Blackbird hat einen Rekordbetrag von einer Milliarde erzielt. Dann wiederum hat es mit Canva einen Betrag von 7 Milliarden Dollar erzielt. Hier ist der Grund, warum das Sinn macht.

Auf einer Seite des Artikels wird berichtet, dass Morgan Stanley, Schroders sowie ein US-Private-Equity-Firmenkonsortium Blackbird Ventures 1,05 Milliarden Australische Dollar (750 Millionen US-Dollar) gegeben haben.Ein Rekord für eine australische Venture-Capital-FondanlageAuf der anderen Seite, ebenfalls in dieser Woche, notierte Blackbird den Wert seines größten Einsatzes bisher – Canva.7,1 Milliarden Dollar – von 42 Milliarden Dollar auf 34,9 Milliarden Dollar..

Das ist seltsam – es sei denn, man überlegt, was ein Venture-Capital-Fonds eigentlich ist.

Blackbird verkauft keine Aktien – sondern etwas, das eher wie ein Lotteriegutschein ist. Seit 2012 hat das Unternehmen sechs Fonds aufgelegt.Anfangsbetrag: 29 Millionen DollarUnd jetzt liegt der Wert des Fonds über 1 Milliarde Dollar. Was die Investoren in diesem neuen Fonds kaufen – Pensionfonds, globale Vermögensverwalter, Staatsvermögen – ist eine Verpflichtung: Blackbird wird ihr Geld nutzen, um es in etwa 40 bis 50 australischen und neuseeländischen Start-ups zu investieren. Es handelt sich dabei um Unternehmen, die noch keine Einnahmen erzielt haben – also noch keine Produkte hergestellt haben. Manchmal, wie das Unternehmen selbst sagt, handelt es sich dabei um „Vor-Ideen“.

Über96 Prozent der anfänglichen Investitionen von Blackbird aus seinem letzten Frühstadium-Fonds wurden in der Pre-Seed- oder Seed-Phase getätigt.Das Geschäftsmodell ist folgendes: Die meisten werden scheitern. Nur eine Handvoll von ihnen wird ausreichen, um alles andere zu übernehmen. Canva war eine dieser Handvoll.

Wenn also Blackbirds Marketing mit Canva arbeitet und anschließend Canva um 17 Prozent reduziert wird, scheint das ein Problem zu sein. Doch der Fonds ist nicht eine Position im Bereich Canva. Der Fonds besteht aus einer Portfolios von Dutzenden Unternehmen, von denen die meisten niemand kennt. Die Investoren kennen die Mathematik dahinter.

Die Frage ist nicht, ob Canva noch wertvoll ist – wahrscheinlich ist das der Fall. Die Frage ist vielmehr, was die Einschätzung bezüglich des Wertes von Canva uns über die Ziele des neuen Fonds von Blackbird verrät, und ob das alte Vorgehen weiterhin funktioniert.

Um das Abschreibungsverfahren zu verstehen, muss man sich ansehen, was sich bei Canva geändert hat. Es handelt sich dabei nicht um ein Produktversagen. Am Ende des Jahres 2025 erzielte Canva etwa 4 Milliarden US-Dollar an jährlichen regelmäßigen Umsätzen.Rund 31 Millionen bezahlte Abonnenten aus insgesamt 265 Millionen aktive Monatliche Nutzern.Das Unternehmen ist auf großer Skala profitabel und dominiert den Online-Designmarkt für Menschen, die keinen Designer sind.

Was kaputtging, war die Mathematik der KI.

Canva hat jahrelang darauf bestanden, dass Software nahezu keine边际kosten hat – sobald der Code geschrieben ist, kostet es fast nichts, noch einen weiteren Benutzer zu bedienen. Das war die Grundidee von SaaS. Dann kamen die AI-Funktionen – und jedes von ihnen erfordert nun echte Kosten für Rechenleistung und API-Anfragen. Wie ein Analyst sagte: Es ist, als würde man feststellen, dass das Auto einen Benzinpreis hat.

Nachfrage nach den neuen KI-ToolsErheblich über den Erwartungen hinaus.Die Nutzung ist verdreifacht worden. Doch die Kosten für die Inferenz überschrittenen die Prognosen des Unternehmens. Die CEO Melanie Perkins sagte den Investoren, dass das Unternehmen handeln müsse.Die Prognose für den Umsatzwachstum von 2026 wurde von 30% auf 20% gesenkt.– Eine Drittelreduzierung. Das Unternehmen hat den Einsatz von KI-Technologien verlangsamt, um die Architektur zu verbessern und die Kosten pro Einheit zu senken. Canva sagt…Der Kostenaufwand für AI-Aufgaben ist seit April um 90 % gesunken.Aber mit dreimal so viel Volumen werden die Einsparungen teilweise ausgeglichen.

Das ist derselbe Muster, den wir sahen, als Figma, der am nächsten liegende Vergleichsmaßstab auf dem öffentlichen Markt, berichtete, dass sein freier Cashflow-Margin innerhalb eines Quartals von 27% auf 14% gesunken ist.Der Aktienkurs fiel um 15%..

Beide Unternehmen lernen dasselbe: KI fügt nicht einfach nur Funktionen hinzu. Sie verursacht zusätzliche Rechenkosten für jede Aufgabe, die der Benutzer ausführt. Diese Kosten steigen mit der Anzahl der Nutzer, anstatt zu sinken.

Der Wertminderung ist eine mechanische Folge dessen. Die externen Unterstützer von Canva – Blackbird sowie der frühe Investor Airtree Ventures – haben den Wert des Unternehmens von 42 Milliarden Dollar auf 34,9 Milliarden Dollar reduziert. Eine weitere, unabhängige interne Bewertung – die für die Veräußerung von Aktien an Mitarbeiter verwendet wird – ergab noch niedrigere Werte: von 38,9 Milliarden Dollar auf 31 Milliarden Dollar. Keine dieser Zahlen entsprechen tatsächlichen Transaktionen; keine Aktien wurden tatsächlich verkauft. Es handelt sich dabei um Buchhaltungsanpassungen – das private Marktvergleichswert für eine Neubewertung – doch sie geben Aufschluss darüber, wie der Markt den Wert der von KI abhängigen Software betrachtet.

Hier beginnt es, dass die Sammlungen des Blackbird-Fonds weniger wie ein Widerspruch, sondern eher wie eine absichtliche Handlung erscheinen.

Die eigenen Zahlen von Blackbird zeigen, dass es eine starke Konzentration in den wichtigsten Bereichen gibt – aber auch eine Diversifikation in verschiedene Bereiche. Seit 2013 hat das Unternehmen mehr als 3 Milliarden Dollar in etwa 190 Unternehmen investiert. Der Wert des Portfolios beträgt über 12,5 Milliarden Dollar. Insgesamt haben die Investoren 2,25 Milliarden Dollar in Form von Bargeld erhalten. Die Netto-Innenrendite beträgt 32%. Canva macht einen großen Teil des Marktwerts aus – doch Blackbird hat bereits im Jahr 2023 einen Teil seiner Anteile an Canva verkauft.Entlösen von etwa 3 Prozent der eigenen Anteile für 150 Millionen Dollar.Diese Verkäufe brachten echtes Geld zurück an die Investoren von Blackbird – echte Zahlungen, nicht nur Zahlen auf einer Tabelle.

Das Modell von Blackbird, früh einzusteigen und die Unternehmen bis zum Endstadium zu fördern, bedeutet, dass das Unternehmen manchmal der größte Aktionär wird – genau so ist es auch mit Canva gekommen. Doch dieses Modell bedeutet auch, dass das neue Fonds nicht bereits bestehende Unternehmen zu ihren aktuellen Bewertungen kauft. Es kauft stattdessen Unternehmen, die noch nicht existieren, zu Preisen, die noch nicht festgelegt sind – in einem Markt, der in drei bis fünf Jahren anders aussehen wird.

Die Investoren, die die Schecks ausstellen – nämlich das Investmentmanagementunternehmen von Morgan Stanley, Schroders, das US-Private-Equity-Unternehmen Adams Street Partners sowie australische Pensionsfonds wie Hostplus, HESTA, Aware Super und der Future Fund – kaufen nicht einfach nur einen „Proxy“ von Canva. Sie kaufen vielmehr die Fähigkeit von Blackbird, den nächsten „Outlier“ zu finden – egal wo er auftritt: in der KI-Branche, der Fintech-Welt, der Biotechnologie, im Raumfahrtbereich oder in irgendeiner anderen Branche, deren Namen noch niemand kennt. Das sechste Fondsprojekt von Blackbird ist so strukturiert, dass das Kapital zunächst auf verschiedene Projekte verteilt wird, um später das Kapital auf die Gewinner zu konzentrieren – insbesondere dann, wenn die Beträge der Investitionen steigen.

Der Argumente für diese Entscheidung sind einfach: Blackbird hat das bereits einmal geschafft, und das australische Technologieökosystem wächst etwa 50% schneller als die gesamte Wirtschaft. Der Gegenargument ist ebenfalls einfach: Canva war ein außergewöhnlicher Fallbeispiel – und außergewöhnliche Fälle können nicht immer wiederholt werden. Der 32%-IRR ist beeindruckend, aber es handelt sich dabei um eine Renditerate, keine direkte Cash-Rückzahlung. Die Branche muss also jetzt mit dem Unterschied zwischen den reinen Gewinnen und der tatsächlichen Auszahlung umgehen.

Für einen normalen Investor, der das alles von außen beobachtet, gibt es keine direkte Investitionsmöglichkeit. Man kann Blackbird nicht kaufen – und auch Canva nicht. Beides ist noch privat. Die geplante IPO im Jahr 2026 wird laut Berichten auf 2027 verschoben.

Was Sie tun können, ist herauszufinden, was das uns über den Markt verrät – und das wird wichtig sein, wenn Canva schließlich an die Börse geht oder wenn andere private Unternehmen mit ähnlichen Unterstützern öffentlich gehandelt werden.

Die Bewertung wurde von 42 Milliarden Dollar auf 34,9 Milliarden Dollar gesenkt – das entspricht etwa 4 Milliarden US-Dollar an ARR. Dadurch fällt Canvas Preis pro Umsatzmultiplikator von etwa 10,5x auf etwa 8,7x. Das ist näher am Niveau, auf dem öffentliche SaaS-Unternehmen tatsächlich gehandelt werden. Das ist eine Erinnerung daran, dass die privaten Bewertungen, die während heißer Finanzierungsrunden festgelegt werden, oft wieder an ihre ursprüngliche Höhe zurückkehren.65 Milliarden Dollar – das Höchstwertansatz Ende 2025Das ist jetzt ein Schlagzeile aus einer anderen Zeit.

Im Grunde genommen ist das Problem der Kosten im Bereich der KI ein echter struktureller Wandel – keine Problematik, die nur eine einzige Unternehmung betrifft. Softwareunternehmen, die auf fortschrittlichen KI-Modellen basieren, werden mit zunehmender Nutzung von KI-Technologien höhere Rechenkosten haben. Das verändert die wirtschaftlichen Bedingungen für die gesamte Branche. Unternehmen, die diese Kosten reduzieren können – durch eigene Modelle, Caching-Verfahren, intelligente Routing-Systeme oder Preisstrukturen, bei denen die Kosten auf die Nutzer übergehen – werden den Wettbewerb gewinnen. Unternehmen, die das nicht schaffen, werden wie solche wirken, als würden sie Geld an die Kunden geben, während sie dieses Geld am Ende verlieren.

Das Blackbird-Investitionsfonds ist ein Wette auf das, dass es noch weitere Erfolge wie Canva geben wird – und dass die Gründer dieses Unternehmens in Australien und Neuseeland sind. Die Abwertung von Canva selbst beeinträchtigt diese Hoffnung nicht. Doch es bringt die wirtschaftlichen Aspekte von AI-basierten Softwarelösungen ins Spiel. Das neue Investitionsfonds wird also getestet werden, ob es möglich ist, Unternehmen zu finden, die groß werden können, ohne von den Kosten der Inferenzprozesse zerstört zu werden.

Das ist ein schwieriger Filter. Die Investoren, die gerade eine Milliarde-Dollar-Summe ausgezahlt haben, glauben, dass Blackbird das Geld problemlos zurückbekommt. Die Abschreibung durch Canva deutet darauf hin, dass sie wohl recht haben werden – aber nur bezüglich der nächsten Ausgabe, nicht nur bezüglich der letzten.