Bessents „House“-Prognose: Wird die Anhebung der Zinsen durch die BOJ am 17.–18. September das Carry Trade verringern – oder die US-Aktienkurse beeinträchtigen?

Scott Bessent sagt, er habe einen „Vorteil“ gegenüber dem Yen. Das ist eine bekannte Logik für jeden Finanzminister: Die Abgeordnetenpartei soll gewinnen. Doch die einzige Möglichkeit, dass die Abgeordnetenpartei bei dieser Aussicht Erfolg hat – also den Yen so stark halten kann, dass Tokio zufrieden ist, ohne dass der hohe Yen zu einer globalen Risiko-Preisreduktion führt – ist, wenn die Bank von Japan kooperiert. Und genau das wird uns am 17./18. September bei der Sitzung der Bank von Japan zurückgegeben werden.

Das ist die Situation, auf der der Markt ständig stößt. Der Dollar wird gehandelt.Rund 164 Yen vor der gemeinsamen Intervention der USA und Japans am 31. Juli – jetzt liegt es bei etwa 153 Yen.Der Yen hat…Steigerte sich innerhalb einer Woche um 4,5 % auf den höchsten Stand seit Februar.Nach einer Umkehrung von etwa 160, innerhalb weniger als fünf Sitzungen. Tokyo Tanshi schätzt die Chancen auf eine Erhöhung der Zinsen durch die BOJ um 25 bp –Bei der Sitzung vom 17.–18. September stieg die Rate von 1% auf 1,25%. Das ist die schnellste Entwicklung innerhalb eines Zyklus seit März 2024.– bei97 %, gegenüber 52 % vor einem Monat.Wenn ein Ereignis vollständig bezahlt ist, sollte die Veranstaltung selbst wie ein Nichtereignis ablaufen – einfach nur eine Veranstaltung, bei der man nichts weiter tun muss.

Das Problem ist, dass der Wanderweg nicht das Hauptgeschäft ist. Der Yen ist das eigentliche Geschäft.

Der Wanderweg hat eine Preis. Das Yen hingegen nicht.

Der Carry Trade basierte auf der Annahme, dass die billigen Yen weiterhin billig bleiben würden. Die grenzüberschreitenden Yen-Borrowing-Operationen nahmen zu.Im März betrug die Gesamtsumme 360 Billionen Yen – etwa 2,35 Billionen US-Dollar – das größte Volumen seit drei Jahrzehnten.Und die japanischen Institutionen nutzten dieses Geld für US-Wertpapiere, Anleihen und Aktien. Das ist also eine Art „Leitzahl“, die hinter den amerikanischen Aktien steht – keine Nebenfügung dazu. Als der Yen um 4,5 % anstieg, wurde der Preis dieser gesamten Struktur innerhalb einer Woche gegenüber dem Kreditnehmer negativ.

Schauen Sie, wie das abläuft – denn das kommt nicht zuerst in den Schlagzeilen zum Vorschein. Die Prozesse sind mechanisch: Ein Trader, der tiefe Verluste durch Yen-Beschaffungen erlebt hat, erhält einen Margin-Call. Er verkauft US-Aktien, um Dollars zu erhalten, und wandelt diese Dollars anschließend wieder in Yen um, um den Kredit zurückzuzahlen. Der erzwungene Verkauf betrifft zuerst die am meisten gehandelten, am stärksten leverageierten Aktien.

Deshalb zeigen die Indizien auf dem Tonband dieser Woche bereits, dass die Daten in den internen Bereichen verarbeitet werden, nicht im Index. Der S&P 500 mit gleichgewichtigen Aktien (RSP) ist um etwa 1,9% im Laufe von zwanzig Handelstagen gesunken. Der S&P 500 mit kapitalisierten Aktien (SPY) ist um 3,6% gefallen – fast doppelt so viel. Das zeigt, dass die durchschnittlichen Aktien schwerer geschädigt werden als das erwartete Wertnachteil. QQQ, der Markt für wachstumsstarke Aktien, ist der am stärksten volatile der drei Indizes – er ist um mehr als 2% gesunken in derselben Zeitperiode. Das ist keine Grundlage für eine Entwicklung des Marktes. Es handelt sich dabei um eine Situation, in der Risiken abgebaut werden.

Die Optionen erzählen dieselbe Geschichte – nur in einer anderen Form. Die offenen Positionen von SPY werden hauptsächlich von Put-Optionen dominiert – das Verhältnis zwischen Put- und Call-Offenpositionen liegt bei etwa 2,5. Die implizierte Volatilität beträgt hingegen nur 15%. Die hohe Anzahl an Put-Optionen führt dazu, dass die Händler Short-Gamma verkaufen müssen. Wenn der Kurs fällt, müssen sie diese Optionen verkaufen, was eine mögliche Abwärtsbewegung in eine selbstverstärkende Abwärtsbewegung verwandelt. Die Daten bezüglich der ETF-Erstellung zeigen weiterhin, dass Geld in SPY fließt – das ist der Teil, der oft zum Ausbruch eines Crashs führt.

Zwei Möglichkeiten, wie die Woche endet

Bisher scheint alles unter Kontrolle zu sein – ein starker Yen, eine reife Marktentwicklung, keine Kaskaden. Das ist eine optimistische Einschätzung und es lohnt sich, sie ernst zu nehmen. Die zehnjährigen JGB-Raten liegen nahe an den höchsten Werten über einen Zeitraum von dreißig Jahren. Das bedeutet, dass das japanische Geld nicht mehr so stark ist wie früher.hatMan muss das Zuhause verlassen, um zurückzukehren. Die Anpassungen könnten diesmal einfacher ablaufen als im Jahr 2024.Die Aktion der BOJ am 31. Juli mit einem Zinssatz von 0,25% führte dazu, dass der Nikkei in fünf Handelstagen um 20% fiel.und dasDer TOPIX-Kerner verlor an einem einzigen Tag 12%..

Die Frage, die über die Woche entscheidet, ist nicht, ob die BOJ die Zinsen erhöht. Es geht vielmehr darum, ob der Yen seine Gewinne behält, nachdem die Zinserhöhungen stattgefunden haben.

• Das Auflösen geht vor sich.Wenn es nach dem 18. September weitergeht, wird der USD/JPY-Kurs über 150 steigen und weiterhin auf die 140er-Marke ziehen. Dabei überschreitet der VIX-Wert 20. Die Carry-Traders werden dann liquidiert – nicht neu positioniert. Bestätigung dafür ist, dass sich die Werte zusammenfügen: Die Dollarfinanzierung wird schwächer (die Wechselkursbasis zwischen Dollar und Yen wird größer), der Unterschied zwischen RSP/SPY wächst weiter, und die japanischen Käufe von ausländischen Aktien nehmen zu.Über 5 Billionen Yen davon wurden in den zwei Wochen nach der Intervention im Juli ausgegeben.– Es geht um die Repatriierung der Anlagen. Unter dieser Regelung hält ein langfristiger US-Aktieninvestor eine Position, deren Finanzmittel unter dieser Regelung wieder abgezogen werden. Die Reduzierung des Risikos aufgrund der Schwäche der Aktie ist eine mechanische Handlung – keine heroische Maßnahme.

• Die Unordnung ist unter Kontrolle.Wenn der Aufstieg des Yen unter vorsichtiger Führung stattfindet, dann erreicht der Yen Werte um die 150, ohne weiter abzusinken. Der USD/JPY-Preis bleibt stabil. Die zwangsmäßige Verkaufaktionen zeigen sich nicht. Die kurzfristige Abdeckung, die dazu führte, dass der Preis unter 155 fiel, endet nahe bei 152. Die Dominanz von Buy-and-Hold-Strategien löst sich auf. Das Ereignis ist also genau das, was man zu Beginn erwartet hatte – ein „unbedeutendes“ Ereignis, bei dem der Preis bereits vorher festgelegt wurde.

Das einzige Signal, das es in Erleichterung verwandelt.

Es gibt eine Bedingung, die die Theorie des „Unwind“ völlig ungültig macht – und das ist der Fall, in dem die Yen-Währung ihre Gewinne zurückgewinnt. Wenn der USD/JPY-Kurs wieder auf über 155 zurückkehrt – und die enttäuschten Yen-Käufer aufgeben und die Währung in die andere Richtung handelt – dann hat sich im Grunde nichts geändert. Die Kreditzinsen für Japan bleiben weiterhin deutlich niedriger als die Zinsen im Ausland. Die Handelsstrategien der Trader werden umgestellt, und die durch Intervention verursachte Aufwärtsbewegung wird nur noch eine weitere Begleiterscheinung sein.Bessere Eingangsmöglichkeit, um das Geld zu verkaufen.Der Anstieg des Dollars und der Rückgang des Yen führen dazu, dass die Risiken steigen. Die „Put-Wall“ löst sich auf, und das Treffen der BOJ endet eher als Erleichterung als als Krise.

Das ist Bessents eigentlicher Wetteinsatz. Er setzt darauf, dass die Bank den Yen stabil halten kann – ohne dass der Yen dazu gezwungen wird, die Aktien, mit denen das Geld finanziert wurde, zu verkaufen. Die Entwicklung wird zeigen: Man muss auf den Yen achten, nachdem die 25 Basispunkte erreicht sind. Die Entscheidung selbst ist nicht entscheidend – entscheidend ist vielmehr, was der Yen nach der Entscheidung tut.