Bessent sagt, dass er „das Haus“ auf dem Yen sei. Der Handel geht direkt über die Aktien der Technologieunternehmen.

Der Finanzminister Scott Bessent stand diese Woche im Texas vor dem Mikrofon und sprach die „leisen Dinge“ laut aus.„Ich bin jetzt das Haus.“Er sprach nicht über die Wahrscheinlichkeiten im Casino. Er sagte den Währungsträgern einfach und klar, dass das US-Finanzministerium jetzt auf der entgegengesetzten Seite ihres Handels steht – und dass er glaube, zu wissen, was die japanische Zentralbank tun wird, bevor sie es tut.

„Immer, wenn die Leute sagen: ‚Oh, der Finanzminister macht ein Risiko‘ – dann ist das mein Traum. Ich habe asymmetrische Informationen“, sagte Bessent bei einem Event an der Southern Methodist University. „Ich bin jetzt die Kontrolle über alles. Wenn wir also mit dem japanischen Yen intervenieren, dann habe ich die Kontrolle.“Ziemlich gute Einsicht.Was werden die Japaner tun – was wird die Bank of Japan tun? Dann die Herausforderung: „Ihr könnt gegen mich wetten, wenn ihr wollt.“

Das ist das, was normale amerikanische Investoren eigentlich hören sollten – in diesem „Stolz“. Es klingt wie eine Geschichte über Tokio. Tatsächlich handelt es sich dabei um eine Geschichte über die Strukturen, die den Aktienmarkt finanzieren – und genauer gesagt um einen riesigen, chaotischen Handel, der den Yen mit dem Preis der US-Technologieaktien verbindet.

Über den Handel, von dem Bessent spricht.

Dieser Handel ist das „Carry Trade“. Es funktioniert so: Ein Investor leiht Yen in Japan, wo…Die Zinsen der Zentralbank liegen bei gerade einmal 1%.Dann nimmt man das fast kostenlose Geld und kauft dort andere Anlagen mit höherer Rendite – Dollaranleihen, Wirtschaftsmärkte und viele US-Aktien. Der Gewinn entsteht aus dem Unterschied zwischen dem, was man für die Kreditaufnahme zahlt, und der Erträge der Anlagen.

Es ist enorm gewachsen. Die grenzüberschreitenden Yen-Kredite – das engste Indikator für den Carry Trade – erreichten im März eine Rekordhöhe von 360 Billionen Yen, was etwa 2,35 Billionen US-Dollar entspricht.Die größte Ansammlung seit drei JahrzehntenDas sind Gelder, die auf japanischem Geld liegen – das meiste davon wird in risikoreichen US-Aktien investiert.

Die gesamte Grundlage eines Carry Trade ist ein schwacher Yen. Man leiht sich billigen Yen aus, und man will, dass dieser Yen weiterhin billig bleibt, während man ihn später in billigeren Dollarwerten zurückzahlt. Wenn der Yen plötzlich stark wird, verkehrt sich die Situation: Alle versuchen, ihre Yen-Kredite sofort zurückzuzahlen – indem sie alles verkaufen, was sie mit dem Geld gekauft haben. Dieser Druck zur Verkaufung ist das Problem.

Das ist der Anfang. Der Yen stieg innerhalb einer Woche um etwa 4,5 Prozent und erreichte einen siebenmonatigen Höchststand von rund 152,9 Yen pro Dollar. Damit wurde die Grenze überschritten…155 Level – eine Ebene, auf der die Stop-Loss-Ordern eingehalten wurden.Ein stärkerer Yen bedeutet, dass die Rückzahlung des Kredits teurer wird. Die Händler schätzen nun, dass es etwa eine 97%-Chance gibt, dass die Bank von Japan bei ihrer Sitzung am 18. September ihre Zinsen um einen Viertelpunkt erhöht – ein Schritt, der dazu dient, den Yen noch weiter zu steigen zu lassen.

Warum ein Anstieg des Yen-Werts die Tech-Aktien beeinflusst

Wenn dieser Prozess aus dem Gleichgewicht gerät, sind die ersten Vermögenswerte, die verkauft werden, jene, die mit geliehenem Kredit gekauft wurden – das bedeutet also Aktien mit hohem Beta-Wert und langen Laufzeiten. Das ist auch eine Art, die US-Technologie zu beschreiben. Wir haben dieses Phänomen beobachtet. Im August 2024 tat dasselbe auch die Erhöhung der Zinsen durch den Bank of Japan.Die durch Leverage geförderten Fonds haben ihre Netto-Kursspanne verringert.Ungefähr innerhalb einer Woche; die japanischen Aktien…Ihr schlechtestes einzelnes Tag seit 1987.Die Verkaufsaktion hatte direkten Einfluss auf die globalen Märkte.

Es gibt einen zweiten Kanal – und das ist der Kanal, um den Bessent am meisten vorsichtig ist. Japan ist…Der größte ausländische Inhaber der US-RegierungsverschuldungWenn Tokio gezwungen ist, weiterhin Yen zu kaufen und seine Staatsanleihen zum Erhalt von Dollars verkaufen muss, dann entsteht Druck auf den Anleihemarkt. Dadurch steigen die Renditen in den USA an und die Diskontrate für alle zukünftigen Einnahmen werden höher – das ist genau das, was die Wachstumaktien beeinträchtigt. Ein stärkerer Yen, der auf die falsche Weise hervorgerufen wird, ist eine direkte Steuer auf die Bewertung der amerikanischen Aktien.

Und genau deshalb ist Bessents nächster Schritt wichtiger als seine Schmähungen. Die Federal Reserve betreibt eine Anlage – die FIMA-Repo-Anlage – durch die die ausländischen Zentralbanken Dollar leihen können, anstatt sie einfach zu verkaufen. Ihre Kapazität ist derzeit…60 Milliarden DollarBessent hat für die Ausweitung dieses Mechanismus plädiert – gerade damit Japan den Yen schützen kann, ohne US-Anleihen auf den Markt zu bringen.

Das ist das gesamte System des Spiels – in mechanischer Form. Bessent möchte, dass der Yen an Stärke gewinnt, damit die „cheap money“-Effekte des Carry Trade abgebaut werden können. Doch er möchte das langsam tun, durch eine koordinierte Maßnahme der Bank of Japan sowie durch eine ausreichende Dollar-Liquidity. Er möchte nicht, dass Japan gezwungen wird, seine Staatsanleihen zu liquiden. Er möchte, dass die Finanzierung langsam, aber sicher eingefroren wird – nicht plötzlich.

Der Teil, der dich unruhig machen sollte

Das ist die Spannung, auf die man hinarbeiten kann. Schauen Sie sich die US-Märkte im Moment an – sie scheinen ruhig zu sein. Das ist genau der Punkt, den der Gegenbeweis betont. Der Nasdaq-100-Index liegt bei etwa 718 Dollar – nur ein paar Prozent unter seinem Höchstwert von etwa 749 Dollar in den letzten 52 Wochen. Die Realisierte Volatilität ist niedrig, der RSI liegt bei etwa 53. Der Index ist im Jahr bisher um etwa 17% gestiegen. Die Entspannung der Märkte ist noch nicht erreicht. Die Verkaufsstrategien und die Kommentare können diese Stärke als Ausdruck dieser Situation bezeichnen.

Aber der Mechanismus sagt etwas anderes. Die durch den Carry Trade vermittelte Hebelwirkung wurde bereits seit Wochen neu bewertet. Die US-Aktien haben diese Hebelwirkung bisher abgefedert – schließlich war die Finanzierung nur allmählich abgeschafft worden, und Bessent hat darauf geachtet, den Treasury-Markt ruhig zu halten. Das ist eine Zugeständnis, das man akzeptieren sollte – ja, wir können weiterhin ruhig weitermachen. Doch es ist auch der Grund, weshalb man wachsam bleiben muss. Jeder Basispunkt, den die Bank of Japan am 18. September liefert, bedeutet, dass mehr Finanzierung aus dem globalen Risikomarkt entnommen wird. Eine unregelmäßige Entwicklung – anstatt der geordneten Abnahme, die Bessent versucht zu erreichen – macht aus einer „Plumbing-Sache“ eine Angelegenheit bezüglich der Marktkonditionen für die Portfolios.

Die Bedingung, unter der diese Interpretation falsch sein könnte, ist die gleiche in beide Richtungen. Wenn Bessent die koordinierte, schrittweise Lösung verfolgt – also eine Steigerung von 25 Basispunkten – und Japan stattdessen auf den FIMA-Backstop zurückgreift anstatt Anleihen zu verkaufen, dann erleben die US-Aktien einen langsamen Liquiditätsmangel. Wenn die Yen-Kursentwicklung schneller ist als die Verhandlungen, wenn Japan seine Staatsanleihen mobilisieren muss, dann kommt der Schock mit dem Diskontsatz schnell. Man muss nicht gegen Bessent wetten. Man muss nur darauf achten, ob der Mechanismus stabil bleibt oder nicht.