Bitcoin-Miner haben das Minen von Bitcoin eingestellt.

An die Investoren,

Die Bitcoin-Miner haben das Minen von Bitcoin eingestellt.

Neun börsennotierte Bergbauunternehmen haben investiert.Mehr als 5 Milliarden DollarIn der Infrastruktur des AI-Data-Center werden dieses Jahr über 70 Milliarden Dollar an langfristigen Verträgen mit Microsoft, Amazon, Google und Anthropic abgewickelt. Allein in der ersten Hälfte von 2026 erzielten sie 341 Millionen Dollar an Einnahmen aus dem Bereich AI.

Und der Markt belohnt sie dafür.

Während Bitcoin in den ersten Monaten des Jahres 2026 etwa um 17% fiel, steigerten sich die Aktien von Minenbetreibern um mehr als 50%. Die besten Werte – TeraWulf, Cipher, Core Scientific – legten mehr als 70% zu.

Das ist die wichtigste „Narrative-Verletzung“ im Krypto-Bereich dieses Jahres. Die Unternehmen, die sich selbst als Sicherheiten für das Bitcoin-Netzwerk entwickelt haben, verlassen Bitcoin, um stattdessen in AI-Immobilienfonds zu investieren. Und der Markt hält das für brillant.

Die Mathematik hat zuerst gebrochen.

Hier ist, was den Wandel auslöste. Der durchschnittliche öffentliche Miner verbrachte…$79.995, um einen Bitcoin herzustellen.Im letzten Quartal lieferten die Bitcoins bei etwa 70.000 US-Dollar.

Die Kosten für die Herstellung eines Bitcoins überstiegen seinen Marktpreis.

Das ist keine zyklische Engpasssituation. Es handelt sich um eine strukturelle Insolvenz der Betreiber, die keine effiziente Hardware oder billigen Strom haben. Im Jahr 2024 wurde die Belohnung pro Block bereits von 6,25 BTC auf 3,125 BTC reduziert. Die Mining-Ergebnisse…85 Prozent des GesamtumsatzesFür diese Unternehmen wird voraussichtlich bis Ende 2026 ein Rückgang unter 20% bei denen mit AI-Verträgen stattfinden.

Also taten sie das, was rationale Kapital tut, wenn eine Unternehmung nicht mehr funktioniert und eine andere plötzlich entsteht. Sie änderten ihre Strategie.

Das AI-Contract-Pipeline-System

Die Ausmaße dessen, was vor sich geht, lassen sich nicht ignorieren.

IREN unterschrieb einen Vertrag.9,7 Milliarden Dollar für das Geschäft mit MicrosoftFür 76.000 Nvidia GB300-GPUs auf einer Leistung von 200 Megawatt in Texas. Cipher Mining hat einen 15-jährigen Mietvertrag über 300 Megawatt mit AWS abgeschlossen – der Wert des Vertrags beträgt 5,5 Milliarden Dollar. Hut 8 hat einen Vertrag über 352 Megawatt in Texas abgeschlossen – der Wert des Vertrags beträgt 9,8 Milliarden Dollar. Zusätzlich gibt es einen Mietvertrag über 7 Milliarden Dollar in Louisiana, der von Google unterstützt wird. TeraWulf hat einen Vertrag über 12,8 Milliarden Dollar an AI-Erwerben. Applied Digital hat einen Vertrag über 11 Milliarden Dollar für CoreWeave – dieser umfasst 400 Megawatt.

Das sind keine einfache Verträge. Es handelt sich um Triple-Net-Leasing-Verträge mit Investitionsklasse-Providern, die 12 bis 25 Jahre laufen. AI-Verträge erzielen dreimal so viel Einnahmen pro Megawatt wie das Bitcoin-Minenieren – die Betriebsmargen liegen bei 80% bis 90%.

Bitcoin-Mining ist ein Geschäft mit unbeständigen Gewinnen. Das Hosting von KI-Datenzentren hingegen ist ein Vertragsgeschäft mit vorhersehbaren Cashflüssen. Der Unterschied liegt darin, ob man eine Kupfermine betreibt oder einen kommerziellen Pachtvertrag hat.

Sie verkaufen ihr Bitcoin, um das zu tun.

Das ist der Teil, über den die Anhänger von Bitcoins nicht sprechen möchten.

Die an der Börse gehandelten Bergbauunternehmen haben insgesamt mehr als15.000 BTCAus ihren Höchstständigen Vermögenswerten. Core Scientific verkaufte im März 175 Millionen Dollar in Bitcoin – etwa 1.992 Coins – um ihre Umstrukturierung zu finanzieren. Cipher Digital schloss ein Drittel seiner Reserven ab. Hyperscale Data verkaufte ebenfalls…685 Bitcoins für 43 Millionen DollarIm August will Bitdeer seine Anlage in Michigan ausbauen. Im Mai verkaufte MARA etwa 1,5 Milliarden Dollar wertiges Bitcoin. Bitdeer verkaufte im Februar seinen gesamten Vermögensbestand.

IREN hat null Bitcoin. Das ist eine absichtliche strategische Entscheidung.

Die Unternehmen, die einst Bitcoin als strategischen Vermögenswert aufbewahrten, betrachten es nun als Rohmaterial, um etwas Größeres zu finanzieren. Sie verwandeln dieses volatile Gut in 70 Milliarden Dollar an Einnahmen – Einnahmen, die aus den wertvollsten Technologieunternehmen der Welt stammen.

Der Markt weiß etwas, was die Bitcoin-Puristen nicht wissen.

Die Differenz in der Bewertung erzählt die ganze Geschichte.

Unternehmen mit abgeschlossenen AI-Verträgen – wie Cipher, Hut 8 und TeraWulf – erzielen einen Umsatz, der mehr als 10-mal so hoch ist wie ihr Bruttoenergieverbrauch. Unternehmen ohne solche Verträge – wie MARA und CleanSpark – erzielen einen Umsatz, der zwischen 2 und 6-mal so hoch ist. Bergbauunternehmen mit sicheren HPC-Verträgen erzielen etwa 12,3-mal so viel Unternehmenswert wie Betriebe, die nur auf Bitcoin umschissen sind – im Vergleich zu 5,9-mal für diese Betriebe.

Die Einnahmen aus der KI- und Hochleistungsrechning von TeraWulf erreichten im ersten Quartal 2026 insgesamt 21 Millionen US-Dollar – was etwa 62 Prozent der Gesamteinnahmen entspricht. Bis Ende des Jahres wird erwartet, dass diese Zahl auf 70 Prozent steigt.

Der Markt bewertet diese Unternehmen nicht mehr als Bitcoin-Proxy-Unternehmen. Stattdessen werden sie als Data-Center-REITs eingestuft. Die Neubewertung beschleunigt sich, da die Verfügbarkeitsziele erreicht werden.

Das 50 Milliarden-Dollar-Problem

Hier wird die These kompliziert.

VanEck schätzt, dass diese Unternehmen eine kurzfristige Finanzlücke haben, die etwa…50 Milliarden DollarUm die Infrastruktur zu bauen, die sie vertraglich anstreben, sind langfristige Kapitalinvestitionen von insgesamt 221 Milliarden Dollar erforderlich. Bis jetzt hat die Gruppe nur etwa 25 Prozent der gemieteten Kapazität erreicht.

Die Baukosten für AI-taugliche Einrichtungen liegen bei8 Millionen bis 11 Millionen Dollar pro MegawattDies geschieht aufgrund der Anforderungen bezüglich flüssigkeitskühlen sowie der knappen Ressourcen bei den Transformatoren. Die jährlichen Zinskosten von Cipher Digital stiegen von 3,2 Millionen Dollar auf 33,4 Millionen Dollar innerhalb eines Quartals – nachdem sie 1,7 Milliarden Dollar an Sicherheitsnoten ausgegeben haben. IREN hat etwa 3,7 Milliarden Dollar an konvertierbaren Noten. TeraWulf verfügt über insgesamt 5,7 Milliarden Dollar an Schulden.

Dilution-Risiko, Ausführungsrisiko und ZinssensitivitätEs gibt drei Bedrohungen, die diese Bewertungen beeinflussen. Der Markt schätzt die Realisierbarkeit der Projekte. Wenn die Baustopps nicht erreicht werden – und das ist bereits bei Core Scientific der Fall – dann werden die Bewertungen schnell erhöht.

Was das für Bitcoin bedeutet

Die gemeinsame Hashrate der öffentlichen Miner in Bezug auf Bitcoin ist um zwischen 13% und 21% gesunken. Es war das erste Mal seit sechs Jahren, dass die Hashrate von Bitcoin in einem Quartal zurückgegangen ist. In Nordamerika sind die Anteile der Miner an den Bitcoin-Blocken von 40% auf 35% im Jahr 2025 gesunken.

Die Unternehmen, die eigentlich die Stütze des Bitcoin-Netzwerks sein sollten, ziehen sich davon zurück. Sie haben die unsicheren, von Belohnungen abhängigen Mining-Einnahmen durch kontraktierte, von großen Providern unterstützte Cashflows ersetzt – Cashflows, die 15 Jahre lang anhalten.

Der Pivot ist größtenteils dauerhaft. Ein Ende eines 15-jährigen, 7 Milliarden Dollar schweren Leasingvertrags mit Anthropic oder eines 25-jährigen Vertrags mit AWS ist nichts, was man tun würde, wenn der Preis von Bitcoin 80.000 US-Dollar erreicht. Die wirtschaftliche Asymmetrie geht hingegen in die andere Richtung.

Das Rahmenwerk

Das ist das Paradoxon von Überfluss und Knappheit in Aktion. Künstliche Intelligenz erzeugt eine unbegrenzte Nachfrage nach Intelligenz – was wiederum zu Knappheiten bezüglich der physischen Infrastruktur führt, die diese Intelligenz unterstützt: Stromversorgung, Kühlung, Raum im Datenzentrum sowie Transformatoren. Die Bitcoin-Miner besitzen genau diese knappen Ressourcen.

Sie verfügen über energieeffiziente Stromverträge, Gebäude, die für KI geeignet sind, hohe Dichte bei der Kühlung, dark Fiber sowie qualifizierte Arbeitskräfte. Die Unternehmen, die sich um die SHA-256-Berechnung drehen, erkennen, dass ihr wertvollstes Asset nie das Mining-Hardware war – sondern der Strom.

Der natürliche Geschäftszyklus tut einfach das, was er immer tut: Kapital fließt von den nicht mehr wettbewerbsfähigen Unternehmen zu den erfolgreichen Unternehmen. Die Frage ist nicht, ob die Bergleger eine Änderung vornehmen sollten. Die Frage ist vielmehr, welche Unternehmen tatsächlich Erfolg haben werden und welche unter Schulden stehen bleiben, weil sie versuchen, einen Schmierstoffrohr zu bauen, den sie nicht wirklich bauen können.

Zusammenfassung

Die Daten sind klar: Bitcoin-Miner haben sich zu Unternehmen der KI-Infrastruktur entwickelt. Sie haben 5 Milliarden Dollar investiert, 70 Milliarden Dollar an Verträgen abgeschlossen und 15.000 BTC verkauft, um den Übergang zu ermöglichen. Der Markt hat bereits diejenigen, die noch Verträge haben, als wertvoller eingestuft und diejenigen, die noch darüber sprechen, als weniger wertvoll bewertet.

Die Unternehmen, die Verträge mit den hyperscalern haben, laufen weiterhin ihren Geschäften nach. Diejenigen, die keine solchen Verträge haben, sind zurückgeblieben. Und die Bitcoin-Puristen, die das als Verrat betrachten, sehen zu, wie ihre Thesen weggeschickt werden – zusammen mit 70 Milliarden Dollar an abgeschlossenen Verträgen.

Der Kapitalmarkt kümmert sich nicht um Narrative. Er kümmert sich um die Cashflows. Und die Bergleute, die das zuerst herausgefunden haben, haben ihre Aktienpreise um 70% gesteigert – während Bitcoin zurückgegangen ist.