Big Sky Industrial: Das Helium wird verkauft; die Aktien werden zum Zeitpunkt der Lieferung bewertet – Halten.

Big Sky Industrial: Das Helium wird übernommen; die Aktien werden entsprechend dem Preis bewertet – Halten.

Zunächst einmal gibt es eine Zahl, die Big Sky Industrial (Nasdaq: BSIN) von der Geschäftslage, die über das Unternehmen berichtet wird, unterscheidet: Das Unternehmen hat bisher noch keinen einzigen Dollar aus einem Vertrag bezogen – also aus einem Vertrag bezüglich Helium oder Kohlenstoff. Die Gewinn- und Verlustrechnung beschreibt einen kleinen Ölproduzenten, der ein Bauprojekt finanziert. Doch die Aktien werden wie wenn das Projekt bereits produktiv wäre gehandelt. Bei etwa 1,40 US-Dollar bleibt die Differenz unverändert – das ist die gesamte Investitionsfrage. Deshalb bewerte ich die Aktie als „Hold“ und nicht als Wertsteigerungsaktion: Die Situation im ersten Entwicklungsstadium ist real, doch der Sicherheitsabstand wurde bereits aufgebracht.

Beginnen Sie mit den tatsächlich vorhandenen Cashflows – schließlich sind das die Mittel, mit denen die Ausgaben während des Baus gedeckt werden. Big Sky…Neue Marke im Juni.Laut den Daten von U.S. Energy Corp. betrug der Umsatz im zweiten Quartal 2,1 Millionen Dollar – davon entfiel 84 Prozent auf Öl. Es wurde ein Nettoverlust von 2,3 Millionen Dollar erzielt. Auch der Adjustierte EBITDA war negativ – also der Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen. Der durch die vollständig eigenständige Produktion des Cut Bank- Feldes in Montana generierte Umsatz reicht kaum aus, um die neuen Anlagen zu finanzieren. Bei der aktuellen Produktionsrate erzielt das bestehende Unternehmen jährlich etwa 8 Millionen Dollar Umsatz. Doch laut den Prognosen des Unternehmens wird dieser Wert weit unter dem liegen, was für den Aufbau der neuen Anlagen benötigt wird. Die Umstellung könnte genau die richtige Strategie sein – doch die heutigen Zahlen sind nur die Vorstufen der zukünftigen Entwicklung, während der Markt für die nachfolgenden Entwicklungen bezahlt wird.

Lassen Sie uns nun über den Teil der Geschichte sprechen, der wirklich „riskfrei“ ist: der Preis für Helium. Im April hat das Unternehmen einen Vertrag abgeschlossen.Ein fünfjähriger Vertrag mit 100% Zahlung nach Abnahme.Der Käufer zahlt für den vereinbarten Volumenbetrag – unabhängig davon, ob die Ware tatsächlich abgeholt wird oder nicht – mit einer Investitionsklasse-Globaleisenwerksgesellschaft zu einem festen Preis von 285 US-Dollar pro tausend Kubikfuß am Abfertungspunkt der Anlage. Der Käufer trägt alle Transport- und Logistikkosten. Die Preissteigerung beginnt im Jahr 2028, und eine Neuverhandlung des Preises erfolgt im dritten Jahr. Für ein Unternehmen dieser Größe ist eine Investitionsklasse-Partnerin zu einem festen Preis das Äquivalent zu einem Cashflow auf Basis von Gebühren – dadurch werden die beiden Risiken, die kleine Unternehmen vor dem Erfolg in Gefahr bringen können – nämlich die Suche nach einem Käufer und der schlechte Preis – in Papierform umgewandelt. Dadurch wird ein bestimmter Niveau für den Cashflow in Phase I erreicht, das nicht von den Aktienpreisen für Helium abhängt.

Der zweite „vertraute“ Vertragstypus besteht aus Kohlenstoff – und ist wohl auch der größere. Gemäß Abschnitt 45Q gilt eine Bundessteuervergütung für die Bewahrung von Kohlendioxid.nimmt einen Wert von 85 Dollar pro Metrische Tonne an.Der strukturelle Vorteil besteht darin, dass CO₂ ein Nebenprodukt der Helium-Separation ist. Dadurch muss das Unternehmen die energieintensive Abscheidung von CO₂ vermeiden – was bei den meisten Kohlenstoffabscheidungsprojekten nicht rentabel ist. Die Leitung sagt, dass die beiden Pläne für Überwachung, Berichterstattung und Verifizierung aktuell von der EPA überprüft werden. Die Genehmigungen sollen innerhalb von Monaten kommen, und es werden etwa 130 Millionen Dollar an Krediten aus dem Projekt 45Q benötigt. Rechnen wir mal nach: Bei einer Jahresmenge von etwa 125.000 Metrischen Tonnen pro Jahr und einem Preis von 85 Dollar pro Tonne beträgt der Einkommensgehalt durch die Kohlenstoffabscheidung etwa 10 Millionen Dollar pro Jahr. Hinzu kommt noch das gesamte aktuelle Umsatzvolumen des Unternehmens, das etwa 8 Millionen Dollar pro Jahr beträgt. Ein Teil des CO₂ wird auch in das Cut-Bank-Projekt eingesetzt, um die Ölaufbereitung zu verbessern. Die Leitung geht davon aus, dass das Potenzial für eine Aufbereitung von etwa 70 Millionen Barrel Öl vorhanden ist. Allerdings existiert dieser Einkommensgehalt noch nicht – er wartet nur auf die Genehmigung der EPA und auf eine staatliche Anerkennung des Projekts.

Aus finanzwirtschaftlicher Sicht ist das Wichtigste dieses Jahr die Überlebensfähigkeit – nicht die Bewertung der Vermögenswerte. Big Sky hatte Ende Juni 5,99 Millionen Dollar an Bargeld vorhanden, etwa 4,5 Millionen Dollar wurden aus seiner Kreditlinie abgezogen. Insgesamt verfügte das Unternehmen über 21,5 Millionen Dollar an verfügbarem Liquiditätskapital. Nach dem Quartalsende wurden weitere 4 Millionen Dollar abgezogen – dadurch sank das Bargeld auf etwa 4,9 Millionen Dollar und das Liquiditätskapital auf etwa 16,4 Millionen Dollar. Die Kreditlinie wurde im April geändert: die Darlehensbasis wurde auf 20 Millionen Dollar erhöht, und die Laufzeit des Kredits endet im Jahr 2029. Zudem werden die Quartalsprüfungen bis Ende März 2027 nicht mehr durchgeführt. Das bedeutet: Der Kreditgeber gibt dem Unternehmen Zeit zur Vorbereitung der Projekte – das ist zwar hilfreich, aber es entfällt auch die Möglichkeit einer frühzeitigen Warnung. Das Unternehmen gab in der ersten Hälfte des Jahres 9,6 Millionen Dollar für Investitionen in industrielle Gasanlagen aus. Mit der Erwartung, dass die ersten Gasverbrauchsmassen und Einnahmen im ersten Quartal 2027 eintreffen, sowie mit den Planungen für die Inbetriebnahme bis Ende dieses Jahres, wird die Ausgabe weiterhin erfolgen.

Das führt die Analyse zu dem „Elephant in the Room“ – nämlich zur Bedeutung des Eigenkapitals. Das Eigenkapital ist der Baustrom, und die Druckpresse läuft weiterhin. Big Sky hat im ersten Halbjahr 17,2 Millionen Dollar durch eine unterzeichnete Angebotseröffnung sowie eine festgelegte Eigenkapitalfinanzierung erhalten. Dabei handelt es sich um eine dauerhafte Regelung, durch die das Unternehmen über die Zeit neue ausgegebene Aktien auf den Markt verkaufen kann.Ausnahme von der 20%-Begrenzung bei der Ausgabe an die NasdaqDie Grenze bezüglich der Menge an Aktien, die eine börsennotierte Gesellschaft ohne weitere Genehmigung an Aktionäre ausgeben darf, wurde im Mai festgelegt. Die eigene Anzahl der Aktien betrug…34,4 Millionen Aktien am 30. JuniUnabhängige Marktdaten aus Mitte August zeigten 52,49 Millionen – etwas mehr als sieben Wochen später. Die Verdünnung der Anteile ist keine ferne Bedrohung; es handelt sich dabei um den Finanzierungsmechanismus. Jeder neue Aktie reduziert den Wert der bereits besitzten Aktien. Auch die Behauptung, dass das Kapital für Phase I vollständig vorhanden sei, muss in Bezug auf einen Bargeldbestand von unter 5 Millionen Dollar sowie einen Kreditgeber, der seine Bedingungen aufgehoben hat, betrachtet werden.

Aus wertmäßiger Sicht lässt sich das Ganze in eine einzige Vergleichsmethode zusammenfassen. Die Marktdaten zum Zeitpunkt dieser Berichterstattung zeigen, dass der Marktkapitalisierung von Big Sky…Rund 75 Millionen DollarBezüglich der aktuellen Anzahl der Aktien: Die Prognose der Managementseite für Phase I – eine Kombination aus Einnahmen aus Öl, Helium und Kohlenstoff –Es handelt sich um etwa 15 Millionen US-Dollar an jährlicher EBITDA.Sobald die Anlage ihre volle Leistungsfähigkeit erreicht hat – was vor dem ersten Umsatz im Jahr 2027 nicht möglich ist – wird es Zeit brauchen, bis sie wieder in den normalen Betrieb gehen kann. Deshalb zahlt der Käufer heute etwa fünfmal so viel wie der prognostizierte EBITDA, der noch nicht erzielt wurde. Bei einer Anlage, die durch eine wachsende Anzahl von Aktien finanziert wird, ist das ein großer Preisaufschlag. Für eine Anlage mit jahrelanger Betriebsgeschichte ist das fünfmal so viel EBITDA kein Problem. Bei einer Micro-Cap-Aktie, die noch keine Umsätze erzielt hat und somit Risiken im Zusammenhang mit Bau, Umsetzung und Politik hat, ist es jedoch der Marktpreis für die gelieferten Produkte. Die Aktien werden aktuell deutlich über ihrem 52-Wochen-Tief von ca. 0,66 Dollar gehandelt. Das ist also eine Aufwertung von „Fehlgeschlagenem E&P-Projekt“ zu „Helium-Plattform“. „Günstig“ ist nicht der richtige Begriff für diese Aktien.

Die häufigste Kritikpunkte bezüglich der positiven Entwicklung sind die strukturelle Knappheit an Helium. Dabei steht etwas Wahres hinter dieser Kritik: Eine Bewertung der Anbieterlage ergibt, dass es etwa…Ein Drittel der weltweiten HeliumversorgungNach den Raketenangriffen auf die Ras Laffan-Anlage in Katar im März wurde Helium aus den USA zu einer strategischen Ressource. Ich gebe zu, dass die Nachfrage das Beste ist, was ein inländischer Produzent in den letzten Jahren hatte. Doch diese Nachfrage ist nur teilweise für die Aktionäre von Big Sky verfügbar. Der Take-or-Pay-Vertrag legt den Preis fest – daher gelangt jeder Gewinn nur indirekt und mit Verzögerung in die Aktienkosten. Der Spotmarkt hat nicht direkt mitgespielt: Bis Juli zeigten unabhängige Preisdaten, dass…Eine anhaltende PreiskorrekturEntlang der wichtigsten regionalen Zentren. Die These beruht auf einem Vertrag – nicht auf einem „Supercycle“ – und auf der Kohlendioxidpolitik – und nicht auf den Preisen für Helium. Das ist zugleich eine Eigenschaft und ein Risiko.

Insgesamt bezweifle ich nicht mehr das Projekt. Ein fünfjähriges Abnahmeprogramm mit einem Investment-Grade-Partner, eine strukturelle Kostenvorteile bei der Kohlenstoffbewältigung sowie ein Entwicklungsplan, der bereits in die Bauphase übergegangen ist – das sind echte Errungenschaften für ein Unternehmen dieser Größe. Die ersten Umsätze im ersten Quartal 2027 sind also ein wichtiger Anreiz für das Unternehmen. Doch das Eigenkapital hat diese Errungenschaften bereits einmal bezahlt – und wird sie wieder bezahlen, je nach neuen Aktienkäufen. Ich bewerte Big Sky Industrial als „Hold“. Das Risiko/den Gewinn zu diesem Preis rechtfertigt nicht mehr die Baurisiken, die von der Zulassung durch die EPA abhängen, sowie die Abhängigkeit von Steuergutscheinen. Wenn das Unternehmen pünktlich beginnt zu arbeiten und die ersten 45Q-Gutscheine tatsächlich gewährt werden, dann wird es sich um ein anderes, viel interessanteres Risiko/Gewinn handeln. Wertaufnahme bedeutet, unter dem intrinsischen Wert zu kaufen – mit einer Sicherheitsmarge. Ein Preis vor Umsatz, bei dem das Unternehmen etwa fünfmal den geschätzten EBITDA übersteigt, reicht mir nicht aus.