Bitcoins 40-prozentiger Rückgang war eher ein „Squeeze“, bei dem man nach einer Veränderung der Politik der Fed sucht.

Bitcoin stieg zu Beginn des Septembermonats wieder über 77.000 US-Dollar. Das ist etwa 40 Prozent weniger als der tiefste Stand von 57.770 US-Dollar innerhalb von vier Wochen. Die Frage bleibt also: Ist das ein neues Bull-Cycle – oder nur noch eine weitere Aufwärtsbewegung innerhalb eines Bärenmarktes?

Hier ist die ehrliche Version dieser Debatte: Niemand auf beiden Seiten weiß es noch. Denn die Antwort hängt nicht von der Karte ab – sie hängt vielmehr davon ab, ob der Fiat-Kredit tatsächlich wieder fließen wird. Es gibt konkrete, beobachtbare Anzeichen dafür, dass der Kredit in die falsche Richtung fließt. Deshalb ist es klüger, den Label wegzulassen und einfach zu beobachten, wie sich die Situation entwickelt – denn die Situation selbst sagt uns bereits etwas.

Beginnen wir mit dem, was tatsächlich dazu führte, dass diese Erholung begann – schließlich war es nicht das, was in den Schlagzeilen angegeben wurde. Am 19. August…Rund 2,99 Milliarden Dollar an Kryptowährungspositionen wurden an einem Tag liquidiert.Und 91,6 Prozent davon – etwa 2,73 Milliarden Dollar – waren Short-Positionen. Das führte zu einem Anstieg des Kurses um 21 Prozent innerhalb von drei Handelssitzungen: vom 64.664 Dollar am 18. August bis zu 78.318 Dollar am 21. August. Der Mechanismus ist wichtig: Sechs Wochen lang wurde im Rahmen des Range-Trading-Regimes viel Short-Positionen gebildet. Sobald der Preis den oberen Teil dieses Bereichs verließ, wurden diese Short-Positionen erforderlich übernommen. Die Matching-Mechanismen kauften die Kontrakte automatisch zurück. Niemand entschied sich dafür, innerhalb einer Stunde mehr als eine Milliarde Dollar an Bitcoin zu kaufen; die Trader, die keine andere Wahl hatten, mussten schließen – und jeder Schließung führte dazu, dass der Preis in den nächsten Stop-Layer ging.

Das ist ein „Squeeze“, kein „Conviction Bid“. Eine Rally, die auf erzwungenem Kurserwerb beruht, birgt immer das Risiko, dass der Kurzmarkt wieder leer wird – schließlich gab es nie eine organische Nachfrage unter dem Kurzmarkt. Der geringe Umsatz und die negative Finanzierung an den wichtigsten Börsen waren die Anzeichen dafür, dass ein Squeeze stattfinden würde.

Dann ging ein zweiter Motor an die Arbeit – dieser sah eher wie der echte Motor aus. US-ETFs verzeichneten Ende August einen Nettozufluss von über 2,6 Milliarden Dollar in einer Woche.Die beste Zeit des Jahres – und der Anteil von Bitcoin an den Gesamtmarkt stieg auf etwa 58%.Das Geld konzentrierte sich auf das „Flaggschiff“. Diesmal waren es institutionelle Gelder, die kauften – und sie taten dies auf einer bestimmten Theorie: Die Federal Reserve und das Finanzministerium kooperierten offiziell darum, die langfristigen Zinsen zu begrenzen. Zinsreduzierungen waren auf dem Weg. Bitcoin wurde als das wertvollste Vermögen angesehen – etwas, das man besitzt, wenn sowohl die Druckpresse als auch die Zinskurve zu einem Vorteil sind.

Das ist der Übertragungskanal, auf den sich die gesamte Angelegenheit stützte. Deshalb ist das, was danach geschah, wichtiger als der „Bounce“ selbst.

Am 28. August stellte der neu gewählte Federal Reserve-Präsident Kevin Warsh bei seinem ersten Vortrag in Jackson Hole die Grundannahmen in Frage. Laut ihm liegt die Inflationsrate über dem Zielwert – „wir müssen noch viel tun“. Der Zielwert von 2% sei ein „festgelegter Zielwert“. Zudem betonte er, dass die finanziellen Bedingungen…Nicht allzu restriktiv.Ein Signal dafür, dass die Fed über eine Erhöhung der Zinssätze nachdenkt – und nicht über eine Senkung.Die Chancen für eine Wanderung im September stiegen von etwa 35% auf 57%.Nach dem Vortrag erreichte der Bitcoin-Kurs am selben Tag einen Höchstwert von 81.455 US-Dollar – doch anschließend fiel er wieder unter 78.000 US-Dollar. Die neuntägige Serie von Einzahlungen in ETFs endete am 28. August mit einem Ausfluss von 201,9 Millionen US-Dollar.

Betrachten Sie diese Abfolge als einen einzigen Akt. Der „Rebound“ hatte zwei Ursachen: eine Art „Short-Squeeze“-Muster sowie Geldmengen aus ETFs, die auf einer gedämpften Kreditstimmung beruhten. In einer einzigen Woche lehnte der neuen Vorsitzende der Fed die Annahme dieser zweiten Ursache ab und drohte mit strengeren Bedingungen – nicht lockeren. Keine dieser Ursachen war eine breite, organische Marktbewegung, die ohne die makroökonomischen Faktoren funktionieren könnte. Neue Bull-Cycles benötigen eine Schaffung von Fiat-Krediten sowie einen Weg, diese Kredite zu verbreiten. Im Moment weist das Signal von der Fed in die andere Richtung.

All das bedeutet nicht, dass der Niedrigwert definitiv erreicht oder vermieden werden kann. Der „Bärenmarkt“ war historisch gesehen eher flach – der Kurs ist um etwa 51% unter dem Allzeithoch von rund 125.000 Dollar gesunken.Im Vergleich dazu waren die Rückzahlungen in den vorherigen Zyklen zwischen 76% und 84%.Und der Verkauf im Februar war eine geordnete Entschuldung von Schulden.Das offene Volumen ist um fast die Hälfte unter dem Höchstwert gesunken.Anstatt einer entscheidenden Kapitulation. Gerade diese Kombination ist der Grund dafür, dass vernünftige Menschen unterschiedliche Meinungen darüber haben, ob das Ende erreicht wurde.

Aber der Unterschied in den Bewertungen bringt dir kein Geld ein. Was zählt, ist die Beobachtung dieser beiden Faktoren, die letztendlich entscheiden. Erstens: Der Entscheid des FOMC am 16. September – dabei wird Warshs hawkische Haltung auf die tatsächlichen Daten überprükt. Zweitens: Das erweiterte Angebot der Finanzministerium zur Rückkauf von Anleihen, das am 9. September in Kraft tritt. Wenn dieses Programm dazu führt, dass die langfristigen Renditen sinken, dann wird die Theorie der Koordination, auf der die ETFs setzen, wieder an Bedeutung gewinnen. Wenn die Finanzierung positiv wird und der Spotvolumen-Index anstelle der Zwangsbewertungen auftritt, dann endet die Debatte von selbst. Bis die Kreditmittel tatsächlich erscheinen, sollte man einen 40%-Abwärtstrend über der Oberfläche als Aufwärtsbewegung betrachten – nicht als Anzeichen eines neuen Zyklus.