Warum Berkshire keine Dividenden zahlt – und was Greg Abel stattdessen tut

Berkshire Hathaway hat seit 1967 keine reguläre Dividende gezahlt. Dieser Umstand ist an sich schon interessant. Was für Sie als Investor wichtig ist, ist das, was das Unternehmen mit dem Geld macht, das es verdient – und ob diese Strategie noch gültig ist, jetzt, da Warren Buffett zurückgetreten ist und sein Nachfolger, Greg Abel, die Entscheidungen trifft.

Berkshire beendete das zweite Quartal des Jahres 2026 mit365,5 Milliarden Dollar in Bargeld und kurzfristigen StaatsanleihenDas entspricht dem BIP in den meisten entwickelten Ländern – und es liegt auf der Bilanz eines börsennotierten Unternehmens. Über ein Jahr und ein halbes lang berührte Berkshire dieses Niveau kaum, während der S&P 500 Index weiterhin steigerte. Die Aktien von Berkshire lagen somit hinter dem breiten Markt.Rund 30 Prozentpunkte seitdem Buffett im Mai 2025 seinen Nachfolgeplan bekanntgab..

Dann änderte sich etwas im zweiten Quartal des Jahres 2026.

Abel verbrachte45 Milliarden Dollar für die Rückkäufe von Berkshire-Aktien – der erste sinnvolle Rückkauf seit Anfang 2024Er erwarb es.Taylor Morrison, ein nationaler Hausbaubetreiber, für 8,5 Milliarden Dollar.Und fürZum ersten Mal in 14 Quartalen wurde Berkshire ein Netto-Käufer von Aktien – dabei wurden etwa 20 Milliarden Dollar investiert.In neue Aktienpositionen – einschließlich…10 Milliarden Dollar an private Placement bei Alphabet (Google), um die Infrastruktur für künstliche Intelligenz zu finanzieren..

Die Geldreserven schrumpfen – und das geschieht aus Gründen, die zeigen, wie Berkshire eine Dividende ersetzt. Der Mangel an Dividenden ist also kein Fehler, sondern ein Merkmal eines sehr spezifischen Investitionsmodells.

Was Berkshire anstelle eines Dividenden tut

Jeder Dollar, den Berkshire erzielt – und der nicht als Dividende ausgezahlt wird – bleibt in der Firma. Buffetts Antwort auf die Frage, warum er nie Bargeld auszahlt, ist einfach: Er glaubt, dass er diese Gelder in Aktien investieren kann, bei denen höhere Renditen erzielt werden können als von den einzelnen Aktionären allein erreicht werden können. Das Unternehmen kauft Unternehmen auf, kauft Aktien und – wenn der Preis richtig ist – kauft auch seine eigenen Aktien wieder zurück.

Die Aktienrückkäufe sind das Äquivalent zu einem Dividenden bei Berkshire. Wenn Berkshire seine Aktien zurückkauft, entspricht das restliche Anteil an den Gewinnen des Unternehmens, den Investitionen und dem Cash einer größeren Beteiligung am Gesamtvermögen des Unternehmens. Ihr Anteil am Gewinn wächst, ohne dass Sie irgendwelche Zahlungen erhalten. Der Unterschied zu einem Dividenden ist, dass die Aktienrückkäufe freiwillig erfolgen – sie sind also nicht garantiert. Berkshire kauft nur dann Aktien zurück, wenn der Aktienkurs unter dem Niveau liegt, das die Verwaltung als angemessen ansieht.Sinnvolle Rabatte im Vergleich zum konservativen geschätzten intrinsischen Wert.Das Programm hat keinen festen Budgetrahmen und kann ohne Vorankündigung pausiert oder wieder gestartet werden.

In den letzten zwei Jahren wurde das Programm mehrmals unterbrochen. Buffett hörte auf, Aktien zu kaufen, weil er glaubte, dass der Kurs der Aktien bereits den fairen Wert erreicht oder übertroffen hatte. Jetzt, mit Abel an der Spitze und einem Kurs der B-Klasse-Aktien nahe bei 510 Dollar – also genau am richtigen Punkt.Der von dem Analysten geschätzte faire Wert beträgt 510.Die Rückkäufe haben wieder begonnen. Die 4,5 Milliarden Dollar, die im zweiten Quartal ausgegeben wurden, entsprechen weniger als einem Prozent der an der Börse notierten Aktien. Doch es handelt sich dabei um den ersten echten Rückkaufvorgang seit Anfang 2024.Schätzungen zufolge wurden im Juli allein weitere 3,3 Milliarden Dollar durch Rückkaufsaktionen eingesetzt..

Der Kaufpreis selbst enthält eine Art Signal. Die Verwaltung gibt Ihnen implizit zu verstehen, dass 510 Dollar pro Class B-Aktie etwa das Niveau darstellen, auf das sie den Wert des Unternehmens schätzen. Das ist kein Preisziel – es handelt sich vielmehr um ein Mindestniveau: Der Punkt unterhalb dessen betrachten sie ihre eigenen Aktien als die attraktivste Investition, die ihnen zur Verfügung steht.

Der Geldhaufen ist nicht mehr nutzlos.

Die 365,5 Milliarden Dollar an Bargeld und Staatsanleihen befinden sich nicht in einem Girokonto. Berkshire hat…Rund 6 Milliarden Dollar an Rabatterträgen auf den Staatsanleihen im ersten Halbjahr 2026.Das entspricht etwa 12 Milliarden Dollar pro Jahr. Das ist zwar eine nicht unbedeutende Rendite für das „leerstehende“ Geld, aber es handelt sich auch nicht um die Art von Rendite, die den intrinsischen Wert im gleichen Tempo steigert wie Buffett in den sechs Jahrzehnten zuvor erreicht hat.

Geld erzieht sichere Zinsen. Investiertes Kapital bringt operative Gewinne und Erträge durch den Erwerb neuer Vermögenswerte. Die Entscheidung zwischen beiden ist eine Entscheidung zwischen Geduld und Durchsetzungsvermögen.

Für den größten Teil der Zeit von Mitte 2024 bis Anfang 2026 blieb Buffett geduldig. Er verkaufte Aktien unermüdlich.Nur im Jahr 2024 waren 134 Milliarden Dollar an Nettoverkäufen von Aktien zu verzeichnen.Und lassen Sie die Geldmenge weiter wachsen. Er verkaufte, weil er keine geeigneten Gelegenheiten zu Preisen gefunden hat, die ihm akzeptabel erschienen – nicht, weil er eine Krise vorhergesehen hat. Eine Firma mit einem Wert von 1 Billion Dollar braucht mehr als 50 Milliarden Dollar an Einzelinvestitionen, um sich zu entwickeln. Solche Geschäfte zu vernünftigen Preisen sind auf dem Markt äußerst selten.

Abel wählt die Hinrichtung. Die Übernahmen von OxyChem…9,7 Milliarden im Januar 2026und Taylor Morrison8,5 Milliarden Dollar – abgeschlossen im JuliEs handelt sich dabei nicht um die 30–50 Milliarden-Dollar-Maßnahmen, die Buffett zu einem späteren Zeitpunkt in seiner Karriere bevorzugte. Es handelt sich vielmehr um Unternehmen mit einem Wert von 8–10 Milliarden Dollar – ein solcher Wert ist aus operativer Sicht ausreichend, aber nicht so groß, dass eine falsche Bewertung katastrophal wäre. Die Unternehmen befinden sich außerdem in Branchen wie der Chemie- und Wohnungsbauindustrie. Es handelt sich um Unternehmen, die physische Produkte herstellen – in Branchen, die durch Investitionen in Infrastruktur und Wohnungsnachfrage positive Entwicklungen erleben.

Die Investition von 10 Milliarden Dollar in Alphabet markiert eine noch deutlichere Veränderung. Berkshire hat seit Jahren keine bedeutende Beteiligung an einer neuen börsennotierten Gesellschaft eingegangen. Die Finanzierung der Entwicklung von KI-Infrastrukturen durch private Mittel ist keine gewöhnliche Investition von Berkshire. Das zeigt, dass Abel bereit ist, Kapital in Bereiche und Strukturen zu investieren, die Buffett bisher weitgehend vermieden hat – solange die wirtschaftlichen Bedingungen stabil sind und die Partner stark sind.

Warum wird man immer noch bezahlt – nur nicht direkt.

Berkshire erzielte…Im Jahr 2025 betrug der operative Gewinn 44,5 Milliarden Dollar – das ist ein Rückgang gegenüber 47,4 Milliarden Dollar im Jahr 2024. Dennoch liegt dieser Wert deutlich über dem langfristigen Durchschnitt von etwa 37,5 Milliarden Dollar.InIm ersten Halbjahr 2026 stiegen die operativen Einnahmen im Jahresvergleich um 16 Prozent auf 24,3 Milliarden Dollar.. Die Produktion, Dienstleistungen und Einzelhandel wuchsen um 24%.Die BNSF Railway legte um 6% zu. Die Energiebranche stieg um 27%.

Diese Unternehmen erzeugen Bargeld. Das Bargeld wird behalten. Das behaltene Bargeld wird entweder wieder investiert, für Übernahmen verwendet, zur Rückkaufung von Aktien genutzt oder als „Trockenpulver“ verwendet, um Zinsen zu erhalten. In jedem Fall – außer im letzten Fall – steigt der Anteil am Kapital dieser Unternehmen pro Aktie.

Das ist die Alternative zum Dividendenmodell. Es funktioniert, weil Berkshire die Gewinne in Unternehmen behält, die tatsächlich Cashflows erzeugen und außerdem Preismacht haben. Anschließend werden diese Gewinne durch Buybacks zu günstigen Preisen zurückgegeben. Das Modell setzt zwei Bedingungen voraus: Die Managementführung muss Kapital in solche Bereiche investieren, bei denen die Renditen höher sind als der Kostenpunkt des Halten von Geld. Zudem muss die Aktie regelmäßig unter dem intrinsischen Wert gehandelt werden – damit die Buybacks tatsächlich einen Wert pro Aktie schaffen, anstatt ihn zu zerstören.

Beide Bedingungen werden nun wieder erfüllt. Abel investiert Kapital. Der Aktie wird ein Niveau zugeschrieben, das die Managementleute als attraktiv erachten. Das P/E-Verhältnis liegt bei etwa 12,7x bezogen auf die vergangenen Gewinne – unter dem historischen Durchschnitt der letzten Dekade und weit unter dem S&P 500-Wert.Aktuelles Ergebnis ist etwa 29,8-mal so hoch.Berkshire ist günstig, weil es viel Bargeld besitzt – nicht weil seine Unternehmen schlechter werden.

Das Risiko wird von niemandem in Bezug auf die Rückkaufaktionen erwähnt.

Rückkäufe sind eine bessere Alternative zu Dividenden, wenn sie zu dem richtigen Preis durchgeführt werden. Ein Unternehmen, das Aktien zurückkauft, die den intrinsischen Wert erreichen oder über diesen liegen, überträgt Reichtum von den verbleibenden Aktionären an die Verkäufer – genau das Gegenteil von einer Dividendenzahlung. Berkshires Rückkaufpolitik erfordert ausdrücklich, dass Aktien unter dem intrinsischen Wert gekauft werden – das ist der richtige Standard. Doch dieser Standard wird von der Führung des Unternehmens festgelegt, nicht von einem Vorstand oder einem Regulator. Zudem hängt dieser Standard von der Qualität der Bewertungsentscheidungen des Unternehmens selbst ab.

Der andere Risiko ist eher struktureller Art. Berkshire ist ein riesiges Unternehmen. Ein Unternehmen mit einem Wert von 1 Billionen Dollar kann nicht genügend attraktive Geschäfte finden, um das 365 Milliarden Dollar hohe Cashvolumen kontinuierlich zu nutzen. Das Cash erzieht 4–5% auf den Staatsanleihen – was zwar akzeptabel ist. Doch wenn der Gesamtmarkt 8–10% Ertrag bietet, dann ist der „Cash-Drag“ wirklich problematisch. Berkshire hat im Vergleich dazu schlechter abgeschnitten.Der S&P 500 hat im letzten Jahrzehnt etwa 4,5 Prozentpunkte pro Jahr zugenommen.Und die Lücke vergrößerte sich stark während des Bullenmarktes von 2023–2025 – als die Aktienkurse stiegen, während das Bargeld nicht zunahm.

Die Firma, die verkauft hat172 Milliarden US-Dollar in Netto-Aktien zwischen 2022 und 2024Um diesen Cashbestand wieder nutzbar zu machen, muss man nun dafür sorgen, dass er wieder in Betrieb genommen wird. Das erfordert Zeit, Disziplin und geeignete Geschäfte. Die Übernahmen von Taylor Morrison und OxyChem sind ein Anfang. Die Platzierung von Alphabet ist jedoch eine ganz andere Art von Investition. Ob dieser Tempo der Umsetzung ausreicht, um den Leistungsunterschied zu schließen, bleibt eine offene Frage.

Was das für Sie bedeutet

Wenn Sie eine Quartalsberichterstattung über Ihre Investitionen benötigen, dann ist Berkshire nicht die richtige Adresse. Das Unternehmen zahlt keine Dividenden – und alle Argumente bezüglich der Veränderungen des intrinsischen Wertes können dieses Problem nicht lösen.Im Jahr 1967 wurde eine regelmäßige Dividende ausgezahlt – Buffett scherzte später, dass er wohl „im Badezimmer gewesen sein muss“.Als diese Entscheidung getroffen wurde – und…Einmaliger Sonderdividend von 3 Dollar pro Aktie im Jahr 2000Es war eine Anomalie – keine Regelung.

Wenn Sie nach einem Unternehmen suchen, das Wert schafft, indem es Gewinne behält, produktive Unternehmen kauft und seine eigenen Aktien regelmäßig zu konservativen Preisen zurückkauft – und wenn Sie bereit sind, Zeiten der schlechten Leistung zu akzeptieren, während das Geld auf dem Konto bleibt – dann ist das Modell von Berkshire lohnend zu verstehen.

Der Übergang zu Abels Führung bedeutet einen Wandel von Geduld hin zu konkreten Maßnahmen. Die Cashmenge schrumpft. Die Rückkäufe setzen wieder ein. Neue Investitionen treten auf. Die Frage ist nicht, ob Berkshire Ihnen Dividenden zahlen wird – das wird sie nicht. Die Frage ist vielmehr, ob Abel die 365 Milliarden Dollar in solche Investitionen investieren kann, die den Einsatz von Kapital rechtfertigen. Die ersten zwei Quartale unter seiner Führung deuten darauf hin, dass er versuchen wird, dies zu tun.