Jeder gibt den Zentralbanken die Schuld für den Rückgang des Goldpreises. Die Größe dieser Schuld wurde um 80% reduziert.

Gold hat im Jahr 2026 etwas getan, womit seine eigenen Fans selten konfrontiert werden müssen: Es hat ein…Im Januar betrug der Durchschnitt von Einnahmen pro Unze mehr als 5.000 Dollar.Dann wurde etwa ein Fünftel davon bereits gegen Ende der Frühlingzeit zurückgegeben. Die Inflationsrate hat sich seitdem stabilisiert – sie liegt bei etwa 4.400 Dollar. Doch die Frage, die anstelle von „wie viel höher“ gestellt wird, lautet jetzt: „Ist es schon zu viel?“

Die Bären haben eine Antwort – und dieses Mal ist sie unangenehm konkret. Der Motor kühlt ab. Die Zentralbanken, die als diejenigen gelten, die Gold in einen notwendigen Reservseignamt verwandeln, hören auf, so viel zu kaufen. Die gleichen Institutionen, die vorher recht hatten bezüglich den 5.000 Dollar, veröffentlichen nun Prognosen und Artikel über reduzierte Käufe.

Es gibt nur ein Problem mit dieser Antwort. Die Zahl, auf der sie beruht, wurde vor zwei Monaten um fast 80 Prozent korrigiert.

Die Zahl, die alle dafür verantwortlich machen, wurde neu geschrieben.

Beginnen wir mit der Geschichte, die den Goldwert begründet hat. Seit 2022, als die westlichen Sanktionen Russlands Dollarvermögen blockierten, wurden die Zentralbanken zu den entscheidenden Käufern. In den letzten vier Jahren haben sie an Wert gewonnen.Rund 1.000 Tonnen pro Jahr.Das ist das Doppelte des Wachstumsraten von 500 Tonnen pro Jahr in der vorherigen Dekade. Diese strukturelle Nachfrage – man könnte sie auch als „De-Dollarisierung“ bezeichnen – ist der Grund dafür, dass der Bullenmarkt einen Tiefpunkt hatte. Deshalb konnten die Analysten mit einer Prognose von 5.000 Dollar oder mehr rechnen.

Im Jahr 2026 geriet diese Situation in Bewegung. Im ersten Quartal wurden offiziell 244 Tonnen Gold gekauft – das ist immer noch eine beeindruckende Zahl. Doch als der World Gold Council seinen Bericht über die Nachfrage im zweiten Quartal veröffentlichte…Die Zahl für den ersten Quartal wurde auf etwa 57 Tonnen reduziert.Das ist das schwächste Quartal seit mehr als fünfzehn Jahren – und auch ein Teil des niedrigsten Halbjahres für offizielle Käufe seit 2022.

Der Motor, der angeblich den Rallye-Eventen Antrieb gab, drehte sich nie so schnell wie in den Berichten angegeben. Ein Teil dieser Unstimmigkeiten liegt an den Buchhaltungsprozessen: Ein Teil des Goldes, das zuvor als offizielle Anschaffungen gezählt wurde, wurde in die Kategorie „OTC und andere“ eingeordnet. Das liegt daran, dass seit den Sanktionen von 2022 viele Zentralbanken aufgehört haben, ihre Anschaffungen vollständig offenzulegen. Deshalb rekonstruiert der World Gold Council die Zahlen aus Marktquellen. Mit anderen Worten: Die meist erwähnten Beweise für eine Abkühlung waren teilweise nur Datenkorrekturen – keine Anzeichen für eine strategische Rückzugsmovement.

Das liefert Ihnen zwei völlig unterschiedliche Interpretationen. Die eine ist pessimistisch: Die Bärenmarkt-Anhänger hatten recht – der „Motor“ des Marktes stirbt wirklich. Die andere Interpretation besagt, dass die Zahl, die in der Pessimisten-Debatte am häufigsten erwähnt wurde, einfach falsch war – und wurde seitdem korrigiert.

Der nächste Quartal widerspricht dem ersten.

Dann schauen wir uns an, was kurz danach passiert ist. Im zweiten Viertel…Die Zentralbanken haben 289 Tonnen zurückgekauft.– Deutlich höher als im schwachen ersten Quartal – und wieder auf dem hohen Jahresniveau der letzten Jahre.

In einer Kalendermitterende Zeit veränderte sich der offizielle Kaufwert von „dem schlechtesten Quartal seit fünfzehn Jahren“ auf wieder „hohe Niveaus“. Beides kann nicht als Anzeichen dafür gelten – einer dieser Quartale ist einfach eine Anomalie. Wir wissen noch nicht einmal, welcher davon es ist.

In der Zwischenzeit waren es nicht die Zentralbanken, die im Jahr 2026 tatsächlich zurückgezogen haben. Es handelte sich um westliche börsennotierte Fonds – deren Vermögenswerte befinden sich nun dort.Etwa 1,5 Prozent unter dem Niveau, mit dem sie das Jahr begonnen haben.Nach dem Abschütteln45 Tonnen – etwa 4 Milliarden US-Dollar – im zweiten Quartal.Die brutale Marschstrecke –Das schlechteste Monat seit 2013 – ein Rückgang von 12%.Es handelte sich um eine Deleveraging, die durch Liquiditätseffekte verursacht wurde – schließlich stiegen die tatsächlichen Zinsen und der Dollarwert stieg. Es war also keine Krise in der Strategie der offiziellen Reserven.

Dieser Spalt ist die ganze Geschichte. Er teilt den Bullenmarkt in zwei Bereiche auf – Bereiche, die die meisten Leute als ein und dasselbe betrachten würden.

• Der zyklische Motor:Die US-Währungszinsen, der Dollar sowie das, was westliche ETF-Investoren mit ihnen machen. Das ist der Faktor, der im Jahr 2026 wirklich die Situation veränderte. Er ist der schlimmste Käufer auf dem Markt.
• Das strukturelle System:Die Diversifizierung der Reserven der Zentralbank sowie die De-Dollarisierung – das hat sich nie umgekehrt entwickelt. Die offiziellen Käufer haben weiterhin Waren gekauft, und ihre eigenen Umfragen zeigen weiterhin, dass…Fast neun von zehn Menschen erwarten, dass die weltweiten Goldreserven steigen werden.Im nächsten Jahr wird die Anteil der Dollar an den Reserven voraussichtlich weiter abnehmen – etwa drei Viertel der Analysten gehen davon aus.

Die Korrektur, die Sie sehen, ist ein Kampf zwischen diesen beiden „Motoren“. Der zyklische Motor ist gestoppt worden; der strukturelle Motor hat keinen Erfolg gehabt.

Der falsche Herrscher

Wenn jemand behauptet, dass „der Goldbull vorbei ist“, dann messen sie fast immer den falschen Faktor. Sie beziehen sich auf die Preisdifferenz zum Januarrekord – und auch auf eine bestimmte Menge an Tonnen von der Zentralbank. Das erste Faktor ist eine rückwärtsgerichtete Messung. Das zweite Faktor wurde, wie wir gesehen haben, bereits um 80% neu formuliert.

Die Zahl, die tatsächlich den nächsten Schritt bestimmt, ist der zyklische Hebel – also die tatsächlichen Erträge sowie die Entscheidungen der Federal Reserve. Das war es, was im Jahr 2026 die Stimmung beeinflusste. Gold zahlt keine Zinsen, daher wirkt das „Null-Einkommen“ des Metalls im Vergleich zu steigenden Zinsen ausgeprägter. Anfang 2026 wechselte die Stimmung von der Annahme einer Senkung der Zinsen durch die Federal Reserve hin zur Angst vor einer Erhöhung der Zinsen. Dieser Wandel hat den Preis des Goldes beeinflusst – mehr als jeder andere Faktor. Die niedrigeren Inflationswerte im August haben den Preis wieder beruhigt.

Es handelt sich dabei um eine Umkehrung der Situation – die schlechten Nachrichten, die den Goldpreis beeinträchtigen, sind also nur eine Art „Ratenproblem“. Die Raten sind die am meisten veränderbaren Faktoren im gesamten Markt. Der Investor, dessen Buchhaltung angeblich das Problem war – die Zentralbanken – hat sich nicht so verhalten, wie die Korrektur erforderlich wäre. Einer von ihren Quartalen erwies sich als ein „Messfehler“.

Welchen Preis verlangt das von Ihnen zu glauben?

Bei etwa 4.400 US-Dollar pro Unze – also etwa ein Fünftel unter dem Rekordwert – bezahlen Sie nicht für Perfektion. Der Januar-Hochstand hat das bereits erreicht. Sie bezahlen vielmehr dafür, dass sich die Entwicklung immer wieder umkehrt. Das ist weniger „heroisch“, als es klingt. Die Analysten sind sich eigentlich uneinig darüber.Eine Bank hat ihre Prognosen auf einen Wert von unter 4.000 Dollar gesenkt.Während ein anderer weiterhin ins Ziel zielt.$6.000 bis Ende des Jahres und $6.300 bis 2027.Der Unterschied zwischen diesen beiden Ansichten ist das gesamte Argument dafür, ob der Bullenkampf unterbrochen wurde oder endete.

Was tatsächlich den „Bull“ beendet – also das Signal, das darauf hindeutet, dass die Information nicht bestätigt werden kann – ist nicht das, was die meisten Menschen beobachten. Es sind drei Dinge:

1. Q2s 289-Tonnen-Wert des Zentralbankkontos ist eher eine Anomalie als ein Zeichen für einen schwachen ersten Quartal. Deshalb werden die Zahlen in den nächsten beiden Quartalen wieder nur gering sein – genau wie im ersten Quartal.
2. Offizielle Käufer sind zu Nettoverkäufern geworden. Die Märkte sind bereits instabil – einige Staatsofferte in der Middle East verkaufen Gold, um ihre Verluste auszugleichen. Auch einige Zentralbanken haben dieses Jahr die andere Richtung eingeschlagen.
3. Eine echte Straffung der Zinspolitik durch die Federal Reserve führt zu anhaltenden Abflüssen von westlichen ETF-Investitionen. Denn die hohen Zinssätze sind das eigentliche Element, das den Kurs der ETFs senkt.

Keines davon ist heute wahr. Der strukturelle Käufer ist immer noch im Markt – der zyklische Käufer hingegen hat sich zurückgezogen und zögert noch. Bullenmarkte enden, wenn die Anreize zum Halten von Aktien verschwunden sind und der marginale Käufer zum Verkäufer wird. Beides ist bisher noch nicht passiert – das sollte man bei der nächsten Frage „Ist der Bullenmarkt vorbei?“ beachten, wenn jemand eine Zahl nennt, die eigentlich eine Korrektur darstellt.