Der „größte Ölgeschäft der Geschichte“ ist nicht das, was die Investoren denken.

Am letzten Freitag im August verkündete Präsident Donald Trump das, was seine Regierung als „das größte Ölgeschäft in der Weltgeschichte“ bezeichnete.Eine hundertjährige Konzession über siebzehn venezolanische Ölfelder mit etwa 65 Milliarden Barrel an nachweisbaren Reserven.Rund ein Fünftel des Untergrundvermögens des Landes – und mehr als das Doppelte dessen, was die Vereinigten Staaten als ihre eigenen Territorialreserven betrachten. Das Angebot an die Amerikaner war verführerisch: eine Energieerträge ohne Kosten für die Steuerzahler, Reserven, die das Land um das Doppelte übersteigen – sowie ein Schritt in Richtung niedrigerer Preise bei den Tankstellen. Doch dieses Angebot muss genau untersucht werden – denn fast jeder Teil davon beschreibt nicht richtig, was tatsächlich vereinbart wurde.

Beginnen wir mit der Frage, wer das Eigentum an dem Objekt hat. Die Konzession geht nicht an Exxon oder Chevron oder irgendeine börsennotierte Gesellschaft. Sie geht an North American Blue Energy Partners (NABEP).Eine private Firma, die von dem venezolanischen Mogul Alejandro Betancourt geleitet wird.Es wurde erst vor zwei Jahren gegründet. Über dem Gebäude befindet sich eine ungewöhnliche Anordnung der Räumlichkeiten: das Büro für strategische Investitionen des US-Militärministeriums.Beschafft einen Anteil von 35% an den Aktien der Muttergesellschaft von NABEP.Die Mehrheit des Vorstands muss aus US-Bürgern bestehen. Das Weiße Haus hat das Recht, darüber zu entscheiden, wer dem Vorstand beitreten darf. Die Vereinbarung unterliegt den Gesetzen und Gerichten der USA. Das Außenministerium hat außerdem das Recht, ein Fünftel der Produktion von NABEP zum Preis der Produktionskosten zu kaufen, um die Strategische Ölreserve wieder aufzufüllen. Zudem hat es das Recht, zuerst an die Übernahme der restlichen Produktion zu kommen.

Für den gewöhnlichen Investor ist die erste Konsequenz sofort erkennbar: Es gibt keine Aktien, die gekauft werden könnten. Der „historische“ Deal ist ein Akt der Regierung – und wird durch eine unbekannte Privatgesellschaft abgewickelt, anstatt auf dem Markt zu bewertet zu werden. Der normale Markt kann keine direkte Beteiligung an diesem größten Deal in der Erdölgeschichte haben – schließlich wurde dieser Deal nie zum Verkauf angeboten. Die ähnlichsten Entwicklungen sind die Ölproduzenten in Venezuela, die unabhängig arbeiten – und ihre Transaktionen verdienen mehr Aufmerksamkeit als der ganze Artikel selbst.

Das ist das zweite Problem – und es ist dieses Problem, das entscheidend dafür ist, ob irgendetwas davon eintritt. Alle ernsthaften Schätzungen besagen, dass Venezuela dazu eine Lösung benötigt.Im Umfang von 100 Milliarden Dollar an KapitalEs geht darum, die verfallene Infrastruktur wieder aufzubauen und die Produktion von ihrem aktuellen Zustand herauszuholen – zu den vorherigen Niveaus. Die US-Regierung investiert „keinen Dollar“; sie bietet lediglich Unterstützung an, nicht Geld. Die gesamte Last fällt auf private Investoren. NABEP muss diese Investoren überzeugen – doch die Bedingungen sind so gestaltet, dass die Renditen, die sie erwarten könnten, reduziert werden: 35 Prozent des Eigenkapitals gehen an das Pentagon, ein Fünftel der Produktion wird zum Kostenpreis verkauft, und die Lizenzgebühren sowie die Zahlungen pro Barrel fließen nach Caracas – angeblich 19 Dollar pro Barrel – bevor das Unternehmen einen Gewinn erzielt. Analysten des Atlantic Council beschreiben dieses Ergebnis als…„Knechtender Verkäufer“Ein Unternehmen war dazu verpflichtet, über viele Jahre hinweg ohne Gewinn zu verkaufen – es gab kaum Anreize, die Einnahmen zu maximieren. Die Ölkonzerne haben, trotz aller Anstrengungen aus dem Weißen Haus, nicht an diesen wichtigen Geschäften teilgenommen. Es ist bemerkenswert, dass das einzige Unternehmen, das beträchtliche Summen zahlte – Chevron – dies auf traditionellen Bedingungen tat.7 Milliarden Dollar über fünf Jahre hinweg, um die venezolanische Produktion zu verdoppeln und auf etwa 600.000 Barrel pro Tag zu erhöhen.Durch Joint Ventures, in denen es 49% hält – nicht die 35%-Struktur des Pentagon.

Das dritte Problem ist rechtlich – und es ist noch schwerwiegender als die politischen Probleme. Die beiden Regierungen sind sich nicht einmal einig über das, was sie unterschrieben haben. Washington besteht darauf, eine hundertjährige Konzession zu erhalten; die venezolanischen Pressemitteilungen…Der Leiter der Ölgesellschaft seines Landes beschrieb einen 25-jährigen Vertrag, der wiederkehrend ist.Die Unterscheidung ist wichtig, denn ein hundertjähriger Leasingvertrag ist gemäß der Verfassung Venezuelas überhaupt kein rechtlicher Konzept. Das Gesetz über Kohlenwasserstoffe erlaubt lediglich Verträge bezüglich der Produktionsverteilung mit dem staatlichen Ölunternehmen – und zwar in einer Laufzeit von maximal 25 Jahren.Artikel 303 verlagert die Verantwortung für die Ölindustrie ausschließlich auf PDVSA.Laut einem Washingtoner Think-Tank ist die NABEP eine „Parallel-PDVSA“, die von der Verfassung nicht anerkannt wird. Die Interimspremierministerin, Delcy Rodríguez, hat die Macht als de facto Herrscher inne.Nicolás Maduro wurde im Januar von US-Truppen gefangen genommen.Ihre rechtliche Befugnis, irgendetwas zu erteilen, ist fraglich. Der Zeitraum, in dem der amtierende Vizepräsident regieren könnte, ist im Juli abgelaufen. Eine zukünftige gewählte Regierung in Caracas oder das Weiße Haus könnten die gesamte Vereinbarung ablehnen. Der hundertjährige Vertrag beruht auf einem politischen Moment, der möglicherweise nur einige Monate andauern wird.

Das bedeutet nicht, dass nichts passiert ist. Der leise Applaus gehört nicht der führenden Unternehmung an, sondern den üblichen Verträgen, die in Caracas in dieser Woche abgeschlossen wurden: Die Expansion von Chevron, die Übernahme des Heavy-Oil-Field Junín 5 durch Eni unter einem Produktionsvertrag, der Geopark auf dem Bare-Field sowie die Wiederaufbauaktion von GE Vernova, um eine Gigawatt-Menge an Elektrizitätskapazität wiederherzustellen – um eines der Engpässe im Sektor zu lösen. Zusammengenommen könnten diese Maßnahmen bis Ende des Jahrzehnts Hunderttausende von Barrel pro Tag erzeugen. Das ist der investierbare, nachhaltige Wert dieser Maßnahmen – nicht weil sie dramatisch sind, sondern weil sie sich an etablierte rechtliche Strukturen halten und das Risiko an Unternehmen übergeben, die dieses Risiko tatsächlich tragen können.

Für den amerikanischen Investor ist das Ergebnis also fast negativ. Wenn die Produktion tatsächlich stattfindet – und die realistische Zeitplanung beträgt Jahre, nicht Quartale – dann würde mehr venezolanisches Schweröl auf den Weltmarkt gelangen. Das würde zu einer langfristigen, anhaltenden Abwärtsdruck auf die Weltpreise führen. Das ist die einzige echte „Macro-Hedge“, die in der Ankündigung erwähnt wird. Doch das „größte Ölgeschäft der Geschichte“ ist keine offensichtliche Chance. Es handelt sich dabei um ein unverkaufbares Vermögen, das 100 Milliarden Dollar anderer Leute Geld verspricht. Das gilt auf einem Vertrag beruhenden, dessen Unterzeichner es nicht konkret beschreiben können und dessen Rechtsstruktur von den Gesetzgebenden abgelehnt wird. Die Regierungen können zwar Reserven vorbringen – doch nur funktionierende Eigentumsrechte auf Marktbedingungen können sie in tatsächliche Vermögenswerte verwandeln, auf die ein Investor hoffen kann. Diese Disziplin ist der Unterschied zwischen dem Geschäft, wie es angekündigt wurde, und dem Geschäft, wie es tatsächlich realisiert wird – und das ist der einzige Teil, auf den man wetten kann.