Bitcoin ist in Ordnung. Das Problem war nur die „Corporate-Wrapper“-Technologie.

Bitcoin kostet aktuell etwa 78.000 US-Dollar. Die Münze an sich ist im Moment nicht das Hauptthema. Das eigentliche Problem sind die Unternehmen, die ihr Vermögen darauf gesetzt haben.

Über80 Milliarden Dollar sind aus dem Gesamtmarktwert der Top-50 öffentlichen Unternehmen entfernt worden.Sie halten Bitcoin seit Juli 2025 in ihren Besitz. Ihr Marktwert ist von 150 Milliarden Dollar auf 67 Milliarden Dollar gesunken. Von diesen 50 Unternehmen handelt 43 Unternehmen heute unter dem Niveau, das sie bei der Ankündigung ihres Schwerpunktsetzungsentschlusses auf Bitcoin hatten. 35 dieser Unternehmen sind mindestens um die Hälfte unter ihrem ursprünglichen Niveau.

Die Münze hat das Modell nicht zerstört. Das Modell hat jedoch die Mathematik – sowie die „Leitungen“, die es zusammenhielten – zerstört.

Der tugendhafte Kreislauf – erklärt

Eine Bitcoin-Tresorfirma sollte auf diese Weise funktionieren. Ein Softwareunternehmen oder ein Hersteller von Reinigungsprodukten oder eine Kaffeekette wird an die Börse gehen, erklärt, dass sie ihre Vermögenswerte in Bitcoin umwandeln will – und die Aktienkurse steigen – manchmal sogar stark. Diese Aufmerksamkeit führt dazu, dass der Markt die Firma höher bewertet als den Dollarwert ihrer Bitcoin-Vermögenswerte, abzüglich der Schulden.

Dieser Prämie ist das „Ganze“ des Geschäftsmodells. Da die Aktienwert über ihrem Bitcoin-Wert pro Aktie liegen, kann das Unternehmen neue Aktien zu diesem Prämienpreis ausgeben, Geld erhalten und mehr Bitcoin kaufen. Wenn man Aktien zu einem Wert von 110 Bitcoin verkauft, aber nur 80 Bitcoin bezahlt, um sie zu erwerben, dann steigt der Anteil an Bitcoin pro bestehender Aktie. Es handelt sich dabei um eine Verdünnung – aber eine positive Verdünnung. Mehr Bitcoin pro Aktie, obwohl es mehr Aktien gibt.

Michael Sellers MicroStrategy – heute in Strategy umbenannt – hat diese Strategie besser umgesetzt als jeder andere. Die Aktienkurse stiegen.Über etwa fünf Jahre: 27-fach – ein jährlicher Return von 110%.Unternehmen auf der ganzen Welt haben dieses Modell nachgeahmt. Hunderte von Unternehmen haben Schulden und Eigenkapital aufgenommen, um Bitcoin zu kaufen – sie betrachteten Bitcoin als Schlüssel, um ihre Aktienkurse stark zu steigern. Das funktionierte – solange die Preissteigerung anhält.

Wo die Wasserleitungen kaputt sind.

Das strukturelle Problem ist folgendes: Das Modell funktioniert nur solange die Investoren weiterhin diesen Prämienzuschlag zahlen. Es ist etwas wie bei einem Ponzi-System – doch dieses Modell wird vollständig offengelegt, handelt auf der Nasdaq und gibt SEC-Offerten aus. Der Mechanismus ist also legitimer. Die Abhängigkeit bleibt jedoch dieselbe.

Wenn der Premiumwert sinkt oder zu einem Rabatt wird, verkehrt sich das Ganze um. Die Ausgabe von Aktien zu einem niedrigeren Preis als der entsprechende Bitcoin-NAV bedeutet, dass jede neue Aktie die Aktienanteile der bestehenden Inhaber verringert. Man erhält Geld, kauft Bitcoin – aber die Mathematik wirkt nun gegen einen selbst, anstatt für ihn. Die zunehmende Verringerung der Aktienanteile ist eine destruktive Situation.

Das ist genau das, was passiert ist. Die Strategie…Die Bewertung fiel unter den Wert der Bitcoin-Anteile.Im Juni 2026 sagte der Markt im Grunde: „Wir werden weniger bezahlen als den Bitcoin innerhalb dieser Aktien.“ Wenn dieser „Premium“ verschwindet, können die Unternehmen nicht mehr Kapital auf günstigen Bedingungen aufnehmen. Und dann beginnt man, die mechanischen Belastungen zu erkennen.

Die Zahlen innerhalb der Spirale

Schauen wir uns an, wie dieser Stress auf dem Boden aussieht.

Die Strategie funktioniert.840.447 Bitcoins – etwa 4% von der gesamten 21 Millionen Coins-MengeDer durchschnittliche Kaufpreis pro Münze beträgt 75.419 Dollar. Da der Preis von Bitcoin nahezu 78.000 Dollar liegt, beträgt der Gewinn des gesamten Vermögens knapp 4%. Das ist nicht viel.

Das Unternehmen verfügt über 6,69 Milliarden Dollar an Reserven gegenüber 6,75 Milliarden Dollar an Schulden – also ist das Verhältnis fast ausgeglichen. Die Nettoleverage beträgt etwa 60 Millionen Dollar. Das klingt stabil. Doch diese Reserven entstehen dadurch, dass das Unternehmen im August 3,28 Milliarden Dollar einnehmte. Woher kam dieses Geld? Durch den Verkauf weiterer MSTR-Aktien. Nicht durch den Kauf von Bitcoin.Es wurden 2,71 Millionen Aktien verkauft – der Gesamterlös überstieg 335,5 Millionen US-Dollar.Und etwa 35 Millionen Dollar davon wurden verwendet, um 520 Bitcoins zu kaufen. Der Rest ging in Reserven, um die Zinsen zu decken und Dividenden zu zahlen.

Die preferenziellen Aktien erzeugen Druck. Die größte Serie von preferenziellen Aktien verlangt einen jährlichen Dividendbetrag von 12% auf einem Nominalwert von fast 10 Milliarden Dollar – das ist höher als die Forderungen der gewöhnlichen Aktionäre. Die USD-Speicher des Unternehmens – 5,1 Milliarden Dollar – reichen aus, um diese Zahlungen zu decken. Das entspricht etwa 17 Monaten an Deckung. Das ist mehr als der Mindestwert von 12 Monaten, den das Board vorschreibt. Es handelt sich dabei auch um eine Art „Rückzählen“.

Die ausstehenden Aktien haben sich auf etwa 334 Millionen erhöht.Die Anzahl der Aktien wächst weiterhin – denn das Unternehmen benötigt Geld. Das Geld ist notwendig, weil die Verpflichtungen immer größer werden. Die Verpflichtungen werden größer, weil das Unternehmen weiterhin Vorzugsaktien ausgibt und Schulden aufnimmt. Es handelt sich dabei nicht um eine Verschwörung – es ist einfach Mathematik.

Das größere Muster

Die Strategie ist der wichtigste Faktor – aber sie allein nicht. Die Top-50 Bitcoin-Investitionenunternehmen wechselten im Juli 2025 von Netto-Käufern zu Netto-Verkäufern. Sie verkauften 2.500 Bitcoin mehr als sie kauften – das entspricht etwa 160 Millionen Dollar. Bei Bitmine Immersion Technologies fiel der Kurs um 85 Prozent gegenüber dem Höchststand.Strive erhöhte seine Bitcoin-Bestände um 5,5%. Doch durch die Reduzierung der Anteile blieb nur noch ein Wachstum von 1,3 Prozent pro verdünnter Aktie übrig..

Unternehmen, die keine Premium-Produkte anbieten, können keine Eigenkapitalmittel als Finanzierung für Bitcoin verwenden. Sie haben entweder Vermögenswerte vor sich oder müssen diese verkaufen. Keine dieser Möglichkeiten ist attraktiv, wenn der Aktienkurs bereits um 50–80 % gefallen ist.

Was es ist – und was es nicht ist

Das ist keine Argumentation gegen Bitcoin. Bitcoin ist ein eigenständiges Vermögen mit seinen eigenen Eigenschaften – wie Begrenzungen bei der Lieferkurve, die Adoptionskurven sowie die Makroverträglichkeit. Die Sorge geht hier um die Unternehmensstruktur, die um Bitcoin herum entsteht.

Wenn man eine Bitcoin-Treasury-Firma kauft, kauft man nicht direkt Bitcoin. Man kauft vielmehr eine Firma, die Bitcoin sowie deren Schulden, Wertpapiere und andere Verpflichtungen besitzt. Man übernimmt außerdem das Finanzierungsrisiko, das Risiko der Gegenseitigkeit sowie das Managementrisiko – hinzu kommt noch das Risiko bezüglich des Preises von Bitcoin.

Die Premium-Investoren zahlten in der Vergangenheit keine Entschädigung für diese Risiken – im Gegenteil. Die Investoren zahlten extra, weil das Modell wie eine Art „leveraged“-Bitcoin-Strategie aussah, die zu Gewinnen führte. Das Aktienpaket war also ein „Proxy“ für Bitcoin – mit den Vorteilen, die damit verbunden waren.

Die Struktur an sich ist also der „Drag“. Wenn das Aktieangebot unter dem Wert des Bitcoin innerhalb dieser Struktur liegt, dann zahlen Sie buchstäblich weniger für das gesamte Paket als für das einzelne Asset. Die „Korporationsverpackung“ ist somit eher eine Ersparnis als ein Bonus. Und jedes Mal, wenn das Unternehmen neue Aktien ausgibt, um Geld zu beschaffen, wird diese Ersparnis auf alle bestehenden Inhaber verteilt.

Die Bedingung

Die These ist nicht, dass die Bitcoin-Reservenunternehmen auf Null fallen werden. Das werden sie nicht – sie halten echte Vermögenswerte, sie haben eine disziplinierte Liquiditätsverwaltung demonstriert, und die Strategie hat gerade etwas bekanntgegeben.Ein Programm zur Rückkaufung von 2 Milliarden Dollar sowie ein Framework zur Monetarisierung von 1,25 Milliarden Dollar in Bitcoin-Formen.Um seine Reserven durch die eigenen Vermögenswerte zu finanzieren, anstatt sie durch die Auflösung des Vermögens zu erhalten.

Die Frage ist einfacher: Warum sollte man diese Struktur kaufen, wenn man das Asset direkt kaufen kann?

Die Antwort war klar – solange es einen Prämienbetrag gab. Der Prämienbetrag ermöglichte es Ihnen, zusätzliches Wachstum durch Reduzierung der Anzahl der Besitznehmer zu erzielen. Ohne diesen Prämienbetrag haben Sie jedoch nur die gleiche Bitcoin-Exposition – abzüglich der Unternehmenskosten, abzüglich der Reduzierung der Anzahl der Besitznehmer sowie abzüglich der Möglichkeit, das Bitcoin selbst zu halten.

Bitcoin liegt bei fast 78.000 Dollar. Die Unternehmen, die ihr Geschäftsvolumen darauf setzen, sind nur noch einen Bruchteil dessen wert, was sie vorher waren. Das Bitcoin ist in Ordnung – es war schon immer so.