Das Bestand an Aufträgen von Bloom Energy wird dieses Jahr nicht 50 Milliarden Dollar erreichen – ich werde das einfach ignorieren.

Bloom Energy wird im Jahr 2026 mit einem Gesamtbestand von unter 50 Milliarden Dollar abschließen. Das ist die Annahme – und ich poste sie noch bevor die Aktien gehandelt werden: Schätzung: 38 Milliarden Dollar; erwartete Spanne: 32 bis 46 Milliarden Dollar. Es besteht etwa eine 30-prozentige Wahrscheinlichkeit, dass der Schätzwert von über 50 Milliarden Dollar tatsächlich erreicht wird. Diese Schätzungen sind wichtig, denn eine Aktie, die bei etwa 218 Dollar liegt – was etwa 150 Prozent Aufschwung bedeutet – und deren Marktwert etwa 64 Milliarden Dollar beträgt…Im Juni betrug der Marktwert von 100 Milliarden Dollar.Es scheint so, als ob das unkontrollierte Wachstum des Backlogs einfach das Nächste ist.

Es lohnt sich, herauszufinden, warum diese Geschichte als unvermeidlich erscheint. Im Quartal, das im Juni endete, erzielte Bloom Rekordumsätze.1,065 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 166 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Non-GAAP-EPS:$0,78 im Vergleich zu einem Konsens von fast $0,40Und das erhöhte die Jahresziele für das Jahr 2026.3,9–4,2 MilliardenIm April erweiterte Oracle sein Partnerschaftskonzept, um bis zu 2,8 Gigawatt an Brennstoffzellen zu unterstützen.Anfangs vereinbart: 1,2 GigawattAEP hat ein Abkommen im Wert von etwa Gigawatt an Bedeutung.2,65 Milliarden DollarBei vollständiger Erweiterung ist der Bedarfsfaktor – die AI-Datenzentren, die nicht auf das Übermitteln von Daten warten können – real. Deshalb wurde der Großteil des Marktwerts dieses Jahres aufgebaut.

Der Wettbewerb geht nicht gegen das Wachstum vor. Er geht vielmehr gegen den Tabellenschnitt.

„Backlog“ klingt wie eine überprüfte Zahl, aber es handelt sich dabei um eine vom Unternehmen festgelegte Schätzung. Diesen Frühjahr gab Bloom bekannt, dass das Gesamtvolumen des Backlogs etwa…20 Milliarden DollarRund 6 Milliarden Dollar für Produkte sowie fast 14 Milliarden Dollar für mehrjährige Dienstleistungsverträge. Die Finanzberichte für denselben Quartal zeigen die verbleibenden Leistungsverpflichtungen sowie die zukünftigen Einnahmen an, die nach den Rechnungslegungsvorschriften zu den Verträgen gehören.492,6 Millionen DollarVierzigmal kleiner. Der Kurzfristbericht, der das Aktienkursniveau im Juli um etwa 20 Prozent senkte, zeigte diese Differenz auf. Die größte Unterschiede bei den zehn Vergleichsunternehmen betrugen etwa zwei Mal so viel. Blooms eigene Definition erfasst die Verpflichtungen von Finanzinstrumenten – einschließlich solcher, die er teilweise besitzt – auf dieselbe Weise wie die Bestellungen von Endkunden. Dabei werden auch erwartete Steuergutschriften berücksichtigt. Zudem wird der Teil des Umsatzes, der als rückgängig machbar angesehen wird, ebenfalls erfasst. Das ist keine Anklage – sondern eine Warnung darüber, was das 50 Milliarden Dollar große Volumen eigentlich bedeuten würde, falls es tatsächlich eingetreten wäre.

Jetzt geht es um die Uhr. Von etwa 20 Milliarden Dollar am Ende des letzten Jahres betrug der Gesamtbestand an unerledigtem Auftrag im Frühjahr immer noch etwa 20 Milliarden Dollar. Rund 1,8 Milliarden Dollar aus dem vorherigen Bestand wurden in der ersten Hälfte des Jahres in Umsatz umgewandelt. Um bis zum 31. Dezember 50 Milliarden Dollar zu erzielen, muss Bloom in den nächsten sechs Monaten noch etwa 30 Milliarden Dollar an unerledigtem Auftrag hinzufügen. Dabei wird wiederum etwa eine Milliarde Dollar pro Quartal in Umsatz umgewandelt. Die angekündigten Vereinbarungen sind real – doch ihre tatsächliche Größe ist kleiner als die in den Nachrichten erwähnt. Oracles 2,8 Gigawatt-System beinhaltete zunächst 1,2 Gigawatt; AEPs Vereinbarung betrug zunächst Hunderttausende von Millionen Dollar.Nebius erzeugte 328 Megawatt.Wenn man die explizit vorhandene Produktionskapazität addiert, ergibt sich etwa 1,6 Gigawatt – das sind vier Fünfteln der gesamten jährlichen Produktionsmenge von Bloom. Um 50 Milliarden Dollar zu erzielen, benötigt man noch weitere Gigawatt an neuen, verfügbaren Produktionskapazitäten, die vor Neujahr unterzeichnet werden müssen. Wenn die Prozentsätze im Frühjahr etwa viermal so hoch bleiben, würde der Gesamtbetrag auf etwa 45 Milliarden Dollar kommen. Ich denke, der Anteil sinkt, weil die Lieferungen jetzt mit den Unterzeichnungen Schritt halten. Die beiden größten angekündigten Projekte sind genau diejenigen, die nicht realisiert werden können – Jupiter muss noch eine Genehmigung vom New-Mexico-Konzern abwarten, und das Projekt von AEP in Wyoming wird bis zum Jahr 2030 verschoben.

Für die Bullen gilt: Das Juni Quartal hat die schädigendste Kritik aus der kurzen Liste abgewehrt. Die Umsätze aus Verbindungen mit den Geschäftspartnern – fast vierfünftel der Umsätze im vierten Quartal – sind zurückgegangen.0,26 Prozent des Juni-QualtraumsUnd der Betriebs Cashflow wurde mit 226 Millionen Dollar stark positiv. Die Gesamtsignale von AInvest deuten weiterhin auf einen Kaufkurs für die Aktien hin. Doch Bloom hat die Daten über das unerledigte Problem nicht mehr veröffentlicht. Die weiteren Untersuchungen der Short-Sellers konzentrierten sich auf Schwachstellen, bei denen die Fahrzeuge schneller versagen als der fünfjährige Lebenszyklus, den das Servicemodell voraussetzt. Außerdem gab es Probleme bezüglich der Garantiereserven.20 Millionen bis 77,8 MillionenIn sechs Monaten. Die elastische Service-Spitze, die den Hintergrundbericht erweitert, ist genau das Element, in dem sich das Risiko bezüglich der Leistung zeigt.

Hier ist der Vertrag – somit ist die Berechnung klar: – Ankündigung: Die Gesamtlaufzeit bis 2026 wird unter 50 Milliarden Dollar liegen; Schätzung: 38 Milliarden Dollar, mit einem Bereich von 32–46 Milliarden Dollar. – Messgrößen: Die von Bloom angegebene Gesamtlaufzeit wird in dem Quartalsbericht oder in der 10-K-Analyse angegeben – das ist dieselbe Zahl, die Bloom dieses Frühjahr veröffentlicht hat. Wenn das Unternehmen aufhört, diese Informationen zu veröffentlichen, ist die Ankündigung nicht mehr erkennbar – dann setze ich die gemeldeten Leistungszahlen ein. – Führende Indikatoren: (1) Jeder Presserumlauf im Umfang von einer Gigawatt bei dem Zeitpunkt vor dem 31. Dezember – es geht um die tatsächliche Anzahl der Megawatt, nicht um „bis“. (2) Der Bericht für den dritten Quartal, der Ende Oktober erscheint – wird Bloom wieder die Laufzeit angeben? Und werden die Leistungszahlen von 492,6 Millionen Dollar steigen? (3) Ob AEP seine ursprüngliche Quote überschreitet und ob Jupiter seine Genehmigung erhält. – Bedingung für eine Ankündigung: Wenn die neu angekündigte Kapazität etwa 3,5 Gigawatt beträgt, oder wenn irgendwo angegeben wird, dass die Gesamtlaufzeit 45 Milliarden Dollar oder mehr beträgt – dann habe ich mich falsch ausgedrückt. Ich werde das im Protokoll angeben.

Die Menge beobachtet die nächste Schlagzeile im Bericht. Der Zeitplan für den Q3-Bericht ist Ende Oktober festgelegt – dazwischen geht es um die Pressemitteilungen. Wenn ein weiterer Großkonzern einen Auftrag im Gigawatt-Bereich erhält, wie Oracle es getan hat, dann ist der Weg mit 50 Milliarden Dollar noch möglich – und ich bin bereits voraus. Falls die nächste große Ankündigung wieder nur eine „unbestimmte“ Aussage ist, während die Zahlungszufriedenheit konstant bleibt, dann zahlt der Markt etwa 21-mal mehr für diese Zahl als für die tatsächlichen Verkäufe. Jeder Dollar des Marktkapitals dieses Jahres wurde aus dem Unterschied zwischen dem verkauften und dem erfassten Wert erzeugt. Dieser Unterschied ist das Signal für die Entscheidungen des Marktes.