Boeing gegen Lockheed Martin: Die günstigere Quelle ist das stärkere Geschäft

Im Juli haben zwei der größten Unternehmen der amerikanischen Industrie ihre Ergebnisse für das zweite Quartal angegeben. Beide übertrifften die Erwartungen bezüglich der Umsätze. Doch die Marktpreise waren fast genau auf der gegenüberliegenden Seite der Skala.

Boeing – der Flugzeughersteller.Noch immer ein Nettoverlust.Der Preis liegt bei etwa 28-fach über den letzten Erträgen des Unternehmens vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen. Lockheed Martin – das gerade einen Rekordbestand an Aufträgen von 230 Milliarden Dollar verzeichnet hat und seine Jahresumsätze positiv prognostiziert – wird hingegen etwa 13-fach teurer bewertet.Etwa ein Viertel unter dem Höchstwert von 2026..

Diese Ordnung ist die ganze Geschichte. Der Markt verlangt einen höheren Preis von den Unternehmen, die noch immer Geldverluste machen – und gibt Rabatte an diejenigen, die gesunde Einnahmen erzielen. Wenn die fundamentalen Bedingungen nicht richtig sind, muss jemand für eine Zukunft bezahlen, die noch nicht gekommen ist – und genau darin liegt die Frage: „Welches ist das bessere Angebot?“

Zwei Schläge, zwei unterschiedliche Urteile

Gemeinsames Faktum.Beide Unternehmen übertrafen die Einnahmenprognosen, die Boeing Ende Juli gemeldet hatte. Beide erzielten einen Anstieg von etwa 8% bis 10% im Jahresvergleich. Auf dieser einzigen Zeile waren die Marktbewertungen für sie unterschiedlich.

Der Betrag unter der Umsatzlinie ist der Punkt, an dem sich die beiden Geschäftsmodellen stark unterscheiden. Es ist der sauberste Ort, um zu sehen, welches Geschäft tatsächlich von jeder der beiden Unternehmen betrieben wird.

Boeing erzielte Einnahmen von 24,56 Milliarden Dollar, aber es gab auch Probleme.Nettoverlust von 428 Millionen Dollar– Und der Verlust pro Aktie entstand aus…280 Millionen Dollar für das langfristig verschobene Programm zur Ersetzung von Air Force One.Das ist vier Jahre hinter dem Zeitplan liegend – und mehr als 1 Milliarde Dollar über einen fixen Preisvertrag. Die positive Nachricht ist jedoch der Cashflow: Der freie Cashflow hat sich erhöht.+631 MillionenVor einem Jahr betrug die Ausgabe 200 Millionen Dollar pro Jahr.171 Jets wurden mit der 737 MAX-Serie ausgeliefert.Das Einkommen beträgt 47 pro Monat. Das Jahresziel der Verwaltung bezüglich des Cash-Bestands ist eher gering.1 Milliarde bis 3 Milliarden– Das ist das erste positive Jahr seit 2023 – doch dieser Wert liegt weit unter den etwa 10 Milliarden Dollar, die das Unternehmen als langfristiges Ziel angibt.

Lockheed erzielte Einnahmen von 20,06 Milliarden Dollar und verzeichnete außerdem…Einnahmen von 7,94 US-Dollar pro Aktieein Betriebsmarge von 12,4% undFreies Cashflow von 2,9 Milliarden DollarEs wurde auch ein siebenjähriger Vertrag abgeschlossen.35 Milliarden-Dollar-Vertrag für die THAAD-Raketenabwehrsysteme – das ist eine Verdoppelung der Investitionen.Die Produktion von Interceptors wurde erhöht, und die Überbestände beliefen sich auf einen Rekordwert von 230 Milliarden Dollar – das entspricht fast drei Jahren Arbeitszeit bei aktuellen Verkaufszahlen.

Lockheeds bestes WerkzeugEs handelt sich dabei um ein profitables, cash-generierendes Unternehmen – mit einem Aufkommen von Aufträgen, das den Jahresumsatz des Unternehmens weit übertrifft. Zudem hat das Unternehmen seinen Umsatz noch weiter gesteigert.Boeings ehrliche ZugeständnisseDie Zusammenfassung ist immer noch negativ – und die Cash-Menge, obwohl positiv, ist nur ein Bruchteil dessen, was ein vollständig wiederhergestellter Flugzeughersteller produzieren sollte.

Aber Boeing hat etwas, was die Verluste nicht verbergen können – nämlich seine Fähigkeit zur effektiven Arbeit. Die Arbeitsabläufe sind wieder in Ordnung.Die Zertifizierung der Flugtests für die 737 MAX 7 und MAX 10 ist abgeschlossen., Die FAA zertifizierte den MAX 7 Anfang August.Und das Versandvolumen ist in diesen Jahren am höchsten. Das Unternehmen ist nicht ruiniert – es handelt sich dabei um eine Maschine, die wieder in Gang gesetzt wird. Der Streitpunkt ist nicht, ob der Aufschwung wirklich existiert. Der wichtige Punkt ist vielmehr, wie viel Wert dieser Aufschwung bereits hat.

Was jeder Preis tatsächlich kauft.

Dies ist die Runde, in der der Handel entschieden wird – denn sie trennt…Unternehmenvon demAktien– Und im Moment sind die beiden nicht im Einklang.

Boeings Preisforderungen.Mit einem EV/EBITDA von etwa 28,5-mal und einer Umsatzrendite von ca. 1,78-mal ist Boeing so bewertet, als wäre die Wende bereits vollständig erreicht – volle Produktionskapazitäten für Narrowschiffbomber, die Zertifizierung des 777X-Wide-Body-Flugzeugs und der Start der Produktion, normale Gewinne sowie eine Entlastung der Schulden alle rechtzeitig erfolgen. Eine Firma, die immer noch Verluste macht, kann selten solche Prozentsätze aus ihrem Cash-Ergebnis erzielen. Der Aktienkurs hat kaum Raum für Veränderungen: Ein weiterer Fehlschlag bei der Zertifizierung, Probleme bei der Produktion oder Schwierigkeiten bei den Margen können dazu führen, dass der implizierte Gewinn negativ wird. Das wichtigste Element ist das 777X-Flugzeug: Die Zertifizierungsprüfungen durch die FAA haben erst gerade begonnen. Der „bullish“-Szenario erfordert, dass diese Zukunft schneller realisiert wird, als der aktuelle Kurs annimmt.

Was die Rabatte von Lockheed voraussetzt.Um etwa 12,7-mal mehr als der EV/EBITDA und etwa 1,57-mal mehr als die Umsätze – das bedeutet, dass die Gewinne in Bargeldform günstiger sind als bei Northrop Grumman, wo es etwa 13,9-mal ist, und bei RTX etwa 20,7-mal. Das bedeutet also, dass das Defense-Aktienpaar so bewertet wird, als ob das Wachstum bereits abgeschlossen sei. Und hier liegt das Problem: Der größte Teil dieser Diskrepanz hat nichts mit dem Geschäft selbst zu tun – sondern mit einem geopolitischen Ereignis.

Mitte Juni, eineU.S.-Iraner Abkommen: Ende der militärischen Operationen bestätigtDas führte zu einer heftigen Abwertung von Verteidigungsunternehmen auf ganz bestimmten Sektoren – dadurch wurde der „Konfliktsprämie“ bei Lockheed und seinen Konkurrenten entzogen. Das geschah außerdem aufgrund eines schwierigen ersten Quartals, in dem Probleme im Lieferketten- und Programmbereich herrschten.Die F-16- und C-130-Projekte führen dazu, dass der operative Gewinn von Aeronautics um 14% sinkt.Und der vierte Quartal brachte einen negativen freien Cashflow. Die Geschäftsleitung bezeichnete diese Ausgaben als „ einmalige“ Ausgaben. Der zweite Quartal bestätigte dies: Die Umsatz- und Gewinnziele wurden übertroffen. Die Margen erholten sich auf 12,4 %, und das Wachstum betrug etwa 8 %.

Und doch hat die Aktie, trotz des Vertragswert von 35 Milliarden Dollar, noch nicht vollständig ihren Höchststand vom März zurückgewonnen.Die beste Antwort des BärenDie Beschaffungskosten sind niedrig, weil die Entspannung der Situation keine Zufälligkeit ist, sondern ein Signal – dass die Nachfrage nach Munitionen nach dem Abklingen der Konflikte abnimmt. Zudem ist das Risiko bezüglich geheimer Projekte strukturell, nicht einmalig. Das ist ein echter Grund für die niedrigen Kosten. Aber beachten Sie, was dagegen zu überwinden ist: Die Kosten müssen trotz eines enormen Überbestands an Materialien, erhöhter Margen von 12 Prozent und Dividenden, die seit mehr als zwei Jahrzehnten stetig gewachsen sind, noch immer gelten.

Die Punktekarte

Wenn man das in der Spalte liest, ist die Darstellung klar und unmissverständlich. Die Firma, die Geld verliert, hat eine höhere Preisstruktur. Die Firma mit einem dreijährigen Verzögerung und steigenden Cashmitteln hat hingegen eine günstigere Preisstruktur. Auf der Grundlage des Cash-Ergebnisses ist Lockheed das am attraktivsten gepreiste Unternehmen in seiner Branche.

Das Urteil

Der GeschäftsgrundGeht an Lockheed: Es ist das stärkere, profitabler Geschäft.HeuteMit einem Überbau und einer Cash-Erzeugung, die noch erreicht werden müssen, um Boeing wieder auf die Beine kommen zu können. Boeing ist eher…VerbesserungDer Geschäftsbetrieb ist real – die Zertifizierungsstandards sind auch echt – aber diese Verbesserungen sind im Grunde das, was man bereits mit dem Preis bezahlt.

Der Aktienkauf zu diesen PreisenEs geht zu Lockheed Martin. Man kauft ein Unternehmen, das eine Wachstumsrate von etwa 8% erreichen kann, mit einem Betriebsmarge von 12% und einer fast dreijährigen Lagerbeständigkeit. Die Kursbewertung des Unternehmens deutet darauf hin, dass das Wachstum bereits abgeschlossen ist. Der Hauptwiderstand ist die Stimmung der Anleger – eine mögliche Abschwächung der Situation, gepaart mit einem einmaligen Programmfehler. Der zweite Quartal hat bereits begonnen, diesen Widerstand zu beseitigen. Das ist eine bessere Risiko-Rückflussbilanz als die Kosten von 28,5-mal für ein Unternehmen, dessen Wiederaufbau bereits abgeschlossen ist.

Die Beweislast liegt bei Boeing: Sie muss den Betriebsdruck in eine wirtschaftliche Rentabilität umwandeln – und zwar in eine rentable Einnahmequelle, nicht nur in positive Cashflows.Die Anrufe von Lockheed ändern sich.Wenn in den Berichten für das dritte und vierte Quartal (von Ende Oktober bis Anfang Januar) der Unterschied zwischen den Umsätzen und den Ausgaben etwa 1,3-mal niedriger ist – also wenn die Verluste im ersten Quartal wieder als anhaltende Probleme auftreten, anstatt als einmalige Ereignisse – dann bedeutet das, dass die Entwertung des Unternehmens tatsächlich das Geschäft betrifft, nicht nur die Überschuss- oder Verluste.Die Boeing-Tiere würden gerechtfertigt werden – und das würde ihre hohe Preisgestaltung rechtfertigen.Falls die 777X-Zertifizierung bis 2027 weiterhin erfolgreich ist und das Unternehmen bis Ende des Jahres wieder einen profitablen Quartal nach den Kriterien der Core-GAAP erzielt, dann ist auch die billigere Aktie die stärkere.