Bitcoin bei 77.200 Dollar: Das Diversifikationsmodell, das den Stress nie überstanden hat

Du hast Bitcoin gekauft, weil es als etwas betrachtet wurde, das nicht mit allen anderen Währungen zusammenfiel.

Die Aussagen waren klar: feste Versorgung, kein Risiko für den Kunden, digitale „Gold“-Werte. Wenn die Inflationsrate anstieg und die traditionellen Portfolios schwankten, war das dein Schutzmittel. Wenn die Fed Geld druckte und der Dollar an Wert verlor, war das dein echtes Vermögen. Die Diversifikation war der Grund, warum du dich darauf konzentriert hast.

Jetzt werden Bitcoins gehandelt.$77,200Die ETF-Kategorie hat eine positive Entwicklung gezeigt.5,4 Milliarden Dollar an Netzufluss dieses JahrUnd die Federal Reserve steht kurz davor…Die erste Zinserhöhung seit Juli 2023.Der zehnjährige Treuhandzins liegt bei etwa 5%. Das Asset, das eigentlich dazu dienen sollte, einen Schutz vor der Umgebung zu bieten, in der wir leben, bewegt sich in entgegengesetzter Richtung als dieser Zins.

Die Frage ist nicht, ob der Bitcoin-Kurs diese Woche gefallen ist. Es geht vielmehr darum, ob die strukturelle Beziehung zwischen Bitcoin und dem Makroregime so verändert wurde, dass dies die Gründe dafür untergräbt, warum man Bitcoin besitzt.

Das Asset, das dir keine Zahlungen macht

Bevor wir über die Kosten sprechen, gibt es ein einfacheres Problem: Bitcoin erzeugt nichts – keine Einnahmen, keinen Cashflow, keine Dividenden, keine Miete oder sonstige Einnahmequellen aus dem Handel. Die ganze Argumentation dafür, Bitcoin zu halten, beruht darauf, dass jemand anderes später mehr zahlen wird.

Das ist keine tödliche Schwäche in einer Welt mit negativen Realzinsen. Wenn Bargeld weniger Erträge erzielt als die Inflation, wenn Anleihen ihren Kaufkraftverlust erleiden, dann ist der Opportunitätskosten für das Halten eines nicht rendierenden Vermögenswerts gering. Spekulativer Vermögenswerte können sich entwickeln, wenn die Alternative eine langsame Erosion des Wertes ist.

Aber diese Welt hat sich weiterentwickelt. Der 10-jährige Treasury-Yield liegt bei etwa 5%, was höher ist als der langfristige Durchschnitt.4.25%Der Zinssatz der Fed liegt bei 3,50% bis 3,75%. Die Märkte erwarten eine Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt in der nächsten Woche – das würde den Zinssatz auf etwa 4% bringen. Die tatsächlichen Renditen, nach Abzug der Inflationsrate, könnten noch etwas negativ sein. Doch der Unterschied zwischen dem Halten eines risikofreien Anleihes und dem Halten von Bitcoin ist stark verringert worden.

Wenn ich das betrachte, denke ich darüber nach, was den Investoren bezahlt wird, damit sie etwas tun. Die Staatskasse zahlt Ihnen 5% für nichts. Bitcoin zahlt Ihnen jedoch gar nichts – außer dem Risiko der Aufsicht durch Bären, dem regulatorischen Risiko, dem Volatilitätsrisiko und dem Risiko, dass die Diversifikation nicht so strukturiert ist, wie es scheint.

Was ist mit dem Inflations-Hedge passiert?

Hier wird die Geschichte unangenehm. Bitcoin wurde während des Anstiegs von 2020–2021 als Schutz gegen Inflation angeboten. Die Logik war elegant: eine feste Menge von 21 Millionen Coins gegenüber einer wachsenden Geldmenge. Wenn Fiatgeld seinen Wert verliert, gewinnt das knappe Asset.

Die Daten unterstützen diese Theorie nicht, wenn man unter Stress steht.

Im Jahr 2022 erreichte die Inflation einen 40-jährigen Höchststand, und die Fed erhöhte die Zinsen stark. Dadurch fiel der Wert von Bitcoin von über 68.000 auf unter 16.000 Dollar. Das war ein Rückgang von über 75%. Das war keine wirksame Absicherung gegen die Inflation – es verstärkte lediglich den negativen Effekt der Inflation.

Der Mechanismus für diesen Scheitern ist nicht schwer zu erkennen. Wenn die Inflationsrate steigt, ziehen die Zentralbanken ihre Geldpolitik an. Eine strengere Politik führt dazu, dass Liquidität aus den Finanzmärkten entzogen wird. Bitcoin handelt trotz der Theorie eines festen Angebots wie ein Wachstumsaktiv – es reagiert empfindlich auf Liquiditätsbedingungen, den Dollarwert und das Risikobewusstsein der Marktteilnehmer. Höhere Renditen für sichere Vermögenswerte machen den Einsatz von nichtrendenden Spekulationsaktiva unerträglich. Kapital flieht daher ab.

Wir befinden uns heute nicht auf den Inflationsniveaus von 2022. Der Konsumpreisindex ist gestiegen.3,4 % pro Jahr im AugustÜber dem Ziel von 2% der Fed und über…3,3 Prozent der Ökonomen erwarten das.Die Kerninflationsrate – nach Abzug der schwankenden Nahrungsmittel- und Energiepreise – beschleunigte sich.0,3 Prozent im Monat gegenüber 0,2 Prozent im Juli.Die Preise für Benzin sind gestiegen.27,4 % im JahresvergleichGetrieben von den Unruhen im Nahen Osten und dem hohen Ölpreis$100 pro Barrel.

Der CME FedWatch-Markt gibt die Wahrscheinlichkeit eines Zinsschlags am 16. September an.fast 90%Das ist der erste Wanderausflug seit 2023.Capital Economics prognostiziert weitere Anstiege im Dezember 2026 und März 2027..

Die Umgebung kollabiert nicht – sie wird vielmehr enger. Die Leistung von Bitcoin in solchen Situationen ist nicht so gut wie das, was seine Unterstützer behaupteten.

Der ETF-Effekt: Die Daten erzählen die wahre Geschichte.

Die Einführung der Spot-Bitcoin-ETF im Januar 2024 sollte dazu dienen, dieses Asset institutionell zu machen und seine Volatilität zu reduzieren. Tatsächlich führte dies dazu, dass die Abhängigkeit von Liquidität noch deutlicher und unmittelbarer wurde.

BlackRocks IBIT beherrscht diesen Markt mit etwa 60,6 Milliarden Dollar an Vermögenswerten.777.000 BTC liegt bis zum 1. Quartal 2026 in Verwahrung.Im Vergleich zum Vorjahr ist der Wert um etwa 12% gesunken. In den letzten drei Monaten haben die ETFs insgesamt etwa 2 Milliarden Dollar an Einzahlungen und Auszahlungen erlebt – das ist nur ein Bruchteil der Zuwächse aus dem ersten Jahr. Die Gesamteinzahlungen aller Spot-Bitcoin-ETFs im Vergleich zum Vorjahr betragen etwa 1,8 Milliarden Dollar – das ist eine sehr geringe Menge im Vergleich zu den Zuwächsen des ersten Jahres.58,7 Milliarden Dollar, die hereinkamen.In den ersten zwei Jahren.

Die täglichen Entwicklungen zeigen, dass der Markt nach Dynamik strebt – nicht aber nach einer stabilen Konsolidierung. Am 3. September erlebten die Bitcoin-ETF eine Anstieg.731 Millionen Dollar– Ihr stärkster Tag in den letzten acht Monaten – als Bitcoin wieder über 80.000 Dollar erreichte. Zwei Tage zuvor haben Investoren ihre Anteile abgezogen.236 MillionenIm Juli meldete BlackRocks IBIT eine…40 Millionen Dollar an AusgabenGleich an dem Tag, an dem die Konkurrenzfonds Einnahmen verzeichneten.

Das ist keine Diversifizierungsstrategie. Es handelt sich dabei um Momentum-Handel durch institutionelle Finanzmanager, die Bitcoin genauso behandeln wie Technologieaktien: Sie kaufen, wenn der Trend positiv ist, verkaufen, wenn der Trend nachlässt.

Die Struktur der ETFs bringt außerdem das Risiko der Konzentration mit sich – etwas, was die Theorie der Diversifikation ignoriert. Ungefähr so.80 Prozent des Bitcoin, der in ETFs gelagert wird, befindet sich bei Coinbase Custody.Wenn dieser einzige Händler einen Stromausfall, einen Hack oder eine rechtliche Beschlagnahme erlebt, dann betrifft das gleichzeitig die überwiegende Mehrheit der regulierten Bitcoin-Investitionen. Das ist nicht die Art und Weise, wie Diversifikation von Risiken funktioniert.

Was Bitcoin heute eigentlich ist

Bitcoin hat sich zu etwas entwickelt, das von den frühen Investoren erwartet wurde. Das Halving im Jahr 2024 ist immer noch wichtig, aber die makroökonomischen Faktoren – die Politik der Zentralbanken, die globale Liquidität, die Flowe von ETFs – überwiegen jetzt die Dynamiken auf der Angebotsseite für die Preisentwicklung auf mittlerer Ebene.

Bitcoin funktioniert eher als „digitale Gold“ – aber eher als Signal für die Liquidität auf dem globalen Markt. Es steigt, wenn die Zentralbanken ihre Maßnahmen lockern und der Dollar schwächt sich. Es fällt, wenn die Zinsen steigen und das Risikobewusstsein abnimmt. Bitcoin korreliert mit Aktienkursen während Marktschocks und mit dem Dollarwert, wenn der Dollar stark ist. Das sind keine Fehler – es handelt sich um die mechanische Folge eines Vermögenswertes, dessen Preis ganz von dem abhängt, ob der nächste Käufer mehr zahlt oder nicht.

Wenn ich das in Portfolio-Bezug betrachte, stellt sich die Frage: Welche Rolle spielt Bitcoin eigentlich? Wenn es mit Aktien in schwierigen Zeiten zusammenfällt und in allen Umgebungen Liquidität bietet, dann trägt es nicht dazu bei, das Portfolio zu diversifizieren – es erhöht nur den „Beta-Wert“. Es handelt sich also um einen Volatilitäts-Beta-Wert.

Die eigentliche Frage für die Inhaber

Ich sage nicht, dass Bitcoin tot ist. Die Struktur mit festen Angeboten ist tatsächlich vorhanden. Die Adoptionskurve – gemessen an der Zunahme der Adressen, die Bitcoin halten – verläuft etwa so…17 Prozent pro Jahr seit 2017– Es folgt weiterhin der Weg, den die frühe Internetära eingeschlagen hat.Marktkapitalisierung von 1,7 Billionen DollarUnd die institutionelle Infrastruktur, die um ETFs aufgebaut wird, zeigt eine echte Verpflichtung.

Aber keiner dieser Faktoren ändert die Beziehung zwischen Bitcoin und dem makroökonomischen System. Sie beschreiben lediglich die strukturelle Grenze. Das System bestimmt also, ob das Asset über oder unter dieser Grenze gehandelt wird.

Der Fall des Inflations-Hedges wurde intensiv getestet. Er ist gescheitert. Der Diversifikationsansatz erfordert, dass Bitcoin unabhängig von den anderen Vermögenswerten handelt. Die Belege zeigen jedoch, dass das nicht der Fall ist – Bitcoin folgt denliquidenzeiten, Zinssätzen und dem Risikobereitschaftsverhalten der Menschen. Das bedeutet, dass Bitcoin oft genau mit den Faktoren handelt, gegen die man sich diversifiziert hat.

Wenn man heute Bitcoin besitzt, geht es nicht darum, ob man Panik bekommt. Es geht vielmehr darum, ob die gewählte Allocation tatsächlich dem Asset entspricht, das man wirklich besitzt – und nicht dem Asset, von dem man vorgegeben wurde, dass man es besitzt. Eine Allocation, die für ein nicht-korreliertes Vermögenswert vorgesehen ist, ist zu groß für ein Risiko-aktiv mit hohem Beta-Wert. Eine Allocation, die für eine spekulative Position vorgesehen ist – klein genug, damit man sich nicht Sorgen um einen Rückgang von 75% macht – könnte dennoch sinnvoll sein.

Der 5%-Yield der Staatsanleihen ist nicht einfach nur eine Zahl. Es handelt sich dabei um den Preis, den der Markt für das Risiko festlegt, das man eingeht, wenn man nichts besitzt. Bitcoin muss diesen Standard allein durch seine Überzeugungskraft erreichen – schließlich zahlt es einem keine Gegenleistung dafür, zu warten.