Drei Kreditfonds mit hohem Ertrag: Woher kommt das Geld eigentlich?

Drei börsennotierte Kreditfonds bieten jährliche Renditen im Bereich von 18% bis 40%. Jeder dieser Fonds handelt deutlich unter seinem Buchwert. In diesem Jahr oder letztes Jahr haben alle Fonds ihre Verteilung reduziert.

Wenn Sie hier sind, weil Ihr Portfolio Geldfluss benötigt und diese Zahlen wie eine Lösung erscheinen, dann sollten Sie vorsichtig sein. Der Höhe des Zinses auf den Anlageprodukten ist nicht die entscheidende Frage. Die Frage ist: Woher kommt das Geld eigentlich? Was könnte den Zahlungsausgleich beeinträchtigen? Und ob die Struktur dahinter in der Lage ist, weiterhin Zahlungen zu leisten – nicht nur für das nächste Quartal.

Diese drei Unternehmen – FS KKR Capital (FSK), BlackRock TCP Capital (TCPC) und Oxford Lane Capital (OXLC) – gehören alle zum Bereich der privaten Kredite. Sie bieten alle große Dividenden an. Doch sie basieren auf grundlegend unterschiedlichen Cashflow-Modellen, haben unterschiedliche Mengen an geliehenem Geld und haben unterschiedliche Möglichkeiten, Schäden erleiden zu können.

Hier ist, was jedes von ihnen wirklich tut.

FS KKR Capital: Ein etablierter Name

FSK ist ein Geschäftsentwicklungsunternehmen mit einem Kapital von 3,3 Milliarden Dollar. Das Unternehmen stellt Kredite für private US-Unternehmen im Mittelmark bereit und verwaltet diese Kredite. Die Quartalsdividende wurde im Jahr 2026 auf 0,44 Dollar pro Aktie reduziert – im Vergleich dazu waren es 0,70 Dollar im Jahr 2025. Dadurch ergibt sich ein Forward-Yield von etwa 21% bei der aktuellen Preis von 12,05 Dollar pro Aktie.

Der entscheidende Punkt ist das, was die Summe von 0,44 Dollar ermöglicht. Im zweiten Quartal 2026 erzielte FSK einen Nettoinvestitionsertrag von 0,44 Dollar pro Aktie – ausreichend, um die nächste ausgezahlte Dividende vollständig zu decken. Die Dividenden werden durch Einkommen erhalten, nicht durch Darlehen finanziert.

Der zweite wichtige Punkt ist die Intervention von KKR. Nach einem schwierigen ersten Quartal hat KKR vier Maßnahmen ergriffen: eine Angebotsschaltung in Höhe von 150 Millionen Dollar pro Aktie zu 11 Dollar pro Aktie, eine Ausgabe von konvertierbaren Vorzugsaktien im Wert von 150 Millionen Dollar, ein Programm zur Rückkaufung von Gemeinschaftsaktien im Wert von 300 Millionen Dollar sowie eine Befreiung von 100 Prozent der Gebühr für den Anteil von KKR an den untergeordneten Einkommensanreiz bis Ende 2026. Allein diese Gebührenbefreiung führte zu einem Zusatzverdienst von 11 Millionen Dollar im zweiten Quartal.

Das ist keine kosmetische Maßnahme. Wenn ein Sponsor mit Milliarden an privaten Kreditvermögen echtes Kapital in ein schwaches Unternehmen investiert und seine eigenen Gebühren außer Kraft setzt, bedeutet das, dass der langfristige Ertrag des Portfolios geschützt werden muss. Die Frage für Sie ist, ob diese Unterstützung dauerhaft bleibt. Die Gebührenbefreiung läuft nach vier Quartalen aus. Der Vorstand wird die Gebührenstruktur neu bewerten – gemäß dem Investment Company Act –, aber es gibt keine Garantie dafür, dass die Gebührenbefreiung weiterhin bestehen bleibt.

Die Leverage liegt nun bei etwa 1,27 Mal dem Netto-Schuldenanteil im Vergleich zum Eigenkapital – innerhalb des von KKR genannten Zielbereichs von 1,0 bis 1,25 Mal. Die nicht abgezahlten Forderungen – also Kredite, deren Zinsen nicht mehr gezahlt werden müssen – sind auf 3,8 Prozent des Portfolio-Gutwerts gestiegen. Der NAV beträgt 18,30 Dollar pro Aktie – das bedeutet, dass die Aktien zu einem Preis verkauft werden, der 34 Prozent unter dem Buchwert liegt. Dieser Preisvorteil ist also Geld, das man behalten kann, wenn man hier Einkommen erzielt.

Das Risiko besteht in der Kreditqualität, wenn die Wirtschaft schwächelt und die Kreditnehmer auf dem Mittelmark zu Problemen kommen. FSK verwaltet Investitionen im Wert von 12,3 Milliarden Dollar – mit einem durchschnittlichen Zinsauszahlung von 9,9% auf die anfallenden Schulden. Die Kreditnehmer werden privat gehalten, daher ist die Information über Insolvenzen weniger transparent als auf dem öffentlichen Markt.

BlackRock TCP Capital: Der Name spielt sich von selbst aus.

TCPC ist ein viel kleinerer Unternehmen – mit einem Marktkapitalisierungswert von 350 Millionen Dollar – das in Wertpapiere von Unternehmen des mittleren Marktes investiert. Die Quartalsdividende wurde auf nur 0,17 Dollar pro Aktie reduziert, gegenüber 0,29 Dollar zu Beginn des Jahres 2025 und 0,34 Dollar im Jahr 2024. Bei einem Nennwert von 4,18 Dollar ergibt das eine Rendite von fast 24%.

Das wichtigste Ereignis ist der Verkauf des Portfolios im Wert von 523 Millionen Dollar an ein von Pantheon unterstütztes Finanzinstitut. TCPC verkaufte 95 Prozent eines Kreditinstruments für 152 Millionen Dollar in Barres. Dadurch sank das NAV um etwa 0,68 Dollar pro Aktie. Der Vorteil dieser Transaktion ist, dass die Netto-Leverage von 1,38-fach auf etwa 0,4-fach abnimmt – eine erhebliche Reduzierung der Verschuldung, die somit eine wichtige Quelle struktureller Risiken beseitigt.

Die Nettoinvestitionserträge von 0,22 Dollar pro Aktie im zweiten Quartal deckten die 0,17 Dollar beteiligende Verteilung ab. Die nicht angerechneten Ausgaben sanken auf 1,6 Prozent des Portfolio-Gleichwerts, gegenüber 2,8 Prozent zuvor im Jahr.

Aber das Board hat KB Wealth Advisors beauftragt, eine strategische Überprüfung durchzuführen. Die möglichen Ergebnisse reichen von der Wiederinvestierung der Einnahmen bis hin zu einer ordentlichen Schließung des Unternehmens. Diese Ungewissheit ist das charakteristische Merkmal von TCPC. Man weiß nicht, was man hier kauft – man kauft ein Unternehmen, das in den nächsten 12 bis 18 Monaten sich verändern, verschmelzen oder aufgelöst werden könnte.

Eine Verteilung der Einnahmen, die derzeit durch das Einkommen abgedeckt wird, ist beruhigend. Doch die Abdeckung in einem schrumpfenden, umstrukturierten Portfolio ist nicht dasselbe wie die Abdeckung in einem stabilen Unternehmen. Die sehr niedrige Verschuldung ist zwar eine Stütze – doch es zeigt auch, dass die Vermögensbasis erheblich reduziert wurde. Der NAV pro Aktie liegt bei 6,58 Dollar, gegenüber 7,07 Dollar Ende 2025. Das Aktienkurswert ist seit Anfang des Jahres etwa um 24% gefallen.

Oxford Lane Capital: Das höchste Einkommen – die niedrigste Position.

OXLC ist ein geschlossener Fonds, der in die Schulden- und Aktienanteile von kollektivisierten Kreditverpflichtungen investiert – also in solche Instrumente, bei denen Unternehmenskredite zusammengefasst werden und in „Senior“ und „Junior“-Teile aufgeteilt werden. OXLC befindet sich am unteren Ende der Hierarchie.

Diese strukturelle Position ist es, die den Renditeausdruck verursacht. Im zweiten Quartal 2026 erhielt OXLC eine monatliche Ausschüttung von 0,20 Dollar pro Aktie, sowie eine besondere Ausschüttung von 1,78 Dollar pro Aktie aus den Kapitalgewinnen durch die Neuordnung der CLO-Aktien. Die Gesamtsumme der Ausschüttungen in den letzten zwölf Monaten beträgt 3,84 Dollar pro Aktie – das entspricht einer TTM-Rendite von über 40%. Die regelmäßige jährliche Ausschüttung beträgt 2,40 Dollar – immer noch eine Rendite von 25%, bei einem Preis von 9,58 Dollar pro Aktie.

Der Unterschied zwischen diesen 40 Prozent und 25 Prozent ist enorm wichtig. Die zusätzlichen 1,44 Dollar stammen von einmaligen Kapitalgewinnen – nicht von regelmäßigen Einnahmen. Die regelmäßige Einnahme beträgt 2,40 Dollar pro Jahr.

Hier ist die Mechanik des CLO-Equity-Modells. Ein CLO verwaltet ein Portfolio von Unternehmenskrediten, die etwa 5% bis 7% Zinsen einbringen. Die höheren Anteile am CLO erhalten zuerst ihre Zinsen und erzielen somit niedrigere Renditen. Der Equity-Anteil – also der Teil, den OXLC besitzt – erhält das, was nachdem alle oben genannten Anteile bezahlt wurden, übrig bleibt. In guten Zeiten ist dieser Restbetrag enorm. In schlechten Zeiten, wenn die Kreditausfälle zunehmen, übernimmt der Equity-Anteil die ersten Verluste.

Der gewichtete Durchschnittseffektive Rendite der CLO-Vermögensanlagen von OXLC betrug11,7 % am Ende des ersten Quartals 2026 – ein Rückgang gegenüber 13,8 % am Ende von 2025.Der gewichtete Durchschnittliche Cash-Dividendenwert sank von 19% auf 16,7%. Die Maschine läuft weiterhin, aber der Unterschied zwischen den beiden Werten ist jetzt geringer geworden.

Die Hebelwirkung ist wirklich gering – 47% Schulden im Verhältnis zu den Eigenkapitalen. Bei FSK beträgt das Verhältnis 123%, bei TCPC hingegen 165%. OXLC hat 799 Millionen Dollar an Schulden gegenüber 1,03 Milliarden Dollar an Eigenkapitalen. Der Nettowert pro Aktie beträgt im März 2026 10,56 Dollar. Der Aktienkurs liegt etwa 10% unter dem Buchwert.

Das Risiko ist klar: OXLC wird die ersten und größten Verluste erleiden, wenn die Zahlungsausfälle der Kreditverträge zunehmen. Die Anteile an CLO sind keine Obligationen – es handelt sich dabei um eine „gewichtete“ Investition in die Zahlungsfähigkeit der Kreditverträge. Die monatlichen Zahlungen sind sicher, solange die Kredite weiterhin gezahlt werden. Wenn das nicht der Fall ist, können die Zahlungen schnell sinken – und historisch gesehen ist das auch passiert. In den vergangenen Jahren lagen die monatlichen Zahlungen zwischen 8 Cent und 40 Cent.

Was jede Verteilung Ihnen eigentlich bietet

Lassen Sie mich die drei Auszahlungsstrukturen einfach nebeneinander darstellen:

Das Muster ist klar: FSK ist ein sehr strukturierter Geschäftmodell – ein bekannter Geschäftsmodell, ein bekannter Sponsor, der Kapital bereitstellt, und eine Vertriebsstruktur, die bereits etabliert ist. Die Gebührenbefreiung ist jedoch nur eine Verlängerung der Laufzeit; sie endet mit Ablauf der Zeit. Doch der eigentliche Zinssatz von 9,9% ist real.

TCPC ist am unsichersten. Die Reduzierung der Hebelwirkung ist zwar sinnvoll, aber die strategische Überprüfung bedeutet, dass niemand das Endzustand kennt. Eine abgedeckte Verteilung auf einem schrumpfenden Portfolio zeigt, dass das Schiff vorsichtig zerstört wird – doch es wird trotzdem zerstört.

OXLC ist das am meisten strukturell ausgeprägte Instrument. Die Aktienposition von CLO erzielt außergewöhnliche Renditen in ruhigen Kreditmärkten – doch in schlechten Marktverhältnissen wird diese Rendite stark beeinträchtigt. Die niedrige Hebelwirkung ist zwar eine Art Schutzfaktor, doch sie schützt nicht vor dem grundlegenden Risiko, dass Insolvenzen in den Grundländern die Aktienanteile zerstören könnten. Der 40%-Yield ist zwar real, aber nur etwa zwei Drittel davon sind regelmäßig erzielbar.

Welches passt zu Ihrem Portfolio und zu Ihrer Stelle?

Wenn Sie ein Einkommensportfolio aufbauen, ist die Frage nicht, welcher Ertrag am höchsten ist. Die Frage ist vielmehr, auf welche Verteilung Sie im nächsten Jahr und im Jahr danach rechnen können.

FSK erhält die meiste Vertrauenswürdigkeit als Ausgangspunkt für eine Kern-Einkommensposition unter diesen drei Anbietern. Die Verteilung der Einnahmen ist klar, der Sponsor hat echtes Kapital in den Betrieb investiert, und das Geschäftsmodell ist verständlich: Kredite an private Unternehmen geben, Zinsen einziehen, Investoren bezahlen. Der Unterschied zum NAV bietet zusätzliche Optionen. Achten Sie auf den Ablauf des Zeitpunkts, an dem die Gebühren erlassen werden, sowie auf die Entwicklung der nicht abgezogenen Beträge – das sind die beiden Datenpunkte, die die Situation verändern können.

TCPC erfordert Geduld und Toleranz gegenüber Unklarheiten. Die Verteilung der Aktien wird heute berücksichtigt – doch die strategische Überprüfung bedeutet, dass die zukünftige Struktur unbekannt ist. Das ist keine Situation, bei der man einfach einen Preis festlegt und dann nichts mehr tun muss. Falls die KBW-Überprüfung zu einer Fusion oder Rekapitalisierung führt, wodurch ein saubereres, risikominierter Unternehmen entsteht, dann spiegelt der aktuelle Preis die Schmerzen wider – nicht das mögliche Ergebnis. Falls es zu einem Abbau des Unternehmens kommt, könnte der aktuelle Preis dennoch angemessen sein.

OXLC eignet sich für Investoren, die die Mechanismen von CLOs verstehen und einen maximalen Ertrag erzielen möchten – allerdings ist das Einkommen variabel. Der reguläre Jahresertrag von 2,40 Dollar ist immer noch beträchtlich. Die niedrige Verschuldung bietet eine echte Absicherung gegenüber den eher verschuldeten Unternehmen. Doch die Beteiligung an CLO-Aktien bedeutet, dass man das Kreditrisiko von Hunderten von Unternehmenskrediten auf sich nimmt. Das ist kein Risiko, das man leicht eingehen kann.

Das Portfolio ist die „Yield-Maschine“ – nicht ein einzelner Aktienkurs. Eine solche unregelmäßige Verteilung sollte Ihren Plan nicht beeinträchtigen, wenn Sie Ihre Einkommen aus verschiedenen Quellen und Vermögensklassen diversifizieren. Doch bei der Entscheidung, welches Risiko man eingehen soll im Bereich des privaten Kredits, muss man verstehen, woher das Geld tatsächlich kommt – nicht nur welcher Wert auf dem Bildschirm am größten erscheint.