Bessent investiert 4 Milliarden Dollar auf dem Anleihenmarkt. Der Präsident zahlt außerdem einen Termpremium-Aufschlag.

Bessent investiert 4 Milliarden Dollar auf dem Anleihenmarkt. Der Präsident zahlt eine Termprämie.

Es gab eine Zeit, in der die Aussage „Der Präsident bedroht den Iran“ als Zeichen für eine Kaufempfehlung durch das Finanzministerium galt. Raketen sind beängstigend – daher kauft man das sichere Vermögen der Welt. Die Rendite dieses sicheren Vermögens sinkt. Das ist es, was „sicher“ bedeutet. Am Donnerstag verlief der Handel jedoch in die entgegengesetzte Richtung. Die Erklärung von Präsident Trump bezüglich eines „Wirtschaftlichen D-Day“ gegen den Iran – wie er es nannte…Die schlimmste wirtschaftliche Situation.Eine Bedrohung durch wirtschaftliche Kriegsführung, die jeder betrifft, der mit diesem Land Geschäfte macht.Der Zins von 30-jährigen US-Staatsanleihen fiel auf 5,26 Prozent.Dadurch wird in einer einzigen Sitzung fast das gesamte „Entschuldigungsrecht“ zurückgegeben, das der Finanzminister Scott Bessent am Vortag für den Anleihenmarkt gewonnen hatte.

Das ist seltsam – und der Grund dafür ist die Situation im Nahen Osten. Es wird angenommen, dass die Eskalation im Nahen Osten ein Versuch ist, die US-Staatsanleihen zu bewerten. Die ganze Welt transferiert ihr Geld in das, was immer wieder zurückgezahlt werden kann. Wenn jedoch eine Kriegsbedrohung dazu führt, dass die Preise für US-Staatsanleihen sinken, dann betrachtet der Markt die Vereinigten Staaten nicht mehr als Zufluchtsort vor dem Krieg, sondern als Teil des Krieges selbst. Das „sichere Anlageobjekt“ wird somit zum Objekt, das man bei schlechten Nachrichten verkauft. Das bedeutet: Die eigentliche Frage ist nicht geopolitisch – sondern wer eigentlich diese Schulden bewertet und welche Mittel könnte man nutzen, um sie zu beeinflussen.

Bessents Instrument war eine Rückkaufaktion. Am Mittwoch gab das Finanzministerium bekannt, dass es sein Programm zur Rückkaufung der längsten ausstehenden Schulden etwa verdoppelt wird – von maximal 2 Milliarden Dollar auf mindestens 4 Milliarden Dollar pro Operation. Dies gilt ab dem 9. September. Die offizielle Begründung war die Marktstruktur: Die Regierung kauft ihre eigenen „ausstehenden“ Wertpapiere – illiquide Vermögenswerte wie Zertifikate aus dem Jahr 2020, die noch mehr als zwei Jahrzehnte auf sich warten lassen – um die Bilanzen der Händler zu entlasten und den Markt funktionaler zu machen. Der eigentliche Zweck ist jedoch das Niveau der langfristigen Renditen – deren Senkung ist seit Jahren ein Ziel von Bessent gewesen. Am Mittwoch hat das funktioniert: Die 30-jährige Rendite fiel von 5,34 Prozent, ihrem höchsten Stand seit 2007, auf etwa 5,18 Prozent.Die größte Bewegung auf dem Anleihemarkt innerhalb eines Jahres..

Der Mechanismus dahinter ist das Interessante. Die Bundesbank kann keine Geldmenge drucken – deshalb bezahlt sie für diese Rückkäufe durch Kredite, meist auf kurzfristiger Basis. Die Vereinigten Staaten leihen sich also kurzfristige Kredite, um Anleihen zu kaufen, die einen Zins von 5,3 Prozent ergeben. Der Ansatz ist, dass dadurch die langfristigen Zinsen sinken und die nächsten Kreditaufnahmen günstiger werden. Es handelt sich dabei um den größten und bürokratischsten Hypothekenrückfinanzierungsprozess der Welt. Wie jeder solche Prozess funktioniert er nur, wenn die Rechnungen auf der anderen Seite des Tisches stimmen. Der Kaufbetrag beträgt 4 Milliarden Dollar; die Schulden werden in Zehntausenden von Billionen Dollar gemessen. Die einzige Bewertung von Wall Street lautet:„Eine winzige Menge im Vergleich zu dem Ganzen.“Der einzige Grund, warum es überhaupt funktionierte, war, dass es eine „Überraschung“ war – eine Maßnahme zur Verbesserung der Liquidität, die in den ruhigen Sommermärkten durchgeführt wurde. Es handelte sich dabei nicht um eine Veränderung des Angebots und der Nachfrage, die tatsächlich den Preis bestimmt.

Es dauerte etwa einen Tag – das ist die Zeit, die benötigt wird, damit der eigentliche Preismechanismus seine Funktion entfaltet. Trumps „Wirtschaftsd-Day“ ist eine weitere Eskalation einer Druckkampagne, die seit April unter dem Slogan „Operation Economic Fury“ läuft. Für einen Markt, der jetzt die Eskalation als Inflation betrachtet, ist das jedoch die falsche Richtung. Der Krieg im Iran hat bereits den zehnjährigen Zinssatz um etwa 70 Basispunkte gesenkt – denn Krieg bedeutet Öl, und Öl führt zu hohen Verbraucherpreisen. „Wirtschaftsd-Day“ verspricht wieder dasselbe: einen Krieg gegen einen Ölexporteur, indem man droht, diesen sowie alle, die mit ihm handeln, aus dem globalen Finanzsystem zu verbannen. Donnerstagsvormittag.Die Volatilität auf dem Anleihenmarkt ist wieder angewachsen.Und die Preise steigen.

Es handelt sich dabei um Risiken, die Bessent eher neu ordnet – anstatt sie zu beseitigen. Die Verwendung von Staatlichen Anleihen für Kurzfristanleihen bedeutet, dass die T-Bills bereits 22,2 Prozent der Gesamtverschuldung ausmachen – das ist mehr als das etwa 20-prozentige Limit, das sein eigenes Beratungskomitee vorgeschlagen hat. Dadurch wird das Problem der langfristigen Zinsen durch ein Problem der Anleiherückzahlungen ersetzt. Jede Anleihe läuft ab und muss wieder aufgenommen werden – daher wirkt eine Erhöhung der Zinsen schneller auf das Eigenkapital des Staates, bei einer Verschuldung von über 30 Billionen Dollar. Zudem sendet diese Maßnahme eine Inflationsmeldung: Der Dollar fiel nach der Ankündigung um etwa 0,8 Prozent – und ein günstigerer Dollar macht importierte Waren teurer, gerade dann, wenn die Fed versucht, die Inflation zu senken.

Dort liegt die Grenze der Klassifizierung. Der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, sagte, dass der Anleihenmarkt…„Er erledigt seine Arbeit.“Durch die Erhöhung der Renditen wird deutlich, dass die Vigilantes die unfrei bezahlten Verfolger der fiskalischen Disziplin der Fed sind – schließlich liegt die Inflation seit fünf Jahren über dem Zielwert, und die Fed weigert sich, die Zinsen anzuziehen. Bessents Rückkaufaktion ist ein Versuch der Fiskalseite, diese „Verfolger“ zu entmachten. Entweder passt sich die Fed den Anforderungen des Finanzministeriums an – was bedeutet, dass sie tatsächlich zu einem Teil des Finanzministeriums gehört – oder sie hält an ihren Positionen fest. Dann kommt das zusätzliche Entgelt, das die Investoren fordern, um ihr Geld über Jahrzehnte an die Regierung zu geben – zusammen mit den genauen Renditen, von denen Bessent profitierte. Sein eigener Beraterausschuss hat vor einer Politisierung der Rückkäufe gewarnt. Bessent, der Janet Yellen im Jahr 2024 kritisierte, weil sie dieselbe Methode verwendete, um den Markt zu steuern, führt nun Yellens Strategien aus.

Die beste Rezension der Woche kam aus Teheran. Der iranische Außenminister betrachtete den „Wirtschaftlichen D-Day“ als eine Ablenkung von…Wachsender US-SchuldenstandEin Gegner kritisiert die Vereinigten Staaten wegen ihres Bilanzes. Das ist eine Aussage, die ich in diesem Jahrzehnt nicht erwartet hatte. Es handelt sich dabei genau um die Stimmung, die der Anleihenmarkt gerade verhandelt.

Die Menschen, die kaufen, sind in der Zwischenzeit nicht dieselben, die verkaufen. TLT, der große ETF für langfristige Anleihen, ist bisher um etwa 5,4 Prozent im Jahresvergleich gesunken – und etwa 9 Prozent in den letzten vier Monaten. Dennoch haben die Investoren weiterhin Geld in den ETF investiert: Die Nettoerlöse waren positiv, mit mehr als 4,5 Milliarden Dollar in den letzten drei Monaten und fast 4,8 Milliarden Dollar in dem letzten Monat. Jemand mit einer langfristigen Perspektive kauft Anteile mit einem Zinssatz von 5,3 Prozent – in der Annahme, dass dies ein Untergrundpunkt ist. Die Händler und diejenigen, die tatsächlich herausfinden, wie viel die Schulden wert sind, sind die Verkäufer. Unterschiedliche Teilnehmer, unterschiedliche Theorien darüber, was eine Staatsanleihe jetzt wert ist.

Trumps eigene Äußerungen am Donnerstag: Die Zinsen steigen aufgrund der finanziellen Situation und des Krieges. Die Amerikaner…Es sollte keine Sorge sein.Es geht um die Volatilität auf dem Anleihemarkt. Das ist das, was jeder Kreditnehmer mit einer schlechter werdenden Kreditlage zum Markt sagt – bis der Markt aufhört zuzuhören.

Die „ordentliche“ Version der Woche – Bessent stabilisierte den Markt, Trump zerstörte ihn – setzt also den falschen Namen auf die Aufgabe. Bessent hat nichts stabilisiert; er hat nur einen Tag gemietet. Er verbrachte einige Milliarden Dollar, die die Regierung von sich selbst geliehen hatte, damit der Markt erfuhr, dass die Finanzbehörden nun eine Meinung bezüglich des Preises ihrer eigenen Schulden haben. Der Markt gab ihm anschließend den Nachmittag dazu. Dann setzt die Person, die tatsächlich die Risiken und den Defizitverlauf bestimmt – ein Verkäufer mit unbegrenztem Budget und ohne Anforderungen zur Offenlegung von Informationen – den Prämienwert neu fest. Und dann verschwand der Tag. Die strukturelle Lehre liegt darin, dass man das Geld versteckt. Wenn Kriegsnachrichten dazu führen, dass sichere Vermögenswerte statt gekauft werden, dann wird ein Land als risikobehaftet bewertet. Und egal, wie viel man seine eigenen Schulden mit geliehenem Geld zurückkauft – das ändert nichts daran. Denn das Rückkaufen der eigenen Schulden mit geliehenem Geld ist bereits ein Risiko.