Block: Die Entlassungen durch die KI haben unbestreitbar die Effizienz erhöht – jetzt muss das Wachstum dies beweisen.

Jack Dorsey entließ im Februar 4.000 Mitarbeiter – etwa 40 Prozent der Mitarbeiter von Block – und gab das an künstliche Intelligenz als Ursache an. Die CFO, Amrita Ahuja, hat in den Monaten danach darauf bestanden, dass die Kürzungen die Firma, die Square und Cash App betreibt, nicht schädigen – sie wurde vielmehr „effizienter“. Es handelt sich dabei um Aussagen, die Investoren oft von der Geschäftsführung hören – doch sie ignorieren diese Aussagen einfach. Das Ungewöhnliche daran ist, dass nun Zahlen vorliegen, die ein Skeptiker tatsächlich überprüfen kann.

Der stärkste Wert ist der Nettogewinn pro Mitarbeiter. Ahuja hat ihn beobachtet.Die Umsatzgröße stieg von etwa 500.000 Dollar im Jahr 2019 auf etwa 1 Million Dollar im Jahr 2025.Und sie sagte den Reportern, dass das Unternehmen in der Lage sein wird, den Umsatz im Jahr 2026 um etwa das Doppelte zu erhöhen – auf etwa 2 Millionen Dollar. Der schnellste Weg, warum das möglich ist, ist, die Zahlen selbst zu berechnen: Block erzielt für das Jahr 2026 einen Bruttogewinn von etwa 12,5 Milliarden Dollar. Das Unternehmen arbeitet mit weniger als 6.000 Mitarbeitern. 12,5 Milliarden Dollar geteilt durch 6.000 ergibt etwa 2 Millionen Dollar pro Mitarbeiter. Das Unternehmen hat die Lohnkosten um etwa 40 Prozent reduziert, während es weiterhin vorhat, den Bruttogewinn um etwa 20 Prozent zu steigern. Diese Berechnungen zeigen also die ganze Situation in kleinem Maßstab.

Die Formel funktioniert auch in den Betriebsberichten.Der angepasste operative Ertrag erreichte im ersten Quartal einen Rekordanteil von 25 %. Im zweiten Quartal lag der Anteil bei 27 %. Der angepasste operative Ertrag stieg somit im Jahresvergleich um 57 %, während der Bruttogewinn weiterhin um 25 % zunahm.Die Managementebene reagierte auf diese beiden Quartale, indem sie die Jahresziele erneut erhöhte.Der Nettogewinn betrug 12,51 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 21 %. Der angepasste Betriebsgewinn lag bei 3,47 Milliarden Dollar, mit einem Margen von 28 %, was einen Anstieg von 67 % entspricht.Der Quartal erzielte außerdem gute Umsatzzahlen – 6,62 Milliarden Dollar.Das Zahlungsvolumen von Square wächst in den letzten drei Jahren am schnellsten. Der Bruttogewinn von Cash App steigt um 31%..

Der Teil, den der Schlagzeile nicht erwähnt wird

Nach zwei sauberen Beats und Raise-Szenen ist das alles nicht wichtig. Die Frage für alle, die entscheiden müssen, ob Block für 79 Dollar zu besitzen lohnt, ist: Wie viel von dieser „Effizienz“ ist tatsächlich eine echte operative Vorteile, und wie viel ist nur eine Art mathematische Verkleidung einer Transformation?

Beginnen wir mit der Anzahl der Mitarbeiter pro Person – das beeindruckt am meisten. Wenn vier von zehn Mitarbeitern entlassen werden, während der Bruttogewinn um 20% steigt, dann verdoppelt sich die Anzahl der Mitarbeiter pro Person fast automatisch – der Nenner verringert sich um 40%, während der Zähler um ein Fünftel wächst. Das ist ein echter Effizienzgewinn – aber es zeigt mehr über die Größe der Entlassungen als über die KI. Der CFOs Argument, dass die KI der Schlüssel ist, basiert auf weniger belastbaren Beweisen: Eine etwa 40%ige Steigerung der Produktivität der Entwickler seit September – und ein Risiko-Modell, das zuvor eine ganze Quartale dauerte, wurde „in einem Bruchteil der Zeit“ fertiggestellt. Das ist plausibel – und genau das, was in den produzierten Produkten angebracht sein muss, nicht nur in Anekdoten.

Der Marge ist das andere Wertteil, den man genau betrachten muss. Eine angepasste operative Einnahmenmarge von 27 % ist für Block ein Rekord – aber es handelt sich dabei um eine sehr hohe Marge.angepasstDie Zahl enthält nicht die Ausgaben für Anreize auf Aktienbasis. Nach den geltenden GAAP-Standards beträgt Block’s Betriebsmarge etwa 5%. Für ein Unternehmen, das seine Ingenieure und Manager seit langem hauptsächlich mit Aktien bezahlt hat, ist dieser Unterschied keine Nebensache – es handelt sich dabei um den Unterschied zwischen „extrem effizient“ und „noch immer Investitionen tätig, um seine Mitarbeiter zu bezahlen“. Der CEO selbst deutet darauf hin – er sagte, die Kürzungen seien auch eine Maßnahme zur Korrektur der Überbeschäftigung in der Pandemiezeit. Das ist also eine Art „Marge-Theorie“, die eine „Kleidung“ aus KI trägt.

Der Wertansatz hat sich bereits verändert.

Das ist wichtig, denn das „einfache Geld“ in der Geschichte scheint bereits verbraucht zu sein. Block’s Aktien stiegen am Tag der Entlassungen um etwa 20%, und bisher sind sie um etwa 20% gestiegen. Allerdings haben sie sich von ihrem Höchstwert von 86,92 $ um etwa 9% abgesenkt. Der Aktienkurs liegt laut den Erwartungen der Analysten bei einem Forward-Price-to-Earnings-Ratio von fast 33. Das ist kein günstiger Kurs, der nur darauf wartet, entdeckt zu werden – es handelt sich dabei um einen Preis, der bereits die Effizienzthese unterstützt.

Es gibt einen wirklich attraktiven Gegenpol. Block erzielt jährlich etwa 3,9 Milliarden Dollar an freien Cashflow – das ist ein Anstieg von über 200 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Die Marktkapitalisierung beträgt dabei fast 47,6 Milliarden Dollar. Zudem hat das Unternehmen einen Nettocash-Balancierenden und etwa 6,4 Milliarden Dollar an Cashreserven. Bei diesem Niveau an Cashflows sind die Aktienpreise nicht so überhöht, wie es aufgrund des Nennwerts allein wäre. Doch der freie Cashflow eines Unternehmens, das Bitcoin handelt, variiert von Quartel zu Quartel. Es ist die Wachstumsrate – nicht der Marge –, die entscheidet, ob der aktuelle Preis sinnvoll ist.

Was genau die Geschichte zerstört?

Der Test, mit dem man die Glaubwürdigkeit der gesamten Annahme überprüfen kann, sind die nächsten zwei bis vier Quartale. Es geht dabei um eine einzige Frage: Kann der Bruttogewinn weiterhin im Bereich von 20–30 Prozent wachsen – angesichts der bereits erzielten Kosteneinsparungen?

Der Grund dafür ist die lebendige Frage: Der CFO hat gesagt, dass es keine klaren Grenzen bezüglich der Besetzung von Stellen gibt. Block erwartet, weiterhin Personal für den Vertrieb und die AI-Entwicklung einzustellen. Sobald die Anzahl der Mitarbeiter wieder zunimmt, beginnt sich das Verhältnis von Umsatz zu Mitarbeitern zu verändern – es sei denn, der Umsatz rutscht noch schneller ab, was schlimm wäre. Das sollte gegen die optimistischen Prognosen getilgt werden: Ein Unternehmen mit weniger als 6.000 Mitarbeitern, das immer noch einen Gewinnsteigerungswert von mehr als 20% erreicht, mit 59 Millionen monatlichen Nutzern auf der Cash App, wirkt wirklich stark – zum ersten Mal in seiner Geschichte.

Es handelt sich also nicht um eine „Falschabberufungen“-Story, und auch keine „Kaufaktion“-Story. Blocks CFO hat echte, nachweisbare Daten hinter seiner Aussage – während seine Aussagen meist nichts zu bieten haben. Das Unternehmen hat zwei Quartale vollzogen, die zeigen, dass sie nicht getrübelt hat. Doch die Frage, ob ein Anteil von 28% an der bereinigten Betriebsmarge sowie die Werte pro Mitarbeiter, die etwa verdoppelt wurden, weiterhin gültig bleiben, wenn das Unternehmen wieder Personal einstellt – diese Frage wurde von der Marktbewertung noch nicht berücksichtigt. Die Aktien haben diejenigen belohnt, die an die Entscheidung des Managements geglaubt haben. Jetzt braucht das Unternehmen Wachstum, um zu beweisen, dass es nicht nur eine vorübergehende Verbesserung der Marge gibt.