Die 31-jährige Anhebung der Zinssätze durch die BOJ: Die japanischen Banken profitieren, während der Yen für Exporteure schlechter wird.

Die Bank von Japan hat das heute getan.Er erhöhte seine Politikzinsen um einen Viertelprozent auf 1,25%.Das ist das höchste Niveau seit 31 Jahren. Es handelt sich dabei um eine Zusammenarbeit zwischen der Europäischen Zentralbank und der Federal Reserve – ein gemeinsamer Versuch, die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Für einen US-amerikanischen Retail-Investor ist dies jedoch nur teilweise eine Frage der Zinssätze. Vielmehr geht es hauptsächlich um die Währung – und die Währung bestimmt, welche japanischen Unternehmen Geld verdienen und welche nicht.

Das ist der entscheidende Mechanismus. Über Jahre hinweg war Japan das Land mit den günstigsten Finanzierungsmöglichkeiten weltweit – seine Zinssätze lagen nahe null, während alle anderen Länder ihre Zinsen erhöhten. Dadurch blieb der Yen schwach. Ein schwacher Yen ist eine Art Subvention für die größten Exporteure Japans: Eine Toyota oder Honda erhält US-Dollar und wandelt diese in mehr Yen um. Ein starker Yen hingegen führt dazu, dass die gewonnenen Profite abnehmen. Gleichzeitig stehen die japanischen Banken auf der anderen Seite dieses Prozesses. Jede Erhöhung der Zinsen vergrößert den Unterschied zwischen dem, was sie ihren Kunden zahlen, und dem, was sie an Krediten erhalten – der Nettogewinn ist ihr Lebensunterhalt. Somit hat jedes Entscheiden der BOJ zwei gegensätzliche Auswirkungen auf die Gewinne – die Daten zeigen Ihnen also, welche Seite die Oberhand hat.

Der saubere Begünstigte: japanische Banken

Beginnen wir mit Mitsubishi UFJ Financial (MUFG) – dem größten der drei japanischen Megakreditanstalten. Die wichtigen Zahlen sind diejenigen, die mein System ausgibt. Sie zeigen eher das Ergebnis kollektiver Anstrengungen als eine „glückliche“ Metrik.

Die Einnahmen sind um 17,3 Prozent im Jahresvergleich gestiegen. Der Aktie wird ein Kurs von etwa 22-fach den jüngsten Gewinnen angeboten – doch der Forward-Ergebnis-Konstante liegt nur bei 17,5-fach. Dieser Unterschied zeigt, dass der Markt den erwarteten Wachstumspunkt belohnt. Die jüngsten Gewinne übertrifften die Prognosen der Analysten. Der PEG-Wert, der das Wachstum in einen Wert bewertet, liegt bei etwa 0,55 – deutlich unter dem Wert von 1,0, der einen angemessenen Preisindikator darstellt. Hinzu kommt noch der Aufschwung: Der ADR-Index ist bisher um etwa 48 Prozent gestiegen und liegt nahe an seinem 52-Wochenhoch. Somit weisen alle Faktoren – Bewertung, Wachstum, Rentabilität und Timing – auf dieselbe Richtung hin.

Ich werde es nicht als „billig“ bezeichnen – schließlich ist kein Unternehmen wirklich billig, wenn man die Branchenvergleichung berücksichtigt. Die beiden inländischen Konkurrenten, Sumitomo Mitsui (SMFG) und Mizuho (MFG), handeln im gleichen Preisbereich von 17 bis 22-mal dem Buchwert – das Preis-Buchwert-Verhältnis liegt bei etwa 1,7 bis 1,9. Das bedeutet, dass der gesamte Grund für eine Neubewertung dieser Branche darin besteht, dass die neutralen Renditen immer höher werden – je höher diese Renditen sind, desto mehr Spielraum haben die Banken für ihre Gewinne. Es geht also nicht darum, dass MUFG billig ist; es geht vielmehr darum, dass die gesamte Branche auf einer Mechanismenbasis neu bewertet wird, die weiterhin steigt. Die Managementführung hat den Dividenden in drei aufeinanderfolgenden Jahren erhöht. Der Forward-Yield von etwa 2,3% stellt eine moderate Einkommensgrundlage neben dem Wachstumspotenzial dar.

Das Spiegelbild: Exporteure zahlen für den Yen.

Nun die andere Seite desselben Entscheidungsprozesses. Toyota (TM) scheint wie ein Traum auf dem Wertscreen zu sein – 8,4-mal höhere Gewinnentwicklung, ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von unter 1,0 und ein Dividendenrendite von 3,3%. Sony und Honda hingegen weisen sowohl negative Gewinnentwicklungen auf. Der niedrige Preis ist hier allerdings genau die Falle.

Der Grund, warum Toyota billig ist, ist auch der Grund, warum sie eine großartige Wirtschaftsmacht gewesen ist – und jetzt wird sie wieder so sein. Im letzten Quartal…Der Gewinn des Automobilherstellers hat sich fast verdoppelt.Der Wohlstand wurde hauptsächlich durch den günstigen Wechselkurs erzielt – der schwache Yen trug dazu bei, die Exporteure zu unterstützen. Anfang September erreichte der Yen einen Wert von etwa 153 gegenüber dem Dollar.Die stärkste Leistung seit mehr als sechs Monaten.Die japanischen Automobilhersteller warnen bereits davor, dass die stärkere Währung ihre Gewinne beeinträchtigen wird. Die Entscheidungsträger verstehen das – auch wenn der Preis nicht so aussieht. Die Kosteneffizienz scheint stabil zu sein, aber das Element, das für die Kosteneffizienz sorgt, verliert an Bedeutung. Das ist der Unterschied zwischen einer wertvollen Strategie und einer „Wertfalle“ – eine Kennzahl, die günstig ist, aber gleichzeitig weiter abnimmt.

Die ehrliche Bemerkung

Hier bleibe ich bescheiden bezüglich des Zeitpunkts – denn die Beweise verlangen es. Die Zinahöhe wurde so vollständig berücksichtigt.Tatsächlich hat sich die Situation nach der Ankündigung entspannt.Anstatt sich zu verbünden – eine einzige Wanderung stärkt die Währung nicht automatisch; es ist vielmehr die Entwicklung der Marktentwicklung, die zählt. Die Märkte erwarten jetzt, dass die BOJ weiterhin so handelt.1,5 % bis Ende März 2027 und 1,75 % im folgenden Quartal.Es handelt sich dabei um einen Weg, der dazu führen könnte, dass die Zinsen an den oberen Ende des von der Bank geschätzten neutralen Bereichs von 1,1% bis 2,5% herankommen. Wenn dieser Weg nicht weiter verfolgt wird, dann wird auch der Aufwärtdruck auf den Yen nachlassen – und die Belastungen für Exporteure werden verzögert, anstatt abgeschafft zu werden.

Was die „Faktorstapel“-Anweisungen vorschlagen

Wenn das Thema der Normalisierung in Japan überhaupt einen Sinn hat, dann sind die Banken diejenigen, die eine kollektive Stärke besitzen – Wachstum, Anpassungen und Dynamik stimmen alle überein. Der Mechanismus wird mit jeder Erhöhung der Zinsen noch stärker. Sie sind also die „Schulter“, die für ein „Zinswachstumsregime“ notwendig sind. Exporteure wie Automobilhersteller sind das andere Ende dieses „Barbell“: Sie sind wirklich günstig und gleichzeitig an die einzige Variable gebunden, auf die die gesamte Politik abzielt.

Die Handlung folgt den Faktoren der Boni. Banken: Die Position ist auf eine stabile Normalisierungsentwicklung ausgelegt. Was sie beeinflusst, ist eine neutrale Zinsrate, die niedriger ist als erwartet. Autobauer: Sie halten die günstigen Angebote nur als Schutz gegen Yen-Verluste – und beobachten eher die Währung als das Preisziel. Denn sobald der Yen gegen ihre Interessen handelt, beginnt der Wert auf dem Bildschirm zu sinken.