Warum die Aktien von BioXcel um 75% fielen – aufgrund einer Vermarktung von Vermögenswerten im Wert von 145 Millionen Dollar

BioXcel Therapeutics gab diese Woche einen Deal bekannt, der bis zu 145 Millionen US-Dollar wert ist. Dabei fiel das Aktienkurs des Unternehmens um etwa 75 Prozent – auf etwa 18 Cent pro Aktie. Dabei wurden mehr als 58 Millionen Aktien gehandelt. Das scheint etwas unlogisch, bis man versteht, worum es eigentlich geht.

Es handelt sich um eine Insolvenzverkäufe. BioXcel ist das Unternehmen hinter IGALMI – ein von der FDA zugelassenes Medikament gegen akute Agitation.Beantragt Schutz nach Kapitel 11 in Delaware.Und sie unterzeichneten einen Vertrag, in dem sie beschlossen, einen Großteil ihrer Vermögenswerte an Teva Pharmaceuticals zu verkaufen. Teva wird als „Vorlageaktionär“ eingesetzt – das ist der Anbieter, der einen Mindestpreis festlegt, damit andere Parteien diesen Preis in einem von Gerichten überwachten Auktion übertreffen können. Die Bedingungen sind wie folgt:57,5 Millionen Dollar in bar als Anzahlungbis zu67,5 Millionen Dollar an EntwicklungserfolgenUnd bis zu 20 Millionen Dollar mehr sind noch an zukünftige Verkäufe gebunden – eine maximale Summe von 145 Millionen Dollar, falls alles klappt.

Hier ist die Zahl, die tatsächlich die Bewegungen des Aktienkurses erklärt: BioXcelEs wurden etwa 107 Millionen Dollar an Kapital zurückgezahlt.Unter der senior geschützten Kreditlinie.Unterschrieben im April 2022 von den von Oaktree geleiteten Kreditgebern sowie der Qatar Investment Authority.Bei einer Insolvenz erhalten die Sicherungsgeber zuerst ihr Geld. Die erste Zahlung beträgt 57,5 Millionen Dollar. Das Geschäft kann „bis zu 145 Millionen Dollar wert sein“ – doch für diejenigen, die die gemeinsamen Aktien halten, ist es trotzdem nichts wert. Beides ist zugleich wahr. Der wichtigste Punkt ist: Diese Zahl ist eine Zahl der Kreditoren – nicht eine Zahl der Aktionäre.

Investor: „Es handelt sich um ein Geschäft im Wert von 145 Millionen Dollar.“ Kreditgeber: „Großartig – das ist mein erstes Geschäft. Doch es gibt nicht genug Geld.“

Der Grund dafür, dass die Lücke so groß ist, liegt an dem bestimmten Asset im Block: einem von der FDA zugelassenen Medikament, das nie wirklich verkauft wurde. IGALMI (Dexmedetomidin-Sublingualfilm) wurde im April 2022 genehmigt, um akute Agitation unter Aufsicht von Gesundheitsdienstleistern in stationären Einrichtungen zu behandeln.Sein bestes Quartalsnettoeinkommen seit der Einführung betrug etwa 1,1 Millionen Dollar.Im zweiten Quartal von 2024 erreichte das Unternehmen einen Umsatzanstieg von 90 Prozent im Vergleich zum vorherigen Quartal – was als Erfolg angesehen werden kann. Bis 2026 war der Nettoumsatz pro Quartal bereits…$206.000 im ersten QuartalUnd im zweiten Quartal waren es 182.000 Dollar. Man kann nicht die 107 Millionen Dollar an Schulden bedienen – geschweige denn die Hunderte von Millionen Dollar, die für den Start des Produkts ausgegeben wurden. Bei einem Medikament, das nur etwa eine Million Dollar pro Jahr einbringt, ist das unmöglich. Im zweiten Quartal erzielte das Unternehmen…Eine angepasste Verlustrate von 49 Cent pro Aktie.

Das, was die Geschichte – und den Vertrag – am Leben hält, ist eine noch ausstehende regulatorische Entscheidung: Eine zusätzliche Anfrage, damit Patienten das IGALMI zu Hause, außerhalb der Institutionen, verwenden können. Laut Teva könnte das möglich sein.Eine neuartige Behandlungsmethode zum Anwenden zu Hause – sofern sie genehmigt wird.Der entscheidende Termin der FDA liegt auf dem 14. November. Das Geschäft bedeutet also eine Wette auf diesen Tag. Die gesamten 67,5 Millionen Dollar für die Entwicklungsziele werden an diesem Tag ausgezahlt.Nur in diesem Fall, wenn die FDA bis zum 14. November zustimmt.Die Genehmigung bis zum 27. Februar bedeutet eine reduzierte Zahlung von 55 Millionen Dollar. Wenn die Genehmigung später erfolgt, wird eine kleinere Zahlung sowie Einnahmen aus Verkäufen gezahlt. Das ist die alte Finanzierungsmethode in einer neuen Form: Die Zahlungen werden verzögert, und es handelt sich dabei um eine Art „Spread-Geschäft“ im Rahmen der Regelungen des Regulators.

Warum will Teva es haben? Teilweise, weil es einer der seltenen Käufer ist, der bereits die Molekülstruktur kennt.Teva verkauft bereits Dexmedetomidine.Es handelt sich um dasselbe Medikament in generischen Formulierungen. Die Anschaffung dieses Medikaments ergänzt das psychiatrische Angebot des Unternehmens im Rahmen der „Pivot to Growth“-Strategie. Das Unternehmen kauft ein Markenprodukt sowie eine Marke für den Versand innerhalb des eigenen Netzwerks – die Verteilung wird bereits durch das Unternehmen selbst finanziert. Der Betrag von 57,5 Millionen Dollar ist keine Spekulation; es handelt sich dabei um den Preis, den man für eine Franchise zahlt, deren gesamte kommerzielle Historie nur aus einigen Millionen Dollar an Gesamtumsätzen besteht.

Wie das Unternehmen ins Bankrott kam, liest sich wie eine Geschichte, in der eine Kanne auf dem Weg nach vorne zerstört wird – bis sie schließlich keine Metapher mehr ist. Am 30. Juni betrug das Bargeld des Unternehmens 13,8 Millionen Dollar. Die Geschäftsführung sagte, dass die Finanzierung der Geschäfte nur bis Ende August möglich war. Das Kreditabkommen mit Oaktree wurde in diesem Jahr immer wieder geändert.Die zwölfte Änderung senkt den Mindestliquiditätsstandard auf 3 Millionen Dollar.Und der dreizehnte Vertrag, unterzeichnet am 21. August, gab dem Unternehmen…Bis zum 28. August, um einen endgültigen Rückzahlungs- oder Restrukturierungsvertrag zu unterzeichnen.Es erreichte die Frist, indem es das Teva-Abkommen unterzeichnete und Insolvenz beantragte. Die Finanzierung erfolgte durch bis zu 19 Millionen Dollar an neuen Krediten von denselben Kreditgebern, damit der Verkauf durchgeführt werden konnte. Der Verkauf muss bis zum 30. Oktober abgeschlossen werden – sonst ist alles vorbei.

Was wirklich zählt, passiert in den Gerichtssälen und bei der FDA – nicht im Aktienmarkt. Jeder kann die Preise bei der Auktion überwinden. Das Unternehmen sagt, dass es erwartet, dass die Aktien von der Nasdaq gestrichen werden. Die Gelder, die durch diese Maßnahme entstehen, fließen dann an das Nachlassvermögen, um darin verteilt zu werden – in einer Reihenfolge, die von den gesicherten Kreditoren ausgeht. Für alle, die dazu verleitet werden könnten, auf einen Aktiepreis von 18 Cent zu hoffen: Die praktische Frage ist, ob die Auktion tatsächlich ausreicht, um einen Wert von etwa 107 Millionen Dollar zu erreichen – also mehr als die gesicherten Ansprüche sowie die Verwaltungskosten. Ich weiß nicht, ob das möglich sein wird – und der Markt bewertet es so, als wäre das nicht der Fall.

Es gibt eine wieder verwendbare Lehre hier – und diese gilt jedes Mal, wenn in den Schlagzeilen das Wort „bis zu“ verwendet wird. Man sollte fragen, wer zuerst seine Forderungen erhält. Das ist der Unterschied zwischen „Das Unternehmen verkaufte seine Vermögenswerte für bis zu 145 Millionen Dollar“ und „Die Aktionäre bekamen nichts.“ Der Vertrag führt denselben Schlagwortwert durch eine bestimmte Prozessweise weiter – und diese Prozessweise kennt den Unterschied zwischen Eigenkapital und gesichertem Schuldnervermögen. BioXcel hat dies bereits in einer einzigen Transaktion berücksichtigt.