Bilibili: Endlich profitabel – aber der Wert bleibt weiterhin unter dem Niveau. Der Markt zweifelt an der Möglichkeit, dass die Gewinne wieder steigen können.

Bilibili hat gerade die besten Gewinnzahlen seiner Geschichte angekündigt – doch das Aktienkurs ist auf einem Niveau, das fast dem niedrigsten Stand seit 52 Wochen liegt. Das zweite Quartal des Jahres 2026 bringt…Nettogewinn von 339 Millionen RMB – ein Anstieg von 55% gegenüber dem Vorjahr.Es war das erste Mal, dass das Unternehmen Geld in dieser Größenordnung verdiente.Das 16. gleichbleibende Quartal der Steigerung des BruttogewinnsDoch die amerikanischen Depository-Aktien sind dieses Jahr um etwa 37% gefallen, auf etwa 15,50 Dollar – etwas mehr als ihr 52-Wochen-Tief von 15,16 Dollar. Diese Spannung ist also die ganze Sache: Die Gewinn- und Verlustrechnung hat sich endlich gewandelt, und der Markt glaubt, dass diese Entwicklung bereits berücksichtigt wurde.

Genauer gesagt ist „erste Zeit“ etwas spät. Bilibili ist eine Video-Community mit Sitz in Shanghai, die von jungen chinesischen Nutzern betrieben wird.Zum ersten Mal erreichte das Unternehmen im Ende des Jahres 2024 eine angepasste Quartalsrentabilität.Und seitdem hat sich die Situation weiterentwickelt. Was jetzt wichtig ist, ist, dass dieses Meilenstein nicht mehr ein Ziel ist, sondern eine Messgröße geworden ist.Der Bruttomarge beträgt 37,2 %, die angepasste Nettomarge 8,9 %.Und der freie Cashflow entspricht etwa 18 Prozent der Umsätze. Der Antriebsmechanismus für diese Verbesserung ist die Werbung.Das Wachstum betrug 28 Prozent im Jahresvergleich und erreichte 3,13 Milliarden RMB.Und bei etwa 39 Prozent der Einnahmen…Die zusätzlichen Dienstleistungen wurden zum größten Segment.Zum ersten Mal.

Der Markt verkauft das Wachstum – nicht den Gewinn.

Warum also der Rückgang? Die Erklärung ist, dass der gleiche Quartal, in dem das Gewinnrekord erreicht wurde, auch ein Quartal war, in dem die Umsatzziele nicht erreicht wurden.Der Gesamtumsatz stieg nur um 8% auf 7,94 Milliarden RMB – das ist etwas weniger als die von den Analysten erwarteten etwa 8,07 Milliarden RMB.Und die Zusammensetzung der Marke ist weniger positiv als die Schlagzeile. Die Werbung stieg um 28%, die Value-Added-Dienste um 5%.Mobile Spiele sind um 14 Prozent im Jahresvergleich gesunken.Der schnellste Umsatzbereich wird größtenteils durch Werbung ausgeglichen – dadurch wächst das gesamte Unternehmen nur noch auf niedrigem Niveau.

Ein zweiter, eher mechanischer Grund führte dazu, dass das Stück Anfang September zerstört wurde.Bilibili hat Preise für 700 Millionen US-Dollar an konvertierbaren Senior-Anleihen festgelegt, die bis 2031 fällig sind.In derselben Transaktion verkaufte Tencent – sein größter strategischer Aktionär – etwa 26,4 Millionen Zertifikate der Klasse Z zu einem Preis von 115,38 HK$. Ein zero-coupon-Convertible-Aktie ist eine Schuldverschreibung, die in neue Aktien umgewandelt werden kann. Somit stellt es eine Ansprüche auf zukünftige Dilution dar. Der Verkauf durch einen großen Aktionär wird daher als Protest gegen die Unternehmensstrategie angesehen.Die Aktienverkäufe sanken in den 30 Tagen bis zum 4. September um etwa 18%. Der Rückgang verstärkte sich nach dem Geschäft.Wird öffentlich gemacht.

Der Sinn dieses Rückgangs ist, dass es sich nicht um eine falsche Interpretation des Marktumlaufs handelt. Der Markt vermittelt eine kohärente Geschichte: Bilibili ist jetzt ein profitables Unternehmen mit hohen Margen – und zwar weiterhin ein Unternehmen mit langsamer Wachstumsrate. Die Anzahl der Spielen, die von Bilibili vertrieben werden, nimmt ab, während das Umsatzvolumen um 8% steigt. Wenn das der dauerhafte Zustand des Unternehmens ist, dann ist eine niedrige Multiplikatorzahl angemessen. Doch „gutes Unternehmen“ bedeutet nicht automatisch auch „guter Aktie“.

Wie viel schlechtes News hat der Preis bereits aufgenommen?

Das ist der Ort, an dem die Bewertung stattfindet – denn der Preis ist weit genug gefallen, dass das eine Bedeutung hat.Bilibili verfügte über etwa 24,3 Milliarden RMB an Bargeld und Kurzfristanlagen.Am Ende des Quartals beträgt der Umsatz etwa 3,5 Milliarden US-Dollar – das ist mehr als die Hälfte der Marktkapitalisierung von rund 6,4 Milliarden US-Dollar. Da das Bilanzvermögen im Grunde keine Schulden enthält, beträgt der Unternehmenswert etwa 4,2 Milliarden US-Dollar. Das bedeutet, dass die Aktienwerte weniger als ein Mal den letzten Umsatz ausweisen – obwohl das Unternehmen nun positive Erträge meldet. Im Vergleich dazu handelt das profitabler chinesische Konkurrenzunternehmen NetEase etwa 4,3 Mal so viel wie der Umsatz. Baidu hingegen, das ebenfalls stark von Cash abhängt, liegt bei etwa 1,7 Mal dem Umsatz.

„Billig“ bedeutet nicht dasselbe wie „nicht zu teuer“. Ein niedriger Umsatzmultiplikator ist leichter zu rechtfertigen, wenn die Wachstumsrate 8% beträgt und ein Drittel des alten Umsatzeinzelnen abnimmt – der Markt wird dabei so bewertet, als würde er dem Anspruch auf wieder höheres Wachstum nicht vertrauen. Damit es nicht um einen „Buy-the-dip“-Ansatz geht, muss der Rabatt eine konkrete, sichtbare Problematik berücksichtigen. Es gibt auch eine bestimmte Kennzahl, auf die man achten muss.Die Managementmitglieder sagen, dass die Einnahmen aus mobigen Spielen im vierten Quartal des Jahres 2026 wieder ein Wachstum gegenüber dem Vorjahr erzielen werden.Dies wird durch ein Produktionsprozess unterstützt – dazu gehört auch eine neu entwickelte Spielreihe, die dieses Monat erscheint. Wenn die Spiele nicht weiter schrumpfen und das Gesamtwachstum wieder über einigen Zahlen liegt, dann hat diese Bewertung bereits viel von dem Risiko abgewehrt. Wenn die Spiele weiterhin schwach bleiben, reicht ein Wachstum von 8% nicht aus, um die Bewertung zu erhöhen. Die niedrige Multiplikatorzahl entspricht also genau dem, was ein Unternehmen mit einem Wachstum von 8% erreichen kann.

Die ehrliche Einschätzung ist, dass das Risiko/der Gewinn wieder im Gleichgewicht sind – der Preisanstieg hat die negativen Auswirkungen überwunden. Das bedeutet, dass ein großer Teil der schlechten Nachrichten bereits in den Zahlen angezeigt wird. Was noch nicht in den Zahlen steht, ist der Beweis dafür, dass die Wachstumsgeschichte nun umgekehrt ist.Bilibili hat dieses Jahr mehr als 118 Millionen US-Dollar an eigenen Aktien zurückgekauft.Und es wurde ein neues Buyback-Programm mit einem Volumen von 300 Millionen US-Dollar initiiert. Das ist ein echter Zeichen dafür, dass die Managementleute die Aktien auf diesem Niveau unterstützen. Doch die Buybacks unterstützen eher das Grundniveau der Aktie – anstatt eine Neubewertung zu bewirken.

Die kurzfristige Frage ist also eindeutig und verifizierbar: Wird das Quartal 2026 die von Bilibili versprochene Steigerung der Geschäftentwicklung erreichen – und wird der Gesamtumsatz einen Wachstumsschub über ein einstelligenhalb Prozent hinaus zeigen? Schauen Sie sich den Bericht des nächsten Quartals mit dieser Überlegung an. Eine Unternehmen kann sowohl wirklich verbessert werden als auch nicht vertrauenswürdig sein – Bilibili ist beides. Das Gewinnziel zeigt, dass die Situation stabil ist. Der Preis hingegen zeigt, dass der Markt noch weitere Wachstumseffekte benötigt, bevor er mehr zahlen wird als der Mindestpreis.