BitMines Staking-Rechnung funktioniert – wenn man kein gewöhnlicher Aktionär ist.

Tom Lee, der Vorsitzende von BitMine, sagte heute, dass das Unternehmen keinen Grund hat, Ethereum zu verkaufen. Seine Begründung: Die Belohnungen für die Staking-Aktionen werden schätzungsweise…300 Millionen Dollar pro Jahr reichen gerne aus, um die 30 bis 35 Millionen Dollar an jährlichen Vorzugsdividen zu decken.Die mathematischen Berechnungen bezüglich dieser Aussage stimmen. Die Frage, die sie nicht beantworten können, ist: Was erhalten tatsächlich die gemeinsamen Aktionäre?

Um die Struktur zu verstehen, muss man wissen, wie BitMine seine Position aufgebaut hat. Das Unternehmen, das von Tom Lee von Fundstrat geleitet wird, hat bestimmte Aktien gekauft.Mehr als 5,8 Millionen ETH – etwa 4,8 Prozent der Gesamtsubstanz.Dadurch wurde der Kaufkraft auf dieselbe Weise verliehen wie durch die Strategie von Michael Saylor zur Erschließung von Bitcoin: durch die Ausgabe von Aktien. Die gewöhnlichen Aktien von BitMine stiegen…Etwa 2 Millionen waren am Beginn des vorherigen Geschäftsjahres noch ausstehend.zuRund 540 Millionen heute.Das ist eine Verdünnung auf einer Skala, die schwer zu beschreiben ist.

Das Unternehmen nennt sich selbst…Bitcoin und Ethereum Network CompanyAber in der Praxis handelt es sich dabei um ein leicht verzinsbares ETH-Tresor. Es speichert die Token auf seinem Bilanzkonto, besitzt die meisten davon durch seine MAVAN-Validierungsnetzwerk und erzielt dabei Einnahmen aus der Verzinsung. Für das Quartal Ende Mai 2026 betrug die Einnahme aus der Staking-Leistung…45,7 Millionen DollarAus den aktuellen Vermögenswerten ergibt sich eine jährliche Rendite von etwa 257 Millionen Dollar. Wenn alle verfügbaren ETH eingezahlt werden, liegt der Betrag bei etwa 300 Millionen Dollar.

Hier kommt Lee’s Argument ins Spiel. BitMine hat…280 Millionen US-Dollar an perpetuellen Vorzugsaktien mit einem Zinssatz von 9,5 % (Wertmarkt: BMNP) im JuniDie jährliche Dividendverpflichtung für 3,5 Millionen Aktien zu einem Wert von 100 Dollar beträgt 33,25 Millionen Dollar. Die Belohnungen in Höhe von 257 bis 300 Millionen Dollar decken diesen Betrag etwa achtmal ab. Lee sagte, dass die Renditen „ausreichend gedeckt“ seien – daher sei es nicht notwendig, den darunterliegenden ETH zu verkaufen, um die Vorzugsaktionäre zu bezahlen.

Das ist richtig – aber es handelt sich dabei um einen Mindestwert, nicht um einen Höchstwert. Der bevorzugte Dividendbetrag ist der minimale Betrag an Bargeld, der vorliegen muss, damit die regulären Aktionäre etwas erhalten können. Die eigentliche Frage ist jedoch: Was passiert mit dem Restbetrag – also den 224 bis 267 Millionen Dollar, die den Vorzugsaktionären nach der Bezahlung des Restbetrags übrig bleiben.

Die Antwort bisher: Das Unternehmen hat den größten Teil dieser Gelder verwendet, um mehr ETH zu kaufen. Lee berichtete, dass die Belohnungen für das Staking allein jährlich mehr als 100.000 ETH ergeben – bei den aktuellen Verhältnissen. Anstatt diese Belohnungen an die gewöhnlichen Aktionäre in Form von Geld auszuzahlen, investiert BitMine sie wieder in das Unternehmen. So wird der Wert der Token des Unternehmens kontinuierlich gesteigert – doch die Gewinne fließen nicht zurück in die Taschen der Aktionäre.

Diese Unterscheidung ist wichtig, denn die gemeinsamen Aktionäre haben alle Verluste auf sich genommen. In den neun Monaten bis Mai 2026 erzielte BitMine einen unrealisierten Verlust von 9 Milliarden Dollar bezüglich ihrer digitalen Vermögenswerte. Der Kostenwert dieser Vermögenswerte betrug 19 Milliarden Dollar; ihr fairer Wert zu diesem Zeitpunkt lag bei 10,87 Milliarden Dollar. Diese Verluste wurden durch das gemeine Kapital abgewickelt. Die Vorzugsaktionäre erhalten ihre 9,5 Prozent ohne Abzug. Wenn der ETH-Preis fällt, tragen die gemeinen Aktionäre alle Verluste. Wenn der ETH-Preis steigt, erhalten die Vorzugsaktionäre immer noch ihren festgelegten Betrag – nur der zusätzliche Gewinn fließt an das gemeine Kapital.

Das ist eine Art „Leverage“. Die preferenzielle Aktien funktionieren wie ein Kredit – 280 Millionen Dollar an Kapital mit festem Kostenaufbau, das BitMine zur Anschaffung von ETH verwendet hat. Die regulären Aktien übernehmen alle Volatilitäten, die außerhalb der jährlichen Verpflichtung von 33 Millionen Dollar entstehen. Das Unternehmen erkennt die Verringerung der Anteile an und versucht, diese durch andere Maßnahmen auszugleichen.Ein 4 Milliarden Dollar großes Programm zur Rückkaufung von AktienSeit Juli werden jede Woche Millionen von Aktien zurückgekauft. Doch die Rückkäufe sind nicht dasselbe wie Dividenden. Sie verringern die Anzahl der Aktien und erhöhen das Verhältnis von ETH pro Aktie – sie bringen jedoch kein Geld in die Konten der Investoren.

Die Wirtschaftswerte pro Aktie zeigen, was tatsächlich vor sich geht. Bei einem Aktienkurs im Bereich von 21 bis 24 US-Dollar und etwa 540 Millionen ausstehenden Aktien beträgt der Marktkapitalisierung von BitMine etwa 11,5 bis 13,8 Milliarden US-Dollar. Die ETH-Vorräte des Unternehmens, die auf etwa 1.928 US-Dollar pro Token liegen, sind somit wertvoll und betragen etwa 11,2 Milliarden US-Dollar. Nach Abzug der 350 Millionen US-Dollar, die für die Vorzugsaktien anfällig sind, beträgt der Wert der gemeinsamen Aktienrechte an diesen Vermögenswerten etwa 10,8 Milliarden US-Dollar – genau so, wie der Markt das Aktienangebot aktuell bewertet.

Mit anderen Worten: Der Aktienpreis entspricht im Grunde dem Nettoaktivwerts des Unternehmens pro Aktie in ETH. Die 300 Millionen Dollar jährliche Belohnung für die Stakingaktivitäten fügt zusätzlich zu diesem Wert hinzu. Doch die gewöhnlichen Aktionäre erhalten diese Belohnungen nicht direkt. Die bevorzugten Aktionäre erhalten zuerst ihre 33 Millionen Dollar. Das Unternehmen investiert den größten Teil der restlichen Summe wieder in den Kauf von mehr ETH. Was die gewöhnlichen Aktionäre erhalten, ist die ETH-Preissteigerung, die sich im Aktienkurs widerspiegelt – sowie eine allmählich abnehmende Anzahl der Aktien durch Rückkäufe.

Die Risikostruktur ist bemerkenswert. BitMines 52-Wochenbereich zeigt das Verhalten des Leverage-Effekts: Das Aktienkurs erreichte bei hohen Preisen 161 Dollar und fiel bei niedrigen Preisen auf 3,20 Dollar. Dieser Schwank von 50 zu 1 spiegelt wider, was passiert, wenn ein Unternehmen, das Anteile zu allen Preisniveaus zwischen 5 und 150 Dollar anbietet, über ein einziges volatiles Asset verfügt. Das Unternehmen, das ETH zum Preis von 4.000 Dollar pro Token kaufte, hat eine ganz andere Entwicklung pro Aktie als das Unternehmen, das bei 1.800 Dollar kaufte. Die gemeinsamen Aktionäre, die zu unterschiedlichen Preisen eingestiegen sind, haben unterschiedliche Kostenbasisniveaus – doch sie müssen alle den gleichen jährlichen Vorzuganspruch von 33 Millionen Dollar tragen.

Es gibt auch das operative Risiko einer konzentrierten Position. BitMine besitzt 4,8 Prozent aller ETH-Beute. Das Unternehmen hat angedeutet, dass ihr Ziel 5 Prozent ist. Lee vermutete, dass das Unternehmen noch mehr besitzen könnte, wenn Unternehmen beginnen, ETH als langfristiges Anlageinstrument zu nutzen. Eine solch große Beteiligung erzeugt jedoch Probleme bezüglich der Governance – wie kann ein Unternehmen, das fast ein zwanzigster Teil des Netzwerks kontrolliert, die Aufgaben als Validator erfüllen, den Regulierungsvorgängen gerecht werden und außerdem sicherstellen, dass seine eigenen Aktien die Marktbedingungen beeinflussen? Das sind keine finanziellen Zahlen, aber sie bestimmen die Umgebung, in der die finanziellen Zahlen existieren.

Was bedeutet also „kein Grund zum Verkauf von ETH“ für den gewöhnlichen Aktionär? Das bedeutet, dass das Unternehmen seine Vermögenswerte nicht zur Abdeckung seiner Verpflichtungen verkaufen wird. Die vorzugsweise ausgezahlten Dividenden sind im Vergleich zu den Einnahmen aus der Staking-Tätigkeit gering. Das Rückkaufprogramm geht weiter. Die Anhäufung von ETH bleibt weiterhin anhaltend. Die Struktur des Unternehmens ist stabil – vorausgesetzt, die Preise für ETH fallen nicht so stark ab, dass der vorzugsweise ausgezahlte Betrag gefährdet wird. Dazu wäre eine Abnahme von über 80 Prozent gegenüber dem aktuellen Niveau erforderlich.

Der Investitionsvorteil für die Gemeinschaftseigentümer lässt sich auf eine Sache reduzieren: BitMine ist eine Position mit Hebelwirkung bezüglich des ETH-Kurses. Der Hebel entsteht durch Vorzugsaktien, nicht durch Schulden. Die Kosten dieser Hebelwirkung betragen jährlich 33 Millionen Dollar in Form von Dividenden. Alles, was darüber hinausgeht, fließt in das gemeinschaftliche Eigenkapital – durch Rückkäufe und einen zunehmenden ETH-Kurs pro Aktie. Wenn der ETH-Kurs steigt, steigt auch der Preis der Gemeinschaftsaktien. Die Hebelwirkung verstärkt diesen Anstieg pro Aktie. Wenn der ETH-Kurs sinkt, übernimmt der Preis der Gemeinschaftsaktien den vollen Schaden – die Vorzugsverpflichtungen werden dadurch nicht beeinträchtigt.

Die von Lee beschriebene Berechnung ist korrekt. Die 300 Millionen Dollar an Belohnungen reichen tatsächlich aus, um die 33 Millionen Dollar an Vorzugsdividen zu finanzieren. Doch das, was er nicht sagte – weil es bereits in die Kapitalstruktur eingebettet ist – ist, dass die gewöhnlichen Aktionäre die Käufe finanzieren, die diese Belohnungen erzeugen. Sie tragen außerdem die 9 Milliarden Dollar an nicht realisierten Verlusten auf sich. Sie erhalten weiterhin den Vorteil indirekt, durch die Reduzierung der Anzahl der Aktien sowie die Ansammlung von ETH pro Aktie – und nicht als Dividenden. Das ist der „Handel“. Es handelt sich dabei nicht um einen kaputten Handel, sondern um einen speziellen Handel. Der Aktie wird etwa nach dem Nettowert ihrer ETH-Holdings pro Aktie bewertet. Die Belohnungen durch das Staking fügen langsam zum Vermögen hinzu. Das Vorzugsaktienkapital ist hingegen die Kosten des Leverage. Wenn man glaubt, dass ETH für eine langfristige Anlage geeignet ist, dann funktioniert die Struktur. Wenn man jedoch Cashflow aus der Investition erwartet, dann funktioniert sie nicht.