnten. Innerhalb weniger Tage erholte sich der Yen wieder auf etwa 157 pro Dollar, da die Interventionen und die Positionenbegrenzungen ihre Wirkung entfalteten. Es handelte sich dabei um genau jene Entwicklung, die Portfolios mit hohen Leverage-Zahlen zerstört. Mitte August lag der Yen wieder auf einem schwächeren Niveau. Die Interventionen geben nur Zeit – sie schließen jedoch keinen politischen Unterschied.

Was macht also ein gewöhnlicher Einkaufsinvestor mit einer Nachricht aus Tokio? Nicht Panik – und auch keine hastige Kaufentscheidung in Japan. Aber drei Gewohnheiten sind besonders wertvoll, die man übernehmen sollte.

Zuerst sollten Sie herausfinden, wie viel Ihr Einkommen tatsächlich auf die sinkenden globalen Zinssätze zurückzuführen ist. Eine hohe Dividendenrendite bei einem Unternehmen mit langsamer Wachstumsrate, das sich wie ein zehnjähriger Anleihe verhält – das ist typisch für Utility- oder REIT-Unternehmen – ist eine Art langfristige Anlage, die eigentlich kein Einkommenspotenzial darstellt. Wenn die Kosten für Geld überall steigen, werden diese Anlagen am stärksten beeinträchtigt. Nicht weil ihre Cashflows abgenommen haben, sondern weil der Diskontsatz für sie gestiegen ist.

Zweitens sollte man eher solche Einkommen bevorzugen, die durch Preismacht finanziert werden. In einer Welt, in der Japan selbst eine Inflationsrate von 5% erreicht, sind die Unternehmen, die ihre Preise erhöhen können, ohne ihre Kunden zu verlieren – und die Dividenden aus freiem Cashflow zahlen, anstatt durch Kredite zu finanzieren – diejenigen, deren Einkommen weiter wächst. Ich glaube nicht, dass Investoren dazu bezahlt werden, nach dem höchsten aktuellen Renditefaktor zu streben. Sie werden dafür bezahlt, ein mäßiges Renditefaktor zu haben, das mit Preismacht verbunden ist und ein wachsendes Einkommen darstellt. Dieser Filter funktioniert unabhängig davon, ob die Inflationsrate 2% oder 4% beträgt.

Drittens sollten Sie den Yen sowie die 10-jährigen US-Treasury-Anleihen auf Ihre Watchliste setzen – und sie als Indikatoren betrachten, nicht als Signale. Der steigende Zins für 10-jährige Anleihen ist teilweise das Ergebnis der Handlungen Tokyos. Es handelt sich dabei um einen Preis, den man zahlen muss, damit das Geld auf der Welt teurer wird. Der langfristige Faktor, der den Yen beeinflusst, sind die US-Politik – genauso viel wie die Politik der BOJ. Das ist ein Zeichen dafür, wie eng diese Märkte miteinander verbunden sind.

Ich sollte auch ehrlich sein, was diese Analyse gefährden könnte. Die BOJ muss nicht unbedingt den vorgesehenen Plan einhalten. Im Juli hielt sie die Zinsen bei ihren aktuellen Niveaus.Der Wachstumsschub ist deutlich unter den Prognosen geblieben.Ein wahrscheinlich optimistischer Premierminister und ein Erdbeben in einer Herstellungregion haben die Stimmung abgekühlt. Laut Morgan Stanley Research ist eine Erhöhung der Zinsen im Oktober wahrscheinlicher als im September. Der Yen wird erst dann wirklich stark werden, wenn die Federal Reserve mit den Zinsänderungen beginnt – möglicherweise bereits im Jahr 2027. Wenn die BOJ sich zurückhält und die finanzielle Situation weiterhin schwach bleibt, verschwindet das Risiko des Carry-Trades. Die Zentralbanken können den Markt jedoch noch lange bekämpfen.

Das ist es, was ich Ihnen hinterlassen möchte. Über zwei Jahrzehnte konnte ein amerikanischer Investor davon ausgehen, dass die Zinsen in den USA in Washington festgelegt wurden und dass die Zinssätze im Rest der Welt nur eine kleine Abweichung darstellten. Diese Annahme ist nun vorbei. Der letzte Anker für günstige Finanzmittel wird entfernt – und das geschieht auch in Tokio. Die Portfolios, die diese Übergangsphase bewältigen, sind jene, die Einkommensprodukte besitzen, mit Preismacht dahinter – und sie betrachten die japanischen Bondzinsen dieses Jahres als einen wichtigen Indikator für die Kosten von Geld überall, einschließlich Ihrer eigenen.