BJ’s Wholesale Club: Die Zahlen hinter dem Investitionsprojekt von 800 Millionen Dollar

BJ’s Wholesale Club plantet, ein Laden zu eröffnen.12 neue Warenhäuser-Clubs in diesem GeschäftsjahrUnd verbringen.Rund 800 Millionen Dollar für KapitalausgabenBeide Unternehmen liegen in der Nähe der Rekordwerte für das Unternehmen. Der Aktienkurs liegt bei etwa 91 US-Dollar, die Marktkapitalisierung beträgt 11,6 Milliarden US-Dollar. Der Forward-Price-to-Earnings-Verhältnis liegt bei etwa 19x. Das ist zwar günstig im Vergleich zu Costco, wo es 45x ist. Doch die eigentliche Frage ist nicht, ob dieses Verhältnis vernünftig ist im Vergleich zu anderen Konkurrenten. Die Frage ist vielmehr, ob das Kapital, das BJ in neue Clubs investiert, ausreicht, um den Preis zu rechtfertigen, den der Markt bereits fordert.

Die Antwort erfordert, über die Werbeanzeige hinauszublicken und die zugrunde liegenden Cashflow-Rechnungen zu betrachten.

Was die Investoren von Lagerkunden tatsächlich kaufen

Ein Mitgliedswarenhausclub verdient Geld auf zwei Weisen: durch den Gewinn aus den Waren, die an Mitglieder verkauft werden, und durch die Mitgliedsgebühren selbst. BJ’s berechnet eine grundlegende jährliche Mitgliedsgebühr sowie einen höheren Club+-Tarif, der auch Rabatte auf Benzin beinhaltet.Etwa 90 Prozent der Mitglieder, die seit einem Jahr aktiv sind, wechseln weiterhin.Die Einnahmen aus Mitgliedsbeiträgen sind gestiegen.9,9 % im letzten Quartal – insgesamt 135,6 Millionen Dollar.Und die Gesamtzahl der Mitglieder hat zugenommen.8,5 Millionen.

Diese Gebühren haben hohe Margen – sie werden vorab eingezogen. Sie sind das „Antriebsstück“, das das Modell des Clubs stabil hält. Die Marge bei den Waren ist gering, meist im mittleren Bereich der zehn Prozent, da die Preisvorstellung eher niedrig ist. Die Gesamtmarge von BJ liegt bei etwa 18,2 %. Die Betriebsmarge beträgt 3,8 Prozent – das wirkt zwar nicht besonders gut, wenn man bedenkt, dass die Warenhäuser enorme Mengen an Waren durch relativ schlank gestaltete Geschäfte verkaufen.

Der Wettbewerbsmarkt wird von Costco und Sam’s Club dominiert. BJ’s ist ebenfalls beteiligt.267 Clubs in 22 BundesstaatenKonzentriert sich im Nordosten und im mittleren Atlantik – mit einer zunehmenden Präsenz in Florida.46 ClubsDas Unternehmen hat nach und nach neue Gebiete erobert – Texas ist der neueste Schritt in dieser Entwicklung.Vier Geschäfte in der Region Dallas-Fort Worth sind jetzt geöffnet..

Die Erweiterungsthese – getestet.

BJ’s Management-Richtlinien25 bis 30 neue Clubs pro zwei JahrenDie 12 Projekte, die für das Jahr 2026 geplant sind (Ende Januar 2027), passen zu diesem Rhythmus. Die Begründung für diesen Rhythmus ist praktisch, nicht nur theoretisch.Von den 23 Clubs, die BJ seit 2022 eröffnet hat, haben 22 die Verkaufszahlen höher als der Durchschnitt der Kette verzeichnet.Die neuesten Produkte haben bereits im ersten Jahr doppelstellige Umsätze erzielt.

Dieser Rekord ist wichtig – denn die Expansion von Warehouse Clubs birgt bestimmte Risiken. Im Gegensatz zu Restaurants, bei denen das Markenimage und der Konzept des Unternehmens über alle Regionen hinweg wirken, benötigen Warehouse Clubs eine ausreichende lokale Bevölkerungsdichte, eine hohe Umwandlungsrate der Mitglieder sowie Unterstützung im Lieferkettenbereich in einem Umkreis von einigen hundert Meilen. Die Eröffnung in einem neuen Bundesstaat bedeutet außerdem die Schaffung einer Distributionstruktur, die Suche nach Personal und dessen Ausbildung sowie die Überzeugung der Kunden in einem Markt, in dem sie das Unternehmen noch nicht kennen, sich von Costco oder Sam’s ummelden zu lassen.

Die bisherigen Daten deuten darauf hin, dass BJ dies bereits gelöst hat. Die neuen Clubs in Kentucky, Indiana, Florida und Texas weisen überdurchschnittliche Ergebnisse auf. Die vergleichbaren Verkäufe ohne Benzinpreise sind ebenfalls gestiegen.3,1 % im letzten QuartalGetrieben von dem Wachstum des Verkehrsaufkommens – und nicht von den Preisen. Digital unterstützte vergleichbare Verkäufe: Abholung am Straßenrand, Bestellungen über Apps, Lieferzeit von zwei Stunden.Es ist um 30% gewachsen – gegenüber einem zweijährigen Wert von 64%..

Aber die Expansionsthese besteht nur dann in der Lage, den ersten Test zu bestehen, wenn das Geld, das dafür ausgegeben wird, einen Ertrag erzielt, der den Investor für das Risiko der Umsetzung entschädigt. Daher wird das Bild der Cashflows interessant.

Die Verpflichtung von 800 Millionen Dollar

Die Kapitalausgaben bei BJ’s sind gestiegen. In den letzten vier Finanzjahren:

• FY2023: 398 Millionen Dollar
• FY2024: 467 Millionen Dollar
• FY2025: 588 Millionen US-Dollar
• FY2026 (gesteuert): ~800 Millionen US-Dollar

Der Sprung von 467 Millionen auf 800 Millionen ist nicht schrittweise erfolgt. Er zeigt eine bewusste Beschleunigung: mehr neue Clubs, mehr Tankstellen.Ein neues Umgebungsverteilzentrum, um die wachsende Nutzung zu unterstützen.BJ’s hat außerdem die gemieteten Geschäfte in eigene Immobilien umgewandelt. Dadurch steigt die Abschreibungskosten sowie die Investitionskosten, während die Betriebskosten letztendlich sinken.

Gegen diese Investitionen steht ein Betriebscashflow von etwa 1,1 Milliarden Dollar in den letzten zwölf Monaten. Der freie Cashflow – also der Betriebscashflow abgezogen von den Kapitalausgaben – beträgt etwa 358 Millionen Dollar, was etwa 2,70 Dollar pro Aktie bei der aktuellen Anzahl der Aktien bedeutet. Das ist allein schon eine solide Zahl. Doch die Entwicklung des Cashflows ist noch wichtiger.

Wenn die Investitionen im Jahr 2026 weiterhin bei 800 Millionen Dollar liegen und die operativen Cashflows proportional zum Umsatzwachstum von etwa 9 Prozent steigen, könnte der freie Cashflow im Bereich von 300 Millionen Dollar liegen. Hinzu kommen noch die Aktienrückkäufe.Allein im ersten Halbjahr des Haushaltsjahres 2026: 331 Millionen Dollar.Und das Geld, das zur Verfügung steht, um weitere Schulden zu tilgen oder Dividenden auszuzahlen, ist begrenzt. BJ zahlt derzeit keine Dividenden aus.

Für einen Einkommensorientierten Investor ist das wichtig. Das Unternehmen verteilt sein Geld auf drei Dinge: Neue Filialen, Ankauf von Aktien wieder und die Stabilisierung des Bilanzverhältnisses. Man erhält einen Anteil nur, wenn die Anzahl der Aktien sinkt oder die Aktie steigt.

Die Bilanzberichterstattung ist abgeschlossen.

Hier hilft der Kontext. BJ’s wurde privat gemacht.2011: Von Leonard Green & Partners und CVC Capital für 2,8 Milliarden Dollar.Dann wurde es wieder öffentlich gemacht.Im Jahr 2018 betrug das Preisniveau etwa 16 Dollar pro Aktie.Die Beteiligungsgesellschaften haben die Bilanz mit Schulden belastet. Die Verwaltung hat in der letzten halben Jahrzehnte systematisch versucht, diese Schulden abzubauen.

Der Anteil der Schulden an das Eigenkapital ist gesunken vonRund 4,6-mal im Jahr 2021 auf etwa 1,2-mal bis 2025.Nettoverbindlichkeiten im Vergleich zu den letzten zwölf Monaten nach angepasstem EBITDASitzt bei 0,5x.Die Gesamtschulden von etwa 5,8 Milliarden Dollar klingen zwar groß, doch BJ’s erzielt jährlich mehr als 1 Milliarde Dollar an operativen Cashflows, um diese Schulden zu bedienen – ohne Probleme. Der Quick-Ratio von etwa 16% zeigt, dass das Unternehmen seine kurzfristigen Verpflichtungen erfüllen kann.

Der Abschnitt bezüglich der Schuldentilgung ist im Grunde abgeschlossen. Die zukünftigen freien Cashflows müssen nicht mehr die Schuldensenkung priorisieren – wie es vor drei Jahren der Fall war. Das ist eine bedeutende Veränderung. Das bedeutet, dass die 800 Millionen Dollar an Investitionen eine Entscheidung für Wachstum statt einer finanziellen Einschränkung sind.

Was die Bewertung tatsächlich sagt

Rund 91 Dollar kostet BJ:

• 19,4x nachstehende Erträge, 19,2x voraussichtliche Erträge
• 10,5x EV/EBITDA
• 0,5x Umsatz
• Der Preis pro Free-Cash-Flow beträgt etwa 32-mal das letzte FCF von 358 Millionen Dollar.

Der P/E-Wert erscheint im Vergleich zu Costco (45x) und Walmart (38x) günstig. Doch BJ ist nicht wie Costco – es hat eine kleinere Größe, operiert in weniger Märkten und fehlt den Vorteilen von Costco bezüglich der Abwicklung mit Lieferanten und der Vielfalt an Eigenmarkenprodukten. Der Vergleich ist zwar nützlich für das Verständnis des Unternehmens, aber als Bewertungsgrundlage irreführend.

Das EV/EBITDA-Verhältnis von 10,5x ist viel informativer. Es liegt unter den Werten von Walmart (18,8x) und Costco (28,1x). Das zeigt sowohl die geringeren Margenstruktur von BJ’s als auch die Skepsis des Marktes bezüglich der Möglichkeit, über 267 Clubs hinauszugehen. Ein solches Verhältnis für ein Unternehmen, das seine Umsätze mit 9% wachsen lässt, die Gewinnmargen in den letzten Quartalen etwa 15–20% beträgt und Kapital mit 23,6% Return on Invested Capital einsetzt, ist weder eine Schnäppe noch etwas Besonderes.

Die Prognosen bezüglich des Forward EPS sind erhöht worden.$4,60–$4,80 für das Jahr 2026Im Vergleich dazu beträgt der Preis etwa 4,04 im Jahr 2025. Bei einem Durchschnittspreis von 4,70 entspricht der aktuelle Aktienkurs etwa 19,5-mal den Gewinnen des nächsten Jahres. Der Markt schätzt eine anhaltende Durchführung der Pläne – er schätzt jedoch keine Katastrophe.

Diese Unterscheidung ist wichtig für den Investor, der versucht herauszufinden, ob das Aktieangebot „unterbewertet“ ist. Es ist nicht billig – denn der Markt ignoriert etwas. Die Wachstumsziele, die Mitgliedszahlen, die Marge und die Gewinnentwicklung spiegeln sich alle im Preis wider. Was das Aktienangebot jedoch nicht berücksichtigt, sind plötzliche Veränderungen in der Entwicklung – z. B. ein neuer Konkurrent, der schlecht performt, oder eine Verschlechterung der Kostenstruktur, die die Marge beeinträchtigt. Oder auch Wettbewerbsdruck auf einem wichtigen Markt. Das sind die Risiken, die dazu führen könnten, dass das Aktienangebot einen Rückgang erlebt.

Der entscheidende Test

Der finanzielle Test für BJ’s besteht nicht darin, ob die Umsätze niedrig sind. Es geht vielmehr darum, ob die 800 Millionen Dollar, die das Unternehmen in diesem Jahr für neue Clubs und Infrastruktur ausgibt, zu Erträgen führen – Erträge, die schneller steigen als die Anzahl der Aktien, die durch Rückkäufe abnimmt.

Leitlinien für die Verwaltung bei einer Wachstumsrate von 2% bis 3% im Vergleich zu den Umsätzen – ohne Berücksichtigung des Benzinverkaufs.Anpassungswert für den EPS-Wachstum von 5% bis 9%Das sind disziplinierte Zahlen – keine übertriebenen Ziele. Wenn die neuen Clubs weiterhin die durchschnittlichen Werte übertreffen – wie 22 von 23 Clubs bisher getan haben – und die Mitgliederzahl von 8,5 Millionen auf 9 Millionen steigt, dann ist die Gewinnentwicklung klar. Die Cashflow-Bilanz pro Aktie verbessert sich, da die neuen Clubs weiterentwickelt werden und die fixen Kosten dieser Geschäfte in den höheren Umsatz eingeprägt werden.

Das Risiko liegt in der Kapitalintensität – nicht in der Wettbewerbsposition. Wenn das Wachstumstempo die Wachstumsraten des freien Cashflows verringert, die die Anleger des Unternehmens benötigen, dann wird das 19-fache Forward-Multiple weniger attraktiv erscheinen. Der PEG-Wert von etwa 4 auf der Basis der letzten Gewinne zeigt, dass das Wachstum bereits Teil des Preises ist. Die Anleger von BJ kaufen die Ausführung der Strategie – nicht ein verstecktes Vermögen.

Was man beobachten soll

Drei Zahlen zeigen Ihnen an, ob dieser Expansionzyklus funktioniert:

1. Neue Clubverkäufe im gleichen Geschäftsbereich zum Zeitpunkt von 12 Monaten.Wenn die neuen Angebote weiterhin besser abschneiden als die traditionellen Konkurrenten, dann bleibt die These der Expansion gültig. Wenn sie jedoch zurückbleiben, scheint die Investitionseinheit übermäßig zu sein.

2. Freier Cashflow pro Aktie zum Ende des Geschäftsjahres 2026.Der operative Cashflow muss schneller wachsen als die 800 Millionen im CapEx-Budget. Zudem müssen die Rückkäufe dafür sorgen, dass die Anzahl der Aktien abnimmt. Wenn der Cashflow pro Aktie stagniert, während das Aktienkursniveau bei 19-fachen Gewinn liegt, dann wird die Bewertung nicht mehr vernünftig – im besten Fall ist sie nur noch angemessen.

3. Vergleichbare Verkäufe, ohne Benzin einbezogen.Dies entfernt die „Störfaktoren“ bezüglich der Kraftstoffpreise und zeigt an, ob das Kerngeschäft des Unternehmens wächst. BJ’s hat hier konstant einen Wert von 2–3% erreicht. Ein Anstieg über 3% deutet darauf hin, dass die digitalen Investitionen sowie die neuen Clubs dazu beitragen, den Besucherzufluss zu erhöhen. Ein Rückgang unter 2% hingegen könnte auf Sättigung oder Konkurrenzdruck hindeuten.

BJ’s Wholesale Club ist ein gut geführtes Unternehmen mit einer klaren Strategie, einem stabilen Bilanzstatus und einer bewährten Erfahrung im Eröffnen von Geschäften, die erfolgreich sind. Der Kurs von 91 Dollar ist keine ausgezeichnete Investition. Es handelt sich dabei um eine Wachstumsstory zu einem moderaten Multiplikatorwert. Der Unterschied zwischen diesen beiden Beschreibungen liegt im Unterschied zwischen dem Sicherheitsmarge und dem Vertrauen in die Durchführung der Pläne. Die Aufgabe des Investors ist es, zu entscheiden, welche dieser beiden Aspekte er für angebracht hält.