Unter den „Oracle-Record-Quartalen“ gibt es ein Cashdefizit von 5,4 Milliarden Dollar – dieses Defizit wird von den Aktionären finanziert.

Oracle gab am 10. September seine beste Quartalsleistung seit Jahren bekannt. In der folgenden Woche fiel der Aktienkurs weiter ab.Die Einnahmen stiegen um 30 Prozent auf 19,3 Milliarden Dollar.Die Einnahmen aus der Cloud-Infrastruktur haben sich mehr als verdoppelt – auf 7,4 Milliarden Dollar. Die angepassten Gewinne lagen bei 1,92 Milliarden Dollar, was den Wert von 1,74 Milliarden Dollar an der Wall-Street-Börse übertraf. Die Entscheidungsträger erhöhten ihre Jahresprognosen. Die kontraktierten, aber noch nicht erfassten Einnahmen – also die verbleibenden Leistungsverpflichtungen – beliefen sich auf einen Rekordwert von 664 Milliarden Dollar. Doch bereits am Montag waren die Aktien um etwa ein Zehntel unter dem Wert von der Vorwoche. Am Tag der Berichterstattung fielen die Aktien um 5,4%, bevor die Gewinne überhaupt veröffentlicht wurden.

Die Geschichte endet an dieser Stelle: freier Cashflow.

Der Grund dafür, dass der Markt den Wachstumserfolg von Oracle nicht vollständig anerkennen kann, ist, dass dieser Wachstumserfolg so schnell ausgeglichen wird, wie er erfasst wird. Der freie Cashflow, also das Geld aus den Geschäftsaktivitäten abgezogen von den Kapitalausgaben, betrug…Negative Einnahmen von 5,4 Milliarden im Quartal – im Vergleich dazu waren es im Vorjahr fast leere Einnahmen von nur 362 Millionen.Oracle hat keinen Gewinn verloren. Der Gewinn ist tatsächlich vorhanden – aber er weigert sich, in Bargeld umgewandelt zu werden.

Offene Summe: 28,5 Milliarden Dollar für Investitionen

Der Versteckplatz ist eine Zeile im Investitionsbereich des Cashflow-Berichts.Oracle gab im Quartal 28,5 Milliarden Dollar für Immobilien und Ausrüstung aus – das war ein Anstieg gegenüber 8,5 Milliarden Dollar im Vorjahr.Es handelt sich um einen Anstieg von 235%, was dem 147% des Umsatzes entspricht. Denken Sie darüber nach: Für jeden Dollar, den Oracle einnimmt, gibt es fast einen halben Dollar, den es für den Bau von Datenzentren für Kunden wie OpenAI, xAI, Meta und TikTok ausgibt.

Die Betriebsseite hat zwar gewachsen.Der Betriebs Cashflow erreichte einen Rekordwert von 23,1 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 184%.Aber prüfen Sie, was dazu beigetragen hat.Oracle erhielt in einem einzigen Quartal 11,3 Milliarden US-Dollar an Vorauszahlungen von Kunden.Mehr als das Doppelte der 4,6 Milliarden Dollar, die im gesamten Jahr 2026 eingezogen wurden. Die Kunden zahlen im Voraus für die Reservierung von Kapazitäten in den Data-Centern – diese Gelder fließen in den „Betriebs Cashflow“. Es handelt sich dabei um echte Einnahmen – doch es ist nicht dasselbe wie die Einnahmen aus bereits erbrachten Dienstleistungen. Es handelt sich dabei um eine Art Unterstützung durch die Kunden zur Finanzierung des Aufbaus. Wenn man diese Unterstützung weglässt, ist der Betriebs Cashflow geringer, als auf den ersten Blick erscheint.

Also: 23,1 Milliarden Dollar an operativen Cashflows reichten für 28,5 Milliarden Dollar an Investitionen in einem Quartal nicht aus – es blieb also ein Mangel.Der Finanzplan von Management für das Jahr 2027 vorsieht Ausgaben in Höhe von 90–95 Milliarden Dollar für Investitionen.Der Nettoausgabebetrag liegt nach Abzug der Vorauszahlungen und Finanzierungen bei etwa 70 Milliarden Dollar. Auf jeden Fall handelt es sich dabei nicht um ein Unternehmen, das Geld erwirtschaftet, das es zurückgeben kann. Es handelt sich vielmehr um ein Unternehmen, das weiterhin Geld ausgeben muss, um die Maschine zu bauen.

Wer die Differenz bezahlt: Sie selbst, durch den Kauf neuer Aktien.

Hier ist die Aktienzahlungsnachricht. Um den Unterschied auszugleichen…Oracle verkaufte im Quartal 20 Milliarden Dollar an neue Aktien durch eine „at-the-market“-Angebotspolitik.Dieser Schritt widerspricht den früheren Anweisungen, dass die Vorauszahlungen der Kunden die Kapitalbedürfnisse decken können, ohne dass neue Eigenkapitalmittel benötigt werden. Die Anzahl der Aktien stieg im Jahresvergleich um 3,1%. Für das gesamte Geschäftsjahr…Oracle plant, etwa 40 Milliarden Dollar durch eine Kombination aus Schulden und Aktien zu erhalten.Und es wurde gesagt, dass sie noch mehr Schulden aufnehmen werden.

Die Dilution ist eine Art „ruhiger“ Berechnung, die allen bestehenden Inhabern schadet. Das Unternehmen gibt neue Aktien zu einem niedrigen Preis aus – seit Anfang 2026 hat der Kurs etwa ein Viertel seines Wertes verloren und liegt weit unter dem Höchstwert des letzten Jahres. Dadurch entsteht Kapazität, die möglicherweise viele Jahre lang kein Geld einbringt.

Kostenreduktion ist das Gegenmittel, das die Verwaltung nutzt, um etwas anderes zu erreichen.Die Belegschaft von Oracle sank im Geschäftsjahr 2026 von etwa 162.000 auf 141.000.Eine Reduzierung von etwa 13 Prozent – also etwa 21.000 Menschen.Die Kosten für die Entlassung und den Verlust der Mitarbeiter stiegen von 374 Millionen Dollar auf etwa 1,84 Milliarden Dollar.Eine Akte vom 11. September besagt:Die Kosten der Umstrukturierung, die mit den jüngsten Stellenstreichungen verbunden sind, werden voraussichtlich um etwa 700 Millionen Dollar steigen.Die Entlassungen helfen dabei, die angepassten Erträge zu steigern. Sie sind außerdem ein Hinweis darauf, dass das Geld stattdessen umgeleitet wird – nicht neu geschaffen wird.

Der Umkehrung des Gründers

Am 12. September gab Oracle bekannt, dass sein Vorsitzender und Cheftechniker Larry Ellison…Der Handelsplan wurde abgebrochen – dieser Plan hätte es ihm ermöglicht, bis zu 50 Millionen Aktien zu verkaufen, was damals etwa 7,5 Milliarden Dollar entsprach.Der Plan, eine Regelung nach Rule 10b5-1, wurde am 22. Juni verabschiedet und sollte am 24. Oktober enden. Dabei wurde die Standardbeschwerde ausgesprochen, dass keine Aktien verkauft wurden und dass Ellison keine weiteren Pläne hat, Aktien zu verkaufen.

Man sollte es so interpretieren, wie die Managementführung es bevorzugt: Der Gründer behält seinen Anteil, kein zusätzlicher Angebot auf den Markt kommt, und einige Überkapazitäten werden beseitigt. Doch wenn man das mit dem Quartalsergebnis vergleicht, erhält man eine andere Darstellung. Oracle selbst hat in derselben Zeitperiode 20 Milliarden Dollar an neuen Aktien ausgegeben. Der größte Aktionär von Oracle hatte außerdem angekündigt, weitere 7,5 Milliarden Dollar verkaufen zu wollen. Die Streichung dieser Verkäufe entfernt einen Verkäufer – doch das ändert nichts daran, dass die Gesamtsubstanz der Oracle-Aktien in eine bestimmte Richtung gerichtet ist. Das sagt jedoch nichts über den Cashmangel aus, der die Finanzierung ursprünglich motivierte.

Die ehrliche Zusammenfassung ist eine Finanzfrage – keine Buchhaltungsangabe. Es gibt keine Neubestimmungen, keine Prüferqualifikationen und auch keine Angaben über übertriebene Verkaufszahlen. Der erfasste Wachstum ist durch die Aufzeichnungen bestätigt.Ein Kontraktbestand von 664 Milliarden Dollar.Und es geht auch um die Verdoppelung des Geschäfts im Bereich der Cloud-Infrastruktur. Die offene Frage ist: Wird dieser vereinbarte Umsatz – der größtenteils als Vorauszahlung für die AI-Leistungen an eine Handvoll sehr großer Kunden erfolgt – letztendlich in freien Cashflows umgewandelt werden können? Oder wird jede weitere Jahrzehnt von Wachstum wiederum neue Investitionen in Aktien und Schulden erfordern.

Die gelöste Situation: Wenn die Investitionen nach dem Fiskaljahr 2027 moderat bleiben, bleiben die Vorkosten für den Bau erhalten. Der freie Cashflow wird positiv, während die Umsätze weiter ansteigen. Dann wäre ein Marktwert von etwa 435 Milliarden Dollar – das sind etwa sechsmal so viel wie die letzten Umsätze – eine angemessene Marge für ein Unternehmen, das schließlich Cash generiert. Die Abwertung war also nur ein vorübergehender Zustand.

Der anhaltende – aber legalen – Fall ist derjenige, auf den man achten muss. Oracle kann die Umsätze und die Überhitzungen weiterhin erhöhen, während der freie Cashflow negativ bleibt. Die Differenz wird durch weitere Schulden und eine schrumpfende Belegschaft finanziert. Es gibt nichts Illegales – und auch nichts, was von selbst korrigiert werden könnte. Jedes Jahr bleibt das Wachstum auf der Einnahmenrechnung, während die Kosten auf die Aktionäre tragen.

Die Wurzel des Problems ist das Geld: Ob die 28,5 Milliarden Dollar pro Quartal eine Spitze der Investitionen sind oder ein neuer Ausgangspunkt für die weitere Entwicklung – Oracle’s Zahlen verbergen keine Betrügereien. Die Verträge sind dokumentiert. Was die Zahlen zeigen, ist ein Problem mit den Bestellungen. Das Unternehmen verschwendet sein Geld, bis es zu einer „Geldmaschine“ wird – doch dieses Geld kommt von neuen Aktionären, neuen Schulden und einer schrumpfenden Bezahlung der Mitarbeiter. Der annullierte Verkauf durch den Gründer zeigt, dass er zufrieden ist, weiterhin auf dem Markt zu bleiben. Doch es sagt nicht, wer für die Investitionen bezahlt, wenn die Wachstumsprozesse irgendwann enden.