Die „Bitcoin-Miner“, die heute an KI vermieten: Was die aktuelle Entwicklung wirklich bedeutet

In gewisser Weise war heute ein ruhiger, langweiliger Tag in einem lauten Teil des Marktes. TeraWulf fiel um etwa 4 %, und Applied Digital sowie IREN verloren etwas Prozentpunkte. Das alles geschah an einem Tag, an dem die Aktienmärkte als „Profitaktionen“ bezeichnet wurden – nach einem erfolgreichen Jahr. TeraWulf hatte bereits…Rund 44 Prozent seit Anfang des Jahres – bevor dieses Problem auftrat.Es gab keine neuen Entwicklungen oder Anreize für die Unternehmen. Der Rückfall kam zu einer Zeit, in der das Unternehmen gerade wieder auf die Beine kam – nach einem viel schlimmeren Abschnitt.

Dieser Begriff – „Profitmaximierung“ – ist zwar zutreffend, aber er verbirgt auch den Teil, den ein Aktionär eigentlich verstehen sollte. Sie sind nicht mehr wirklich Bitcoin-Miner, sondern haben sich in „AI-Landbesitzer“ verwandelt – sie vermieten datenintensive Rechenzentren an Unternehmen, die eine Computerkapazität benötigen, die sie nicht schnell genug aufbauen können. Fast jeder Schwank im Kurs ihrer Aktien hat nichts mit den Unternehmen selbst zu tun – sondern mit dem Markt für Kredite und dem Technologiesektor in der Umgebung.

Die Wirtschaft hat sich wirklich völlig verändert.

TeraWulf wurde gegründet, um Bitcoin mit günstiger Elektrizität zu schürfen. Die jüngsten Daten zeigen, wie stark sich diese Branche verändert hat. Das Unternehmen hat…44,8 Millionen Dollar UmsatzUnd 71 Prozent davon – nämlich 31,9 Millionen Dollar – stammten von der Vermietung von hochleistungsfähigen Rechenkapazitäten an Kunden im Bereich Künstliche Intelligenz. Das nicht aus dem Bergbau. Der wichtigste Vertrag betrifft dabei…Ein 20-jähriger Pachtvertrag mit Anthropic für etwa 401 Megawatt an einem Standort in Kentucky – der Wert über die Anfangszeit beträgt etwa 19 Milliarden Dollar.– Mehr als der gesamte Marktwert von TeraWulf, als das Vertrag abgeschlossen wurde – und…Rund 33 Milliarden Dollar, falls die Anthropic-Abteilung beide fünfjährigen Verlängerungen durchführt..

Das Problem liegt im Zeitpunkt. Die Einnahmen sind meistens…Die Lieferungen beginnen erst in der zweiten Hälfte des Jahres 2027 und bis Anfang 2028.TeraWulf hatte etwa…Bei der Flagship-Anlage Lake Mariner gibt es eine Leistung von 102 Megawatt, die Einnahmen generiert. Zudem sind 336 Megawatt an Baustelle.Dasselbe Muster zeigt sich in der gesamten Gruppe:IREN hat sein Jahresende-Ziel bezüglich der AI-Cloud-Einsatzrate auf mehr als 4 Milliarden Dollar gesteigert. Etwa 85 Prozent davon sind bereits im Vertrag festgelegt.auf der OberseiteRund 9,7 Milliarden Dollar für einen fünfjährigen AI-Cloud-Vertrag mit Microsoft.. Applied Digital erzielte im letzten Quartal Einnahmen von 258,7 Millionen Dollar – ein Anstieg von 407% gegenüber dem Vorjahr.Und es hält etwa…1,4 Gigawatt an vertraglich vereinbartem Leistungsvermögen – dieser entspricht etwa 36 Milliarden US-Dollar bei Basisleihverträgen..

Mit anderen Worten: Alle drei verkaufen nun einen versprochenen Zufluss an Mietzahlungen, der meist erst in einigen Jahren eintreffen wird. Dabei wird davon ausgegangen, dass dieser Zufluss rechtzeitig und vollständig erfolgt.

Warum sie Schmerzen im Nacken haben

Hier ist die Mechanik der Volatilität. Ein Unternehmen, dessen Preis auf Einnahmen beruht, die hauptsächlich ab 2027–28 beginnen, und das mit großen Mengen an Schulden finanziert ist, bewegt sich nicht durch seine eigenen Erträge – sondern durch die Kosten des Kapitals sowie durch die Stimmung der Investoren bezüglich der Ausgaben für AI-Datenzentren. Das sind Kräfte, die das Unternehmen nicht kontrollieren kann.

Die klare Beweisstelle ist das, was im Juli geschah.Alle drei Namen sanken innerhalb eines Monats um 33% bis 38%.Der Rückgang wird auf „Capex-Fatigue“ bei den hyperskalaren Unternehmen, steigende Kreditkosten und einen Abwärtstrend bei Halbleiterprodukten zurückgeführt.Der diversifizierte Data-Center-ETF fiel nur um 13%.Auf dem gleichen Abschnitt verhielt sich das Geschäftslage nicht anders. Die darunterliegenden Verträge verschlechterten sich in keiner dieser Wochen – doch die Marktstimmung änderte sich.Die Namen haben eine Beta von etwa 4x bis 5,7x.Dadurch wird das „Wobble“ im AI-Thema mehrmals verstärkt, bis es schließlich diese Niveaus erreicht. Danach hat sich die Gruppe wieder erholt – TeraWulf erreichte einen Anstieg von 44% im Jahr. Jetzt nimmt der Markt einige kleine Gewinne aus dem Spiel.

Heute ist das „Dip“ also nur eine Veränderung der Preise – keine Veränderung im Geschäft selbst. Die Frage ist nur: Sollte diese Unterscheidung dazu führen, dass man als Käufer handelt?

Wer gibt eigentlich die Miete zu?

Für eine Gruppe, deren Wert auf Versprechungen beruht, ist die einzige Entscheidungsfrage, ob die Leasingverträge unterzeichnet wurden und ob die Vertragsparteien in der Lage sind, die Kosten zu bezahlen. Das ist der Punkt, an dem sich diese Gruppe von der allgemeinen „AI-Hype“-Kategorie unterscheidet.

Google mietet nicht einfach von TeraWulf über seinen Partner Fluidstack – sieBackstops übernahmen 1,8 Milliarden Dollar von Fluidstacks Mietverpflichtungen und besetzten etwa einen 8%-Anteil an den Aktien von TeraWulf.Wegen der Probleme… Eine Firma schreibt solche Schecks nicht aus, um Platz zu sichern – den sie glaubt, später wieder verwenden zu können. Die Liste der Mieter von IREN wird von Microsoft und NVIDIA bearbeitet.Die neuen Verträge von Applied Digital sind langfristige Abmachungen über eine Laufzeit von bis zu 15 Jahren – und es handelt sich dabei um Verträge mit einem „hochwertigen Investitionsunternehmen“.Das bedeutet, dass der Mieter die Kosten für die Nutzung bezahlen muss – egal ob er sie nutzt oder nicht.

Das ist der „Graben“ in diesem Marktbereich. Es geht nicht um die Maschinen – sondern um das Land, den Zugang zu Energiequellen sowie die Kreditwürdigkeit derjenigen, die bereit sind, die Miete zu zahlen. In diesem Sektor hängt das Überleben oder Untergang von diesen Faktoren ab. Denn ein schlechter Mieter – und nicht der fallende Bitcoin-Kurs – ist es, was eine „Wiederaufbaugeschichte“ in eine katastrophale Situation verwandelt.

Die ehrliche Lektüre

Hier werde ich ehrlich sein – anstatt etwas zu verheimlichen. Ich betrachte den heutigen Rückgang um ein paar Prozent nicht als Gelegenheit zum Kauf, denn das ist kein Signal für einen Tiefpunkt. Es handelt sich vielmehr um eine leichte Gewinnabschöpfung nach einer Erholung. Die Aktien haben bereits im Juli ihre wirkliche Schwäche erlebt. Die richtige Zeit, um das Contrarian-Argument zu testen, war, als die Verträge noch intakt waren und die Aktien um 35% gefallen waren. Die Hebel heute zeigen die Stimmung des Marktes – wenn man versucht, diese Hebel auszugreifen, wird man am schlimmsten davon betroffen.

Der legitime Risiko ist an einem Ort verschwunden, der schwer zu erkennen ist. Diese Aktien sind nicht günstig im Vergleich zu ihrem heutigen Ertrag – alle drei erzielen Verluste nach GAAP-Maßstäben.Terawulfs neuestes Quartalsverlust beträgt etwa 940 Millionen Dollar – dieses Verluste sind hauptsächlich auf eine Wertaufwertung von nicht- Cash-Warranten zurückzuführen.Und IREN erzielt einen Kursgewinn von fast 24-mal den gesamten Verkaufsvolumen – während Applied Digital nur etwa 12-mal so viel erreicht. Der Markt zahlt den vollen Preis für die reibungslose Umsetzung der jahrelangen Bauarbeiten. Die Kapazitäten von Anthropic werden in den Jahren 2027–28 ausgebaut; außerdem werden weitere Megawattle bei Lake Mariner hinzukommen. Applied Digital wird mit 1,4 Gigawatt an Leistung arbeiten – und das alles durch Milliarden an Schulden finanziert, da die Finanzierungskosten immer höher wurden.

Das ist der Handel, gegen den Sie argumentieren – wenn man versucht, den Anstieg zu nutzen. Das wird voraussichtlich im Zeitraum 2027–28 stattfinden, nicht an den Handelstagen. Die Faktoren, die das Bild verändern könnten, sind konkret: Ein Mieter, der seinen Mietvertrag bricht; eine Refinanzierung, die auf unzureichenden Konditionen stattfindet; oder die Hypertech-Unternehmen, die ihre Investitionsziele senken. Bis eines dieser Ereignisse eintritt, sagt ein Anstieg oder Abfall von 4 Prozent weniger über die Unternehmen selbst aus als über die Leute, die mit ihnen handeln. Der bessere Risiko/Return liegt in einem tiefergehenden Rückgang – nicht in dem Moment, in dem man einen Tag der ruhigen Gewinnauszahlung erlebt.