Bilibili: Ein echter Gewinnanstieg reicht nicht aus, wenn die Spiele immer kleiner werden.

Bilibili hat tatsächlich eines seiner besten Quartals erlebt – doch das Aktienkurs des Unternehmens lag nahe am niedrigsten Stand in den letzten 52 Wochen. Am 27. August berichtete das chinesische Video- und Spieleunternehmen über einen Nettogewinn im zweiten Quartal von 339 Millionen RMB, was ein Anstieg von 55% gegenüber dem Vorjahr bedeutet.Die angepasste Nettogewinn beträgt 704 Millionen RMB, ein Anstieg von 25%.Und es war auch das 16. Quartal in Folge, in dem der Bruttomarge zunahm. Zwei Wochen später wurden die Aktien des amerikanischen Depository bei etwa 15 Dollar gehandelt – das ist ein Rückgang von ca. 37% im Jahresvergleich. Der Preis lag außerdem etwa 57% unter dem Höchststand von 36 Dollar innerhalb der letzten 52 Wochen. Wenn die Einnahmen steigen und der Preis weiter sinkt, dann liegt das entweder daran, dass der Markt falsch läuft, oder die Gewinne bedeuten nicht das, was sie scheinbar tun. Hier ist beides der Fall – und die Entscheidung, auf welche Seite man setzen soll, ist die ganze Frage.

Eine echte Umkehrung – aber eine sehr enge.

Bilibili ist eine Video-Community-Plattform für jüngere Nutzer in China – außerdem veröffentlicht die Plattform auch Mobile-Spiele. In der meisten Zeit, in der Bilibili als öffentliche Gesellschaft tätig war, machte sie Geldverluste. Sie musste viel Geld ausgeben, um ihre Community und Inhalte zu entwickeln. Das hat sich jetzt geändert: Die Geschäfte sind nun profitabel und es gibt positive Cashflows. Bilibili verfügt über etwa 3,6 Milliarden Dollar an Cash, wobei mehr Cash vorhanden ist als Schulden. Zudem gibt es etwa 760 Millionen Dollar an freien Cashflows aus dem Vorjahr.

Was letztendlich dazu führte, dass es zu Gewinnen kam, zeigt, wie stabil das Geschäft ist. Die Werbung ist jetzt die größte Einnahmequelle – im aktuellen Quartal betrug sie etwa 3,1 Milliarden RMB. Das ist ein Anstieg von 28%, und es war bereits das 14. Quartal in Folge, in dem die Wachstumsrate über 20% lag. Mobile Games – der Sektor, der im Jahr 2025 zum Gewinnanstieg von Bilibili beitrug –Es gab einen Rückgang von 14% auf 1,4 Milliarden RMB.Es handelt sich um schwierige Vergleiche. Die Wertschöpfungsdienstleistungen (Abonnements und Live-Streaming) wuchsen nur langsam um 5%. Die Gesamteinnahmen stiegen nur um 8%. Die Rentabilität ist also real – doch sie beruht auf einer hohen Marge, die fast alles bewirkt. Das bisherige System hingegen schrumpft weiter.

Warum der Markt es nicht bezahlen will.

Diese Enge ist genau das, was die fallenden Aktienwerte ausdrücken. Die Wachstumsraten sind auf einzelne Zahlen gesunken. Die Konsumentenlandschaft in China ist schwach. Anfang September fügte die Unternehmensleitung noch einen konkreten Grund hinzu, warum man die Aktien verkaufen sollte. BilibiliEin konvertierbarer Anleihenkupon im Wert von 700 Millionen US-Dollar.Dabei hat Tencent, einer der wichtigsten Aktionäre, 200 Millionen US-Dollar investiert, während es etwa 400 Millionen US-Dollar an seine bestehenden Bilibili-Aktien verkaufte. Zudem wurden bis zu 300 Millionen US-Dollar für Rückkäufe verwendet – die Einnahmen sollen für die Entwicklung durch künstliche Intelligenz verwendet werden. Die konvertierbaren Anleihen werden zu neuen Aktien, sobald sie konvertiert werden. Ein großer Aktionär, der außerdem Aktien verkauft, wird als „Dilution“ angesehen – also als eine Bedrohung für die Unternehmenswerte. Die ADS-Aktien fielen in den 30 Tagen bis Anfang September um etwa 18%.

Auf dem Papier ist die Rücksetzung des Unternehmens stark gewesen. Die Marktkapitalisierung beträgt etwa 6,4 Milliarden US-Dollar, während der Unternehmenswert bei etwa 4,2 Milliarden US-Dollar liegt – das sind etwa 11 Mal mehr als der EBITDA, und weniger als ein Mal die Umsatzeinnahmen. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das Cash generiert und einen Netto-Cash-Balanciextern erhält. Die Gewinne stiegen, während das Multiplikatorniveau gesenkt wurde – das ist genau die Situation, in der die „Bewertung sinkt schneller als das Geschäft schlechter wird“. Das ist typisch für eine Situation, in der Geduld belohnt wird.

Der Beweispunkt, der das entscheidet

Aber der „billige“ Test erfordert, dass diese Gewinne dauerhaft sind. Die Belege dafür sind jedoch unklar. Das stärkste Argument ist, dass Bilibili’s Gewinnquelle – die Spieleindustrie – zurückgeht und das Gesamtwachstum nur gering ist. Das bedeutet, dass die jüngsten bereinigten Nettoerträge von Werbung abhängen, die einen größeren Anteil an den geringeren Wachstumsraten ausmacht. Wenn die Werbeaktivitäten nachlassen und die Spieleindustrie nicht wächst, dann stocken die Gewinne nicht weiter. Der Marktwert der Aktie deutet darauf hin, dass man nicht davon ausgeht, dass diese Gewinne weiterhin die Grundlage für die Gewinne sein werden.

Die Entscheidung für die nächsten zwei bis vier Quartale hängt von einem einzigen Faktor ab: Ob der Spielengine wieder verfügbar ist oder nicht.Neue Titel sind für Ende 2026 und ins Jahr 2027 geplant.Analysten erwarten, dass die Umsätze durch Spiele zunehmen und so im vierten Quartal wieder ein Wachstum gegenüber dem Vorjahr erreicht werden. Wenn die Spiele wieder an Bedeutung gewinnen, während die Werbung weiterhin eine Zunahme von über 20% verzeichnet, dann erscheint das Verhältnis zwischen den Preisen und den Umsätzen als angemessen – für ein Unternehmen, das sowohl wächst als auch Geld verdient. Wenn die Spiele jedoch weiterhin schwach bleiben und die Werbung mit dem Konsumverhalten abnimmt, dann ist der Preis von 15 Dollar ein angemessener Wert, keine Sonderangebote.

Meine Meinung: Der Titel „Turnaround“ ist real und wird durch Geld unterstützt – es handelt sich dabei um ein viel besseres Unternehmen, als der 52-Wochen-Kurs zeigt. Doch eine echte Besserung bedeutet nicht automatisch einen Kaufgrund. Zudem gibt es Skepsis von der Marktseite – außerdem ist der Gewinnrückgang sowie die zunehmende Verschlechterung der Situation ein Problem. Die Bewertung des Unternehmens ist zwar wieder angemessen, aber noch nicht so hoch, dass man sie ignorieren könnte. Denn der nächste Erfolg des Unternehmens hängt von einer Verbesserung der Geschäftsentwicklung ab – was noch nicht geschehen ist. Deshalb sollte man das Unternehmen weiterhin beobachten und prüfen. Es wird erst dann investierbar sein, wenn die Umsätze aus den Spielen steigen oder die Probleme beseitigt sind. Bis dahin sieht es eher so aus, als würde die Bewertung des Unternehmens falsch sein – die Marktseite erkennt zwar die Gewinnsteigerungen, weigert sich aber, dafür zu bezahlen.