Bitzero: Die Bewertung eines KI-Datenzentrums vor dem Entstehen der Mietverträge – zu früh.

Die Einnahmen sind um 66% gestiegen, der Nettogewinn ist größer als je zuvor – und die Aktienkurse sind innerhalb eines Monats um etwa ein Viertel gefallen. Diese Widersprüche zeichnen das Bild von Bitzero Holdings (Nasdaq: AIBZ): ein Unternehmen, das versucht, sich in eine AI-Datenzentrum-Holding umzuwandeln. Bevor man entscheidet, ob dieser Rückgang eine gute Gelegenheit ist oder nicht, muss man erst herausfinden, welches der beiden Unternehmen man tatsächlich kaufen will.

Beginnen wir mit dem Quartal, das den Konflikt ausgelöst hat. Im dritten Quartal des Geschäftsjahres (Ende des 30. Juni) erzielte Bitzero Einnahmen von 10,7 Millionen US-Dollar – ein Anstieg von 65,5 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Gleichzeitig gab es einen Nettogewinnverlust von 26,5 Millionen US-Dollar – das ist 243 Prozent schlechter als im gleichen Quartal des letzten Jahres.Der Non-GAAP-EPS betrug -0,48 Dollar.In den neun Monaten bis Juni verlor es 39,4 Millionen Dollar.23,5 Millionen Dollar UmsatzUnd die Unterlagen enthielten eine Warnung bezüglich des Fortbestands der Gesellschaft. Auf den ersten Blick scheint das wie ein Zeichen dafür zu sein, dass die Gesellschaft in einem schlechten Zustand ist.

Die Überschneidung der Gewinne und Verluste ist jedoch nicht das, was das operative Geschäft tatsächlich darstellt. Bitzero ist ein Bitcoin-Miner – keine typische Softwarefirma. Der GAAP-Verlust von Bitzero enthält viele nicht-Geldposten. Das Unternehmen betont, dass sein angepaster EBITDA deutlich höher ist als die GAAP-Zahlen anzeigen. Zu diesen nicht-Geldposten gehören beispielsweise Schwankungen im Wert der Wertpapiere, die mit seiner Finanzierung verbunden sind – genau diese Instrumente wurden am 9. September erneut verwendet.Die Summe von 7,7 Millionen Dollar wurde in aktuelle Verbindlichkeiten umgewandelt.Es wird die Engpässe im Arbeitskapital vergrößert – ohne dass das Bargeld oder die Gesamtsummen beeinflusst werden. Mit anderen Worten: Der Bargeldabbau ist tatsächlich möglich, aber die Gewinnrechnung sagt kaum etwas darüber aus.

Diese Trennung ist wichtig, denn genau dort unterscheiden sich die Marktteilnehmer voneinander. Bitzero betreibt eine 100-prozentige hydroenergetische Bitcoin-Mining-Anlage zu ungewöhnlich niedrigen Kosten – etwa 0,03 bis 0,035 US-Dollar pro Kilowattstunde.2,8 Exahashes pro Sekunde – eine Kapazität von 2,8 Exahashes pro Sekunde.Im Januar betrug die Menge etwa 1,1 Bitcoin pro Tag zu den damaligen Preisen. Es ist eine kleine Menge, aber die wirtschaftliche Rentabilität ist durchaus realistisch: Eine Übersicht vom Oktober 2025 zeigte…Die Mining-Marge liegt bei fast 46%..

Jetzt kommt die Bewertung. Da der Aktienkurs bei etwa 4,50 US-Dollar liegt, beträgt der Marktkapitalisierung von etwa 250 Millionen US-Dollar etwa achtmal die jährlichen Umsätze von rund 31 Millionen US-Dollar. Achtmal so viele Umsätze sind für einen Bitcoin-Miner ungewöhnlich – öffentliche Miner mit echter Kapazität handeln viel günstiger. Es ist nicht besonders bemerkenswert – und sogar billig – solange man Bitzero als Unternehmen im Bereich Künstliche Intelligenz und High-Performance-Computing betrachtet, wie es auch größere Konkurrenten wie CoreWeave oder Bitdeer getan haben. Das ist genau das, was der Aktie abverlangt wird: eine ausführliche Analyse des Unternehmens.Investoren preisen die Datenzentren bereits vor ihrem Entstehen.."

Was die Premium-Miete in Einnahmen verwandelt wird, sind die signierten Mietverträge an Bitzeros vier Standorten – zwei in Norwegen, einer in Finnland und einer in den USA. Außerdem sind die AI/HPC-Arbeitslasten, die noch nicht bereitgestellt werden müssen, sowie die Entwicklung der Kapazitäten vielversprechend: Etwa 110 Megawatt bis Q4 2026 und 325 Megawatt bis Ende 2027. Die einzelnen Elemente werden nun zusammengeführt: Ein Landabkommen in Finnland, eine Zusammenarbeit mit dem Lieferkettenpartner Vertiv – und im Juli auch…25 Millionen Dollar an private Placement von speziellen WertpapierenDie Firma hat diese Mittel verwendet, um Schulden im Voraus zu bezahlen und sie vollständig zurückzuzahlen. Doch jeder dieser Beträge ist ein Zeichen für die Absichten der Firma – nicht aber ein Einkommen aus HPC. Heute wird jeder erwähnte Dollar durch das Minen von Bitcoin erzielt. Der Preis sowie die Schwierigkeit der Netzwerkebene hängen völlig außerhalb der Kontrolle der Managementgesellschaft.

Das ist die stärkste Tatsache bezüglich der Bären – und es lohnt sich, darüber nachzudenken. Die Bergbauindustrie ist die einzige Grundlage für die Bewertung des Unternehmens; seine Wirtschaftlichkeit hängt von Bitcoin ab. Die Geschichte mit KI und Datenzentren wiederum bestimmt die Bewertung des Unternehmens – doch dafür gibt es noch keine Beweise. Gleichzeitig deutet die Finanzierung einer 200-Megawatt-Bauaktion aus einer bergbaulich verlustreichen Struktur auf weitere dilutive Anordnungen hin. Deshalb kommen die Kapitalmängel sowie die Schwierigkeiten im Bilanzbildungsprozess immer wieder in den Berichten zum Ausdruck.

Der Test für die nächsten zwei bis vier Quartale ist also eindeutig und erkennbar: Es handelt sich dabei um Verträge mit Mietern, die zahlungsfähig sind, sowie um eine Kapazität, die rechtzeitig zur Verfügung steht – bevor die Bauanforderungen entstehen. Wenn die Leasingverträge wirklich kommen, dann ist die aktuelle Preissenkung eine günstige Möglichkeit, in einen echten Datenzentrumbetreiber zu wechseln. Wenn die Versprechen eingehalten werden, dann hat die Preissenkung nur dazu geführt, dass die „Schwankungen“ in der Situation beseitigt wurden – und die Preisreduzierung entspricht der Realität, anstatt sie zu überschreiten.

Der Bergbausektor ist an sich schon wertvoll – und nichts hier deutet auf eine Insolvenz hin. Doch eine gute Firma ist nicht automatisch ein guter Aktiegegenstand. Ein niedriger Multiplikator ist nur sinnvoll, wenn er aus angemessenen Gründen günstig ist. Bitzero wird zu einem Preis bewertet, der für einen noch nicht existierenden Data-Center gilt – und auf Beweise, die bisher noch nicht vorliegen. Das ist ein Grund, genau darauf zu achten – und auf die Verträge zu warten, bevor man die Kosten zahlt.