Die Bessent Put können die Renditen nicht erreichen – warum ist Bitcoin besser als 30-jährige Staatsanleihen?

Am 19. August gab das US-Finanzministerium bekannt, dass es die Größe seiner langfristigen Schuldenrückkaufsmaßnahmen mindestens verdoppeln wird.2 bis 4 Milliarden Dollar pro OperationGenau dort, wo die 30-Jahresrendite gerade einen neuen Höchststand von 19 Jahren erreicht hatte. Die Ankündigung war wie ein Stuhl, der an Ort und Stelle verankert wurde: Die 30-Jahresrendite fiel.Nur neun Prozentpunkte – also 5,19%.Und jeder, der sich auf die Dauer anlegte, um sein Portfolio zu stützen, atmete aus. Dieser Atemausstoß dauerte Tage – bereits in der nächsten Woche hatte das langfristige Marktumfeld alles zurückgegeben und das Aktienkursniveau war wieder nahe dem Höchstwert von 19 Jahren. Ein paar Tage später bestätigte Bessent das Offensichtliche:Wir haben noch kein einziges Anleihenprodukt gekauft.

Dieser einzige Satz ist das Ganze des Handels in Miniaturform. Der „Bessent Put“ ist eine Art Ersatzlösung – er erhöht den Wert des Geldes für einen Tag, aber es löst nichts aus, denn es handelt sich dabei nicht um Geldausgabe. Die Buchhaltungsposten werden verfolgt – der Unterschied ist absolut.

Wenn die Fed langfristige Anleihen im Rahmen einer QE-Operation kauft, gibt sie diese Reservesummen auf die Konten der Verkäufer. Diese Reservesummen sind neu geschaffene Geldmittel der Zentralbanken – ohne jegliche Budgetbeschränkungen. Die Fed kann also binnen Stunden Milliarden an Reservesummen schaffen. Der Markt weiß, dass die Angebote unbegrenzt sind, denn die Druckmaschine hat keine Finanzierungsbeschränkungen. Das ist es, was tatsächlich den Zins für Staatsanleihen begrenzt – nicht weil der Preis gesichert wird, sondern weil das Geld unbegrenzt vorhanden ist. Der „Bessent Put“ hat keine solche Druckmaschine hinter sich. Das Angebot des Finanzministeriums muss entweder durch die Abrufung seiner Cashreserven bei der Fed oder durch die Ausgabe von Kurzfristanleihen finanziert werden – eine Maßnahme, die Bessent selbst als „Treasury Twist“ bezeichnet hat. In jedem Fall existiert das Geld bereits; nichts wird geschaffen, die Nettoverschuldung bleibt unverändert, und die „Kraft“ ist ein endlicher Bestand, kein Fluss.

Jetzt muss man die Größe dieses Kredits im Verhältnis zur Angebotspreis messen. Das Finanzministerium hat seinen Generalkonto aufgebaut…Rund 950 Milliarden DollarDie Beamten haben bestätigt, dass das Geld für die Rückkäufe verwendet werden kann. Doch der Rückkaufplan gilt nur bis zum 4. November – den Rest des aktuellen Refinanzierungsquartals. In der eigenen Pressemitteilung des Finanzministeriums heißt es, dass der erste erweiterte Rückkauf am 9. September stattfinden wird. Selbst wenn zehn Rückkäufe stattfinden, beträgt die Gesamtsumme 40 Milliarden Dollar. Im Vergleich zur öffentlichen Schuldenmasse…Über 30 Billionen Dollar erreicht.Und eine einzige Quarte an Nettomarktverfügbarem Darlehen – das von der Staatskasse selbst vergeben wird.geschätzt auf etwa 570 Milliarden US-DollarDas ist etwa ein Zehntel Prozent des Schuldenstapels – und ein Bruchteil der neuen Anleihen, die ausgegeben werden. Die Bewertung von Wall Street war sofort klar: Politico bezeichnete es als…„Einfach so, ohne viel Aufwand.“Und Krishna Guha von Evercore ISI bezeichnete es als…„Schwache Form von Operation Twist“Mit „kleinem nachhaltigen Einfluss“ – eine Maßnahme, die kontraproduktiv sein könnte, wenn die Märkte sie als Beweis dafür verstehen, dass das Finanzministerium Sorgen bezüglich der Finanzierung langfristiger Projekte zu akzeptablen Kosten hat. Der Zinswert blieb unverändert, was wiederum die Entscheidung des Marktes ist.

Das größere Problem ist, dass die Neubewertung nicht ein Problem bezüglich der Liquidität in den USA ist. Daher kann eine Angebotspolitik in den USA das Problem nicht lösen. Die langfristigen Renditen sind überall gleichzeitig gestiegen – die 30-jährigen Staatsanleihen in Großbritannien haben beispielsweise fast 6% erreicht.Die höchste Erhöhung seit 1998.Die Kosten für 30-jährige Kredite in Frankreich sind auf das höchste Niveau seit 2008 gestiegen. Die langfristigen Zinsen in Deutschland liegen auf einem Niveau, das seit über fünfzehn Jahren nicht mehr erlebt wurde. Die JGB-Wertpapiere in Japan erreichen neue Rekordhöhen – die 30-jährigen Zinsen sind ebenfalls sehr hoch.Etwa 90 Prozentpunkte mehr als im Vorjahr.Der 30-jährige Treuhandzins stieg innerhalb von zwei Monaten um mehr als 40 Basispunkte an und erreichte Mitte August über 5,3%.Zum ersten Mal seit Juni 2007.Wenn die fiskalische Vertrauenswürdigkeit aller Akteure gleichzeitig neu bewertet wird, dann ist der Termprämienpreis ein globaler Preis – nicht ein nationaler Preis. Keine Sektorinvestitionen, die durch das eigene, begrenzte Geld des Emittenten finanziert werden, können das Risikopremium begrenzen, das von dem gesamten Staatskonzept neu bewertet wird. Man kauft den Angeboten in New York – aber man muss trotzdem mit dem Verkäufer in Tokio umgehen.

Dort in Tokio lebt der „gezwungene Schauspieler“. Die Bank of Japan.Die Zinsen wurden im Juni auf 1% erhöht.Und es wurde angekündigt, dass die Reduzierung der Käufe von JGBs beendet wird. Auch die japanischen Versicherungen…Im Dezember verkaufte das Unternehmen einen Rekordwert von 5,2 Milliarden Dollar an langfristige Anleihen.Da die inländischen Wettbewerbsbedingungen dazu führten, dass Kapital zurückgezogen wurde, ist die Normalisierung der Zinssätze in Japan notwendig.Die größte stabile Quelle für langfristige Nachfrage wird abgeschafft.Für US-Treasury-Anleihen – das ist die institutionelle Angebotspolitik, die dazu dient, den gesamten US-Anleihemarkt zu bedienen. Gleichzeitig ist die Treasury selbst der zwanghafte Emittent: Sie muss jährlich Milliarden von Ablaufdatumsanleihen refinanzieren und neue Angebote liefern – egal wie hoch der Preis ist. Denn Defizite sowie eine jährliche Zinslast von über 1,1 Billionen Dollar lassen ihr keine andere Wahl. Die Asymmetrie bestimmt also den Handel: Ein optionales, subskalares Angebot gegenüber einer zwingenden, preisunelastigen Lieferung – bei einem Vermögenswert, dessen marginale Käufer bereits weggegangen sind.

Das bringt die Frage nach dem „Balli“ wieder ins Vordergrund. Das Modell, derzufolge eine diversifizierte Anlagestrategie dazu dient, langfristige Staatsanleihen als „Balli“ zu nutzen, geht davon aus, dass der Staatsanleihenmarkt weiterhin ein sicheren Ort gegen Krisen ist. Doch in den letzten zwei Monaten war der Staatsanleihenmarkt eher ein Ort der Krise: TLT ist im Jahresvergleich im Dollarwert gesunken – und mit Gold bezahlt – das ist die echte Messgröße für die Unsicherheit bezüglich der Glaubwürdigkeit des Fiat-Werts.Verlor im Laufe von drei Jahren etwa 60 Prozent seines Wertes.Die Daten zeigen, dass die Investoren allmählich verstehen, was vor sich geht: Die Treasury-Bill-ETFs haben…Seit Ende Februar wurden etwa 51 Milliarden Dollar aufgenommen.Das ist die höchste Summe unter allen Anleihekategorien. Die ETFs, die langfristige Anleihen tracken, erzielten hingegen etwa 7 Milliarden Dollar. Das „Balt“ – also die Lasten, die eine eigene Regierungsunterstützung benötigen – kann nur solange existieren, bis der Sturm kommt. Und der Sturm ist bereits da.

Bitcoin ist die Gegenseite desselben Prozesses. Es hat keine Dauer, keinen Kupon, der neu bewertet werden muss, keinen Emittenten – und eine Obergrenze von 21 Millionen Einheiten. Es handelt sich dabei um ein Asset, das die Abwertung des Fiat-Kredits bestimmt, nicht um ein Asset, das dafür bezahlt wird. Das aktuelle Verhalten entspricht diesen Entwicklungen: Die Spot-Bitcoin-ETFs haben Anleger investieren lassen.Im August betrug die Summe etwa 2,37 Milliarden Dollar – das ist der höchste monatliche Eingang seit Oktober 2025.Selbst während des langfristigen Verkaufszyklus blieb Bitcoin selbst um mehr als 20 Prozent im letzten Monat auf einem Niveau von etwa 77.000 US-Dollar. Man muss klar erkennen, was das ist und was nicht. Bitcoin ist keine Ersatzanlage für Anleihen – es ist extrem volatil, liegt deutlich unter seinem Höchststand von 125.000 US-Dollar, und es kann mit allem anderen zusammen in eine echte Liquiditätspanik geraten. Die Argumentation ist nicht, dass Bitcoin sicher sei. Vielmehr ist das Risiko, das Bitcoin birgt, das Gegenteil von dem Risiko, das bei der plötzlichen Entwicklung der Situation entstanden ist. Wenn die einzige Stütze gegen eine Finanzkrise die Möglichkeit ist, dass die Fed endlich den Druck auf die Währungsmärkte erhöht, dann ist das Asset mit Null-Laufzeit und ohne Counterparty dasjenige, das am besten geeignet ist, diese Gelder aufzunehmen. Die langfristigen Staatsanleihen hingegen sind das, was dazu dient, diesen Druck abzumildern.

Der Fälschungstest ist im Kalender integriert – doch er wurde nicht erfüllt. Die verstärkten Operationen beginnen am 9. September. Die nächste Quartalsrückzahlung erfolgt am 4. November – das entscheidet darüber, ob Bessent weiterhin ansteigt oder nicht. Wenn die vollständig abgeschlossenen Rückkäufe es schaffen, dass die Renditen unter 5,0% bleiben, während die Gilts- und JGBs stabil bleiben, dann ist das Put-Wertpapier real – und der „Ballast“ funktioniert also. Bisher deuten die Ergebnisse jedoch in die andere Richtung: Kein einziges Anleiheprodukt wurde gekauft, die Renditen liegen weiterhin über 5,2%. Die neueste Daten zeigen, dass die Renditen immer noch…Sprung von Großbritannien nach JapanWährend die US-Anleihen fallen, bleibt der „Bessent Put“ weiterhin eine „Headline“ – doch er hat keine echten Mittel zur Verfügung. Der Feueralarm ertönt; die Pumpe ist noch nicht eingeschaltet. Man sollte entsprechend handeln.